【台股研究報告】散裝運價9月至今大漲96%，慧洋-KY(2637)布局時點已到？

圖/Shutterstock

散裝運價9月至今大漲96%，慧洋-KY(2637)布局時點已到？

自9月初至今（10/11）BDI指數累計反彈96%，9月創2021年以來單月最大漲幅，其中海岬型船指數(BDI)爆漲411%、巴拿馬型(BPI)大漲81%、輕便型(BSI)上漲10%，未來散裝運價漲勢能否延續？那些個股值得留意？

歐洲煤炭需求大增，驅動散裝運價飆漲

BDI指數（Baltic Dry Index）為散裝運價指標，指數組成包含多種船型的運價，因此在反映散裝市況具有高度參考性、即時性，其中大型船（海岬型船, Capesize）權重高達40%、中型船（巴拿馬型, Panamax）30%、小型船（輕便型, Supramax）30%。

近月散裝谷底翻揚，主要是來自大型船、中型船的需求增加，而大型船的噸位一般都超過15萬噸，以載運鐵礦砂、煤炭等大宗原物料為主；中型船噸位則落在6~15萬噸之間，主要載運穀物、煤炭、礦砂、鋁礬土等，近期由於臨近冬季，用電需求增加，進而推高煤炭的運輸需求，近日散裝市場延續反彈力道，BDI指數10月累計約上漲10%。

值得留意的是，過往驅動散裝市場需求的主要為鐵礦砂，煤炭則因需求相對穩定，對散裝市況的影響不大。然而2022年戰爭使歐洲面臨能源供給短缺，天然氣暴漲之餘，近月歐盟對俄羅斯的煤炭禁令正式生效，尤其過往俄國佔歐盟煤炭進口約36%，致使歐洲用電緊張，反聖嬰現象又導致多國面臨熱浪、乾旱，再生能源供電量不足下，歐盟因而重啟燃煤發電。以德國為例，其在2022年1~8月間燃煤發電量較去年同期增加了31%。在冬季步步進逼下，煤炭需求可望持續延燒。

Q4散裝市況可望持續回升，看好慧洋-KY營運回溫

儘管散裝市場運輸比重最大的鐵礦砂，在中國房市疲弱下，需求尚未看到明顯回溫，中國推出的刺激政策，也在清零政策的干擾下，難收成效。然而在歐盟對俄國的煤炭禁令生效後，今年第四季散裝市場轉趨樂觀，主因歐盟為儲備冬季用電，目前仍持續從更遠的地區（如澳洲、南非等）進口煤碳，運程拉長支撐運價表現，同時俄烏簽署協議，重啟黑海港口的穀物出口，隨著北美穀物第四季進入收成旺季，看好主力運輸煤炭、穀物的散裝中小型船，將驅動第四季散裝運價持續回升。散裝族群中可特別留意船隊布局以中小型船為主、且規模最大的慧洋-KY（以下簡稱慧洋）。

國內散裝業者船隊分布

慧洋為台灣規模最大散裝船租賃公司

慧洋為國內規模最大散裝船租賃公司，2022/9總計有141艘船舶，船隊過半為中小型散裝船，平均船齡僅7.6年。其策略為一站式購足，提供多種船型滿足客戶的彈性需求，主要客戶有日本郵船(NYK)、三井(MOL)、諾登(Norden)等國際航商，2022上半年營收比重：73%為長約，26%為短約，為維持營運穩定，往年合約通常避免集中同年簽訂，因此慧洋在面臨散裝景氣波動下，營運具有韌性。

慧洋2022上半年營收結構

慧洋股價偏低，短線具有反彈空間

儘管受運價趨緩的影響，慧洋9月自結營業利益6.9億元，較前月減少17.7%，然累計前9月營業利益已高達97.9億元，遠高於去年同期50.5億元。考量慧洋目前約4成船隊採用指數連動合約，預期第四季將受惠散裝運價走揚，且慧洋多數長約集中在上半年完成簽訂，在合約的保護下，全年獲利將維持高檔，預估2022年EPS 16.15元、每股淨值64.38元。對照慧洋今日（10/12）股價53.80元，低於淨值57.60元，股價淨值比僅0.83倍、本益比僅3.3倍，評價偏低，預期在第四季散裝運價走揚的驅動下，股價具有反彈空間，短線可偏多操作。