圖/shutterstock
全篇財報數字依循美國通用會計準則（GAAP）
銥星早在25年前就已提出衛星通訊服務，近年轉型結合物聯網服務
銥星Iridium (NASDAQ:IRDM)前身為摩托羅拉旗下實驗室，1998年就已提供商用衛星通訊服務，然而因當時衛星通訊成本過高，無法與固網及平價漫遊競爭，1999年銥星宣佈破產，而後銥星轉做美國軍用訂單，近年銥星則轉型結合衛星通訊技術及物聯網服務。
銥星營收來源多元，預期長期以物聯網資料服務為成長動能
若以2021年營收占比來看，銥星主要以衛星通訊的服務收入、及販賣衛星通訊相關設備為主，其中服務收入可再細分為商用服務收入及政府相關收入，細項介紹如下:
商用服務收入
- 語音與資料服務(2021年服務收入占比分別為34%): 是銥星目前商用服務中占比最高的部分，主要提供陸、空衛星通訊服務，特別指Iridium Go、Iridium PTT產品線的收入。陸上衛星通訊服務長期預期轉型成授權衛星通訊技術，收取權利金；空中衛星通訊服務，中長期需求受惠於緊急救難的衛星通訊及即時衛星定位，例如操控無人機運送醫療物資至偏遠地區，無人機聯網的相關服務。
- 寬頻服務(2021年服務收入占比分別為8%):主要為提供海上衛星通訊服務，於2020年起從語音與資料服務獨立出來，單獨列為一個收入項目，特別指Iridium Port、及大部分Iridium Certus產品線相關收入。由於各國政府(尤其是歐盟)基於環保的考量，對於漁業捕撈的限制日趨嚴格，將要求漁船裝設相關監測系統，是Iridium未來在寬頻服務的成長動能。另一動能是海上遇險與安全系統(Global Maritime Distress and Safety System, GMDSS)的應用，例如緊急通話、即時定位等。
- 物聯網資料服務(2021年服務收入占比為21%): 係為應用衛星通訊技術於物聯網裝置，特別瞄準的對象是傳輸資料頻寬不須太大的物聯網裝置(頻寬通常在1Mbps以下)，是公司未來主要成長動能，重要客戶包含: GARMIN、NAL research、Zoleo。
- 負載容量託管服務(2021年服務收入占比為11%): 概念類似幫客戶在衛星上建置資料中心，資料中心所有權歸客戶，銥星向客戶收取託管費，例如銥星轉投資Aireon公司的ADS-B服務。
政府服務收入
- 政府服務(2021年服務收入占比為20%): 銥星與美國政府簽訂長期合約的收入，目前主要以窄頻服務(2.4kbps以下)，由於公司通常採直線法認列收入，故每年收入認列情形穩定，能見度高。
- 工程與技術支援服務(2021年服務收入占比6%): 大部分是銥星針對美國政府提供工程與技術支援服務的收入，但並非由銥星與政府簽訂長期合約產生。
整體而言，在營收占比85%服務收入中，美國政府是銥星的最大客戶，服務收入占比達26%，另外服務收入占比近6成的商用服務: 語音與資料服務、寬頻服務、物聯網資料服務、負載容量託管服務，營收來源多樣，且分配平均，並無單一客戶貢獻營收占比超過10%，此結構有助於維持公司營運穩定。
圖: 2021年銥星營收細項分配
資料來源: 銥星
雖銥星22Q3營收成長，但獲利表現低於預期，股價下跌2.44%
銥星22Q3營收為1.8億美元，季增5.2%、年增13.5%，毛利率為71.3%，年減3.6個百分點、季減1.9個百分點，營收呈現成長，但毛利率呈現衰退，主因為物聯網資料服務的每位使用者平均貢獻收入(Average Revenue Per User, ARPU)年減8%僅8.24美元，及設備收入毛利率年下滑8個百分點、季下滑2.2個百分點僅34.2%。又22Q3因開發新產品導致研發費用微幅增加，且因銥星22財報數據基數較小，營業利益率季下滑2.2個百分點，稅前淨利僅9.6萬美元，相對22Q2稅前淨利580萬美元大幅衰退，所幸享有稅務優惠才使稅後淨利為215萬美元，季減52.8%，遠低於預估值500萬美元，稀釋EPS僅0.02美元。整體來說，雖銥星22Q3營收成長，但獲利表現受到物聯網資料服務ARPU拖累，獲利表現低於預期，財報公布當日股價下跌2.44%。
資料來源: 銥星、CMoney預估
預期短期內銥星無法改善其獲利能力，下修銥星2022營運展望
由於銥星2018-2019年甫完成更新衛星相關設備，近期並無新的衛星啟用計畫，故營收占比超過50%的折舊費用金額預計保持穩定，且公司於22Q3電話會議中表示，22Q4目前並無與美國政府簽訂新的合約，代表政府相關服務收入亦將依照現有合約持續認列，故銥星獲利能力是否能夠獲得改善，需聚焦討論商用服務收入。
22Q4商用服務收入中，考量(1)北半球進入冬季，人們不論在陸、海、空的戶外活動皆會減少，是銥星的傳統淡季，預計應用於陸、空的語音與資料服務、以及應用於海事的寬頻服務相對22Q3將會呈現衰退；(2)物聯網資料服務方面，觀察近5季訂閱人數及ARPU，雖訂閱人數仍有20%以上的成長，但ARPU有下降趨勢，故下修22Q4營收1.42%僅1.72億美元。然而物聯網資料服務的營收成長雖為最快，但因新增加的用戶資料傳輸量尚未達到原有用戶的水準，且22Q3物聯網資料服務的訂閱人數佔銥星商業總訂閱人數達77%，故預期物聯網資料服務ARPU短期內無法提升，連帶銥星無法改善其獲利能力， 毛利率下修1.5個百分點僅70.5%、營業利益率下調0.8個百分點為8.4%，稅後淨損預估40萬美元，從原本預估由盈轉虧。
綜合考量銥星2022全年表現，預計2022年總營收可維持成長，微幅上調銥星2022年營收達7億美元，年增14.2%。然而因受到下半年獲利表現不佳拖累，且預期2022無法改善，故毛利率下修0.9個百分點至72.1%，營業利益率下修1.5個百分點至10.3%，稅後淨利29.82%下調僅910萬美元，相較2021年由虧轉盈，稀釋EPS為0.07美元。
資料來源: 銥星
資料來源: 銥星、CMoney預估
受挫於物聯網新用戶使用量尚未趕上，預期銥星2023毛利率承壓
展望2023年，由於銥星的商用服務營運的動能主要來自緊急救難及法令規範，語音與資料服務與寬頻服務成長動能無虞，2020年以來兩項服務不論是訂閱人數及ARPU皆呈現上升趨勢；惟物聯網資料服務因正處於快速擴張期，因新用戶傳輸資料量短期內無法趕上原有用戶，ARPU可能隨訂閱人數擴張而下降，將使銥星毛利率承壓，但因業內及業外營業費用結構固定，預期銥星營業利益率及稅後淨利仍有望提升。整體而言，預計銥星2023年營收達7.5億美元，毛利率年減1.1個百分點至71%，營業利益率年增1.5個百分點至11.8%，稅後淨利約2千萬美元，年增111.3%，稀釋EPS達0.15美元。
短期內銥星獲利能力無法改善，調降銥星投資評等至區間操作，目標價40.7美元
儘管本篇報告調降銥星2022獲利預估，但CMoney研究團隊認為這只是隨物聯網資料服務快速擴張，銥星獲利能力面對的陣痛期，但隨新用戶使用量提升，獲利能力將可獲得改善，故CMoney研究團隊仍看好銥星長期表現。因銥星處於損益兩平交界，故採用股價營收比(PSR)來評估股價表現。以銥星2023年每股營收5.81美元、2022/10/23收盤價47.52美元計算，目前銥星股價營收比約為8.17倍，已在近5年股價營收比區間中緣偏上位置。又考量銥星短期內獲利能力無法改善可能壓抑股價，故將投資評等由逢低買進下調至區間操作，股價營收比從8倍下修至7倍，目標價由上篇報告預估55.6美元下調至40.7美元。
資料來源: 銥星、CMoney預估
資料來源: 銥星、CMoney預估
美股放大鏡原文:https://cmy.tw/00ACKj
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