【美股研究報告】微軟Azure雲端服務供不應求，帶動強勁增長期待，股價續揚創高可期！

微軟財務季度及年度表達方式為FY24Q3: 2024/1~2024/3、FY24Q4: 2024/4~2024/6、FY25Q1: 2024/7~2024/9、FY25Q2: 2024/10~2024/12，以此類推，未標示為西元年份。

微軟為全球五大科技公司之一，營收來源以雲端服務為主

在遙遠的一片土地上，誕生了一個偉大的帝國—微軟(MSFT)，是由兩位傳奇人物比爾·蓋茲與保羅·艾倫於1975年共同創建。這個帝國最初的力量源於一種古老的語言—BASIC，它是專為控制一個強大的魔法裝置Altair 8800而開發的。

隨著時間的推移，個人魔法裝置（個人電腦）的普及與神秘網絡（互聯網）的興起，微軟帝國逐漸壯大，成為全球最強大的魔法與知識王國之一。它與其他四大巨頭——魔法城堡Meta的幻象師們、亞馬遜的雲上商人、蘋果的科技鍊金術士、以及Alphabet的知識守護者——共同被稱為MAMAA，掌握著世界的科技命脈。

在微軟的巨大城堡中，分為三個強大的部落。首先，智慧雲端部落，他們掌控著神秘的Azure雲、知識之庫SQL Server和Windows Server，以及強大的巫師聚集地GitHub。這個部落是帝國魔法能量（營收）的主要來源，貢獻了微軟帝國FY24Q3魔法能量（營收）的43.2%。

其次是生產力與業務流程部落，這個部落以強大的咒語Office系列、協作巫術Microsoft Teams、通信法器Skype、Outlook水晶球、神奇的OneDrive，以及Dynamics和LinkedIn的知識聖地為人所知。這個部落貢獻了微軟帝國FY24Q3魔法能量（營收）的31.6%。

最後，個人運算部落，他們擁有控制Windows宇宙的法杖、Surface系列的造物魔法、Xbox戰爭之機及探索者的工具——搜索引擎。這個部落貢獻了微軟帝國FY24Q3魔法能量（營收）的25.2%。

如今，微軟這個偉大的帝國，在比爾和保羅的領導下，其價值在星辰之間不斷攀升，終於在一個寒冷的冬日，市值超越了蘋果，成為全世界價值最高的帝國。

Azure雲端服務成長再次加速，微軟FY24Q3 營收獲利雙雙超預期

微軟帝國在FY24Q3積極擴張：

魔法能量（營收）達 618.6 億美元 (季減 0.3%，年增 17%)，高於 CMoney預估的 607.0 億美元 1.9%，也高於市場預期的 608.9 億美元 1.6%。
魔法效率（毛利率）達 70.1% (季增 1.7 個百分點，年增 0.6 個百分點)
每股魔法盈餘(EPS)達 2.94 美元 (季增 0.3%，年增 19.8%)，高於 CMoney預估的 2.74 美元7%，也高於市場預期的 2.84 美元 3.4%。

微軟帝國FY24Q3收穫甚豐，三大部落的魔法能量（營收）均超過CMoney預期，其中微軟的Azure雲端服務和Office 365使用量續強，AI服務需求持續推動了大型長期Azure合約的增加，Azure的訂單總額年增29%。帶動智慧雲端部落魔法能量（營收）年成長達到20.3%的高檔，顯示雲端服務增長動能強勁。且Office 365 E5 雲端式生產力應用程式組合及365 Copilot 人工智能助手需求強勁，帶動訂戶及每訂戶平均營收（ARPU）擴張，推動生產力與業務流程部落魔法能量（營收）年增 11.7%。

獲利能力方面，Azure和Office 365兩大主要服務毛利率提升，推動毛利率年增0.6個百分點至達70.1%。雖然收購動視暴雪使營業費用年增9.7%，但在毛利率提升的帶動下，營益率仍年增2.0個百分點至43.6%，帶動每股魔法盈餘（EPS）年增19.8% 達 2.94美元，打敗CMoney及市場預期。

Azure雲端服務供不應求、市佔提高，微軟FY24Q4智慧雲端營收成長有望維持高檔

進入FY24Q4，微軟兩大魔法能量（營收）成長動能有望維持高檔。首先，Azure 雲端服務使用量有望持續強勢增長。微軟表示目前已出現AI訓練資源供不應求情況，並宣布客戶可在Azure上透過 API 採用第三方(如 Cohere, Meta, Mistral)提供的大型語言模型 (LLM)，提供客製化生成式AI更多樣化的選擇，有望吸引更多潛在客戶採用。

目前超過 65% 的財富 500 強企業正在使用 Azure OpenAI 服務，且以Statista最新數據顯示，微軟在雲端服務的市佔由23Q2的22%提升至23Q4的24%，正逐步逼近榜首的亞馬遜(AMZN) AWS(31%)。這意味著微軟的智慧雲端部落正在以驚人的速度增長，未來充滿了可能性。因此，CMoney 研究團隊預期FY24Q4 Azure魔法能量（營收）可望延續FY24Q3的強勢年增30%，持續推動智慧雲端部落迅速擴張。

Microsoft 365 Copilot成長可期，微軟FY2024 EPS可望再創高峰

此外，在工作流程效率優化的大趨勢下，辦公軟體 Office 365 有再度成為營收增長的主要動力，這將主要來自Copilot助手及提供更多通訊、分析與安全方面功能的Office 365企業版E5方案，可望透過提高大型企業員工的生產力，持續帶動客戶數量的增加以及每位用戶平均收益（ARPU）的提高，CMoney 研究團隊預期FY24Q4生產力與業務流程部落魔法能量（營收）年增 10.2%。

綜合以上，CMoney研究團隊樂觀看待微軟FY24Q4魔法能量（營收）表現可望優於財測中位數 640.0億美元，故調高 FY24Q4魔法能量（營收）預估 3.4% 至 642.8 億美元 (季增 3.9%，年增 14.4%)，並同步調高每股魔法盈餘（EPS）預估 8.4% 至 2.96 美元 (季增 0.7%，年增 9.9%)。FY2024魔法能量（營收）預估上調 1.3% 至 2,446.7 億美元 (年增 15.5%)，每股魔法盈餘（EPS）預估調高 3.7% 至 11.81 美元(年增 21.9%)，創下歷史新高。

雲端服務及AI引領成長、併購負面影響可望消退，微軟FY2025 EPS雙位數增長續創新高

在雲端服務及AI需求強勁下，微軟帝國預期FY2025魔法能量（營收）及魔法利益（營業利益）均可望年增雙位數百分比，同時資本支出亦將會超越FY2024水平。CMoney研究團隊看好微軟帝國雲端服務及辦公軟體的優勢所帶來的定價能力，加上以目前動視暴雪成功帶動遊戲業務營收上揚，故預期併購動視暴雪所需的費用可望隨銷管資源統整後，在FY2025逐步下降，對微軟帝國獲利能力有提振的作用。因此看好微軟帝國的樂觀預期可望實現，並預期微軟帝國FY2025魔法能量（營收）可年增 12.7% 達2,756.5 億美元，每股魔法盈餘（EPS）可同步年增12.8% 達13.32 美元，續創歷史新高。

微軟三大成長動能強勁，股價漲勢有望延續，目標價上調至493美元

微軟帝國 4月 25 日收盤價為 399.04 美元，以預估微軟帝國FY2025 EPS可達 13.32 美元推算，目前微軟本益比為 30 倍，位於過往五年本益比22~40 倍的中間偏低位置。CMoney研究團隊考量(1) Azure 雲端營收成長有望維持高檔、(2) Microsoft 365 Copilot成長可期，以及(3)動視暴雪併購提振發酵，故將微軟帝國投資建議由區間操作調升至逢低買進，目標價本益比維持在37 倍，目標價因改採FY2025EPS預估由 415調高至 493 美元。這個調整反映了微軟帝國在未來可能面臨的良好機遇，以及在三個部落的穩定增長前景。