圖/Shutterstock
【台股研究報告】鈺齊-KY(9802)結論與建議
鈺齊在規模經濟效益顯現、營業費用控管得宜及強大匯兌利益貢獻下，第二季稅後盈餘跳升至9.5億元，單季EPS 5.12元，獲利大增700%!獲利成長幅度已明顯優於營收成長，上半年稅後EPS 8.06元，超越歷年任何完整年度，營運表現驚豔。展望後市，看好後疫情時代、運動風氣興盛帶來的強勁需求，今年秋冬鞋款出貨將維持暢旺，2023年春夏鞋款展望亦樂觀，營收有望逐季上揚。預估鈺齊全年營收年增60%，獲利則大幅成長1.5倍，上修全年EPS至16.37元。考量中長期營運動能強勁，投資建議維持逢低買進。
深耕戶外鞋，前瞻部屬自動化生產
鈺齊於1995年成立，以專業運動鞋、高功能戶外鞋為主要業務，近年持續專攻戶外鞋領域，營收比重約佔90%。相對運動鞋，戶外鞋具有「多樣量少」、「功能性」之特色，為毛利較高的產品。此外鈺齊領先業界部屬自動化生產，儘管成本仍較傳統製程高，但近期疫情影響人力供給，鈺齊的自動化投資、高員工單位產值的布局開花結果，推動營運穩健高升。產品銷售以歐、美為主，2022年第一季營收佔比分別為46%、43%。
「冷門」成就非凡，鈺齊成長性躍升製鞋第一
鈺齊不僅領先同業進駐當時較冷門的戶外鞋市場，海外建廠時也避開同業聚集的中國廣州、越南胡志明市，反而選擇泉州、河內附近的興安省等地，避開與同業搶人、封城導致大規模缺工的衝擊，加上戶外鞋產業少量多單的模式，讓公司員工習慣快速變動的環境，良率高於同業，成為疫情期間品牌轉單首選，營收逆勢年增，成長性躍升製鞋業第一。
戶外鞋需求暢旺，多品牌策略開花結果
受惠後疫情時代，歐美國家逐漸解除封鎖，戶外運動人口逐漸增加，戶外鞋、運動鞋的需求維持強勁，有利製鞋產業維持高度成長。鈺齊擁有垂直整合的能力，能夠快速回應客戶的要求，即時開發新品並能適應少量多樣的生產模式。因應戶外鞋的需求暢旺且毛利較高，公司維持多品牌策略，近年持續增加新客戶，維持接單動能。2020、21年皆新增5個品牌客戶，包括Dickies、Merrell、Cat、Lacoste等國際知名品牌，今年預計再增加6~8個品牌客戶，產品深受國際品牌客戶的認同，市佔率有望持續提升。
訂單能見度長達2023年第一季
因鞋類的製程及工序較長，客戶給予的訂單能見度也較長，遭砍單風險較低。鈺齊因終端需求強勁，客戶提前下單確保產能供應，今年的訂單充沛，能見度已經達到2023年的第一季。公司表示2022年春夏鞋款整體營收達到90億元，創下歷年新高，係因新產能開出、訂單穩定增加、人均產值及自動化製成逐步拉升。下半年進入秋冬鞋款銷售旺季，表現將再超越春夏款，營運表現持續看增。
營運淡季不淡，第二季獲利爆增6倍
第二季為秋冬鞋款首個生產製造季度，人員及供應鏈需要時間提升熟練度及效率，通常為營運淡季，但鈺齊今年第二季營收逆勢衝上62億元，年增近8成；毛利率上升0.8個百分點達22.5%，帶動單季稅後EPS達5.12元，年成長高達700%!在規模經濟效益顯現、營業費用控管得宜及強大匯兌利益貢獻下，鈺齊獲利成長幅度已明顯優於營收成長，上半年稅後EPS 8.06元，超越歷年任何完整年度，營運表現十分驚豔。
資料來源：CMoney
營運逐季上揚，全年獲利估年增2倍
鈺齊看好後疫情時代、運動風氣興盛帶來的強勁需求，全球製鞋產業將有結構性成長，公司維持開發新品牌客戶、穩定拓產、持續增加自動化生產比重等營運方針，在多品牌及多產區的客製化接單模式下，今年秋冬鞋款出貨將維持暢旺，2023年春夏鞋款展望亦樂觀，營收有望逐季上揚。預估鈺齊全年營收年增60%，獲利則大幅成長1.5倍，上修全年EPS至16.37元。考量中長期營運動能強勁，投資建議維持逢低買進。
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險
延伸閱讀：
【研究報告】豐泰(9910) 5月營運亮眼 長線成長動能續強 全年營收可望年增40％