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【研究報告】漢翔(2634)結論與建議
漢翔(2634)2022年高教機邁入量產階段，2023~2025年達到出貨高峰，國機業務長線展望明確，同時隨著中國防疫管控鬆綁，跨國旅行的需求正加速恢復，預期2023年國際航班強勁復甦，漢翔得利於產業地位的優勢，其受惠程度顯著，預估2022年EPS 1.66元，每股淨值16.56元，給予近年股價淨值比(PBR)均值2.3倍的評價，目前評價合理。
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漢翔營運谷底攀升
自Covid-19爆發以來，全球航空客運業務縮減近9成，在民機面臨逆境之下，漢翔積極開拓國機業務，以補足商用業務的營運缺口，2021年國防業務營收比重達60%，並已交付2架勇鷹高教機，預計2022年邁入量產階段，此將成為漢翔未來5年營運成長的主要驅動力，同時隨著疫苗問世、疫情趨緩，航空景氣谷底攀升，波音737 Max陸續於紐西蘭、印度、馬來西亞、中國解除飛航禁令，帶動漢翔民航業務復甦，漢翔2022年第一季EPS 0.22元，顯著優於2021年同期的-0.28元。
漢翔國防訂單
漢翔民機、國機訂單復甦趨勢向上
中國封控雖一度拖慢全球航空業復甦，然而隨著各國的旅行限制解除，實際上全球飛機載客率正快速恢復，2022/4已恢復至疫情前的94%，在航空業者的營運壓力減輕下，有利於先前積壓的飛機訂單交付，漢翔主要客戶Airbus第一季交機約140架，年增13%、Boeing第一季交機約95架，年增23%。與此同時，漢翔的國機訂單進展順利，2022年至今認列2架高教機營收，前5月累計營收102.2億元，年增20.4%。預期隨著中國解除封控，有利於民機業務持續恢復，預估漢翔第二季EPS 0.27元。
預計漢翔2023年進入營收高峰，長線動能強勁
2022年國內航班雖持續領先國際航班復甦，但隨著各國解封，近月兩者的差距已有所縮小，且隨著中國防疫管控鬆綁，跨國旅行的需求正加速恢復，尤其漢翔為台灣航太龍頭，得利於產業地位的優勢，其受惠程度顯著，長期將驅動漢翔的引擎、機身零組件的訂單成長。目前各大航空業者均看好2023年跨國航班將迎來需求反彈，波音因而提前在第二季將產能規模提升至31架/月(年初為27架/月)，漢翔配合客戶調整產能，目前民機訂單已恢復至疫情前7~8成，預期民機業務逐季轉佳，預估漢翔2022年民機業務營收成長約10%。
國防業務的部分，自2021年以來鳳展計畫加速交機，預計2022年將交付35架；而國機國造的部分，勇鷹高教機於2022年開始量產，預計2023~2025年達到出貨高峰，國機業務長線展望明確，2022上半年已交付2架，預計下半年將交付6架，預估全年約貢獻50~55億元營收，帶動2022年國防營收成長35%。
2022年漢翔受惠國機業務邁入量產階段，且民機業務隨著跨國旅行加速恢復，長線復甦趨勢強勁，預估2022年營收285.8億元，年增20.4%，且產能利用率提高，帶動毛利率增加，預估EPS 1.66元，每股淨值16.56元。
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