【台股研究報告】啟碁(6285)外資、投信 2 大法人狂買，5G、車聯網佈局效益爆發！

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「網通產業」受惠缺料緩解，啟碁(6285)股價為同業中最強勢

「網通產業」受惠缺料緩解趨勢，已經是 2022 年投資人眾所皆知的議題，然而觀察台股主要 3 間公司，包含啟碁(6285)、中磊(5388)、智易(3596)，9 月以來的股價走勢卻出現明顯分歧，啟碁僅下跌 3.4%，相較其他 2 家廠商跌幅接近 20% 相對抗跌。究竟背後的原因是為什麼？

本篇文章將帶給讀者 5 大重點：

啟碁為少數車用產品具營收規模的網通廠
車聯網規模將以年複合成長率近 3 成提升
5G FWA 設備在近 2 年將以 7 成以上的增速成長
低軌道衛星產品亦是啟碁重要成長動能
啟碁關鍵防守價位在哪裡

啟碁簡介：少數車用產品具營收規模的網通廠

啟碁成立於 1996 年，並在 2003 年掛牌上市，是緯創(3231)集團旗下的網通子公司。過往由衛星通訊產品代工起家，為北美第一大衛星電視 Dircet TV 之主要供應商，近年陸續跨入其他網通產品代工，包含車用及物聯網相關，是少數車用產品具營收規模的網通廠。目前產品線共分 3 大類別：Networking(主要產品為企業級 Wi-Fi 模組、交換器、低軌道衛星產品)、Automotive & Industrial (主要產品為車聯網模組、衛星廣播、ADAS 應用)、Connected Home (主要產品為家用 Gateway、數位機上盒、CPE、衛星電視)，另外 Others 以天線為主。

由於台灣網通廠主要銷售市場位於歐美地區，在高通膨環境影響下，家用相關產品陸續有短暫調整庫存的雜音傳出，但車用通訊卻仍維持穩健成長。啟碁佈局車用產品多年，且營收比重達3 成為台廠最高，將在車聯網成長趨勢中最為受惠，也正是近期股價優於同業的重要原因。由於車廠客戶對於產品品質要求更高、認證期間耗時長等特性，使得啟碁在車用產品的地位短時間內不易被同業撼動。

啟碁 2022 年展望：3 大產品線皆保持正向成長

車聯網模組滲透提升，Automotive & Industrial 營收將年增 3～4 成

展望啟碁未來營運，在 Automotive & Industrial 產品線方面，預估 2022 年營收將年增 3～4 成，主要成長動能即為前述提及的車聯網模組滲透率提升。根據市調機構 Global Market Insights Research 預估，2021～2030 年車聯網市場規模將以 29.2% 的年複合成長率提升。由於啟碁在車用衛星廣播具市佔率優勢，我們看好公司將採用搭售策略的方式，提升自家車用解決方案被採用的機會，成長動能可望優於產業平均。

北美地區推廣 5G FWA，Connected Home 營收年增 5～6 成

在 Connected Home 產品線方面，預估 2022 年營收可望成長 5～6 成，最大成長動能來自於北美地區積極發展 5G FWA 高速傳輸服務。由於美國地區幅員遼闊，家用光纖寬頻網路集中於都市地區，鄉村地區網路普及率長期偏低，也因此拜登政府先前宣佈將斥資650 億美元提升網路寬頻服務。在鄉村地區由於佈建光纖成本高，電信營運商將以推行 5G FWA 服務為主。

用戶可以透過訂閱電信商的 5G FWA 服務，並藉由其所提供的 5G CPE 裝置，接收來自 5G 基地台的訊號，再將訊號轉換為 Wi-Fi 使用。啟碁長期與 Verizon、T-mobile 互為合作夥伴，在北美積極提升5G 覆蓋率的環境下，將受惠出貨 5G CPE 帶來爆發性的成長動能。根據市調機構 TrendForce 預估，2022 年全球相關設備可望成長 111%，2023 年也有 7 成以上的增速。

Wi-Fi 6/6E 升級、低軌衛星產品放量，Networking 營收將年增 2～3 成

在 Networking 產品線方面，預估 2022 年營收年增 2～3 成。其中一個動能來自於後疫情時代，企業混合辦公模式延續，多人同時無線連網應用增加，刺激 Wi-Fi 產品升級至 Wi-Fi 6/6E，將佔整體 Wi-Fi 產品比重達 6 成以上。受惠Wi-Fi 6 單價較 Wi-Fi 5 增加 2 成，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 單價提升 3 成，有助產品組合優化。

另外啟碁在 2021 年跨入低軌道衛星通訊領域，獨家供應 Space X 之 Starlink 的室內 Wi-Fi 路由器，預期2022 年隨著用戶數將由 2021 年底的 10 萬快速增加至 100 萬戶，帶動相關產品持續放量。

南科 S3 新廠將於 22Q4 加入貢獻，總產能提升 1 成以上

在產能方面，目前生產地區比重分別為台灣 45%、中國昆山 30%、越南 25%。為因應客戶需求不斷增長，預期南科S3 新廠將如於 22Q4 完工並加入貢獻，若滿產的情況下將可增加 1～2 成的總產能。

預估啟碁 2023 年 EPS 達 7.25 元，本益比有望朝 14 倍靠攏

整體而言，展望啟碁 2022 年營運：1)受惠車聯網模組滲透率提升，且公司在車用通訊市場具領先地位，預估 Automotive & Industrial 營收年增 3～4 成；2)受惠北美電信營運商積極推動 5G FWA 服務，Connected Home 營收年增 5～6 成；3)受惠企業升級 Wi-Fi 6/6 及低軌道衛星客戶 Space X 用戶數快速增長，Networking 營收年增 2～3 成；4)南科 S3 廠新產能將於 22Q4 完工量產。展望 2023 年，隨著缺料緩解趨勢維持，帶動公司訂單滿足率提升，以及歐美地區建置網路需求不變，3 大產品線將保持穩健成長。

預估啟碁 2022 / 2023 年 EPS 分別為 6.75 元(YoY+114.3%) / 7.67 元(YoY+13.6%)，以 2023 年預估 EPS 評價計算，2022.09.29 收盤價 82.10 元，本益比為 11 倍，考量公司在車用產品具領先地位，且網通設備規格不斷升級，本益比有望朝 14 倍靠攏。

啟碁技術籌碼分析：外資、投信狂買，嚴守盤整區間的關鍵價位

在技術分析方面，啟碁股價於 2022.08.05 出現帶量長紅 K 棒突破前高後，開始為期近 2 個月的高檔盤整，主因受到 8 月中旬起大盤表現不佳的影響，但相較整體盤勢明顯抗跌。隨著時序即將進入營收公告期，未來可望隨著營收創新高之利多消息，使股價保持相對強勢。然而投資人必須提防系統性風險的發生，嚴守整理區間低點的關鍵價位。

至於籌碼方面，最近新台幣受到美元升值影響加速貶值，外資也因此不斷賣超台股撤出資金，但對於啟碁的布局而言，卻是相對穩定，幾乎都站在買方，除此之外投信更是不離不棄，顯示法人籌碼相當安定。