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Costco財務季度/年度表達方式：FY22Q4: 2022/5/9~ 2022/8/28；FY23Q1: 2022/8/29~ 2022/11/20；FY23Q2: 2023/11/22~ 2023/2/13；FY23Q3: 2023/2/14~ 2023/5/8。
會員制倉儲量販店Costco（好市多），消費者尋找「低價高質」商品的好去處
Costco (好市多) (NASDAQ:COST) 1983年成立於西雅圖，目前是全球最大的會員制倉儲量販商，也是全球第三大零售商。營運模式以「三低」聞名，更少的商品品項、更低的定價和更低的商品週期，並以會員制度鞏固客源。與全球前兩大零售商沃爾瑪 (WMT) 和亞馬遜 (AMZN) 不同，Costco (COST) 並不追求商品品項的繁多，SKU（Stock Keeping Unit，不重複庫存單品）僅約9,000至10,000件左右，遠低於以百萬計的沃爾瑪和亞馬遜。雖然商品品項較少，但Costco的商品種類完整，一系列「低價高質」的商品幫助消費者省去搜索比價的時間成本，並建立「性價比最高」的品牌形象。同時，Costco也可以藉由大量進貨，提高議價能力，以持續提供更經濟實惠的商品給會員。
不僅如此，Costco的商品陳列週期亦較同業更快，商品上架僅8到12週就下架，因此每次消費者踏入Costco都會出現新商品，帶給消費者新鮮的體驗。而低SKU與商品週期短亦提高 Costco 存貨管理上的優勢，最直接的影響在於倉儲費用較低，用於理貨的人力花費也較少。簡潔的分銷過程加上樸實無華的自助店面，節省海運、包裝及人工卸貨等成本，幫助Costco長期壓低營業費用率至 10% 以下水平，不僅優於其他同業，且持續下降中。
Costco 過去五年營業費用率跌幅較毛利率更大，支撐淨利率表現穩定
資料來源：好市多 Costco
Costco專注在全球經濟發達國家展店，會員制鎖定中高收入家庭目標客群
Costco的會員制形式，把目標客群鎖定於中高收入家庭。如下圖所示，Costco在年收入 10 萬至 15萬美元及超過 15 萬美元的中高收入家庭佔比，均較沃爾瑪 (Walmart) 公司旗下的山姆會員店 (Sam's Club)及另一家會員制倉儲商店 BJ 批發俱樂部 (BJ's Wholesale Club) 更高。
Costco「低價高質」的營利模式有效針對中高收入家庭追求生活品質同時控管支出的需要。會員必須每年繳交一筆會員費才能入場消費，並在入場時檢查會員證，在好市多購物成為一項中產階級的特權，提高會員的優越感及歸屬感。會員費的沉沒成本效應亦催促會員在有效期內不斷購物。而許多分店還提供各種顧客服務，如：加油站、輪胎維修服務及藥局等，一站式的服務滿足消費者所有需求，吸引客人持續回流，培養會員到好市多採購的習慣，建立穩固的客源。
Costco目前在全球擁有838個量販倉庫，其中大多數位在美國，約佔69%，其次是為加拿大與墨西哥，兩者合計佔18%，剩下的其他倉庫也多開設於經濟較發達的國家，如日本、英國、韓國、日本、台灣、澳洲等。選擇經濟較發達的國家，主係那些地區目標客群（中高收入家庭）數量較多，潛在會員較多，貫徹Costco的營運策略。
Costco 中高收入家庭客群佔比較同業高
圖片來源：Placer.ai
Costco FY22Q4銷貨收入突破 700 億美元大關創新高，利息收入及營運成本控制良好抵消銷貨成本上漲壓力
Costco (好市多) FY22Q4 適逢美加地區暑假旺季，銷貨收入突破 700 億美元大關，達 707.64 億美元 (季增 37.1%，年增 15.2%)，高於市場預估的 504.31 億美元 2.3%。會員費收入在續訂率再創歷史新高下，年增 7.5% 至 13.27 億美元，合計 FY22Q4 營收為 720.91 億美元 (季增 1.3%，年增 16.2%)。然而，通膨升溫及全球供應鏈緊繃推高運價和勞動力成本，加上毛利率較低的核心商品(食品及雜貨、非食品貨物及新鮮食品，非核心商品則包括各項顧客服務，如：加油站、電商、輪胎維修、旅遊社、藥局等) 佔整體銷售比例提升，毛利率從去年同期的 10.92% 下滑至 10.18%。但營業費用率報捷，因店面管理營運支出降低，推動營業費用佔總銷貨收入比率較去年同期 9.22% 改善 0.69 個百分點至 8.53%，創歷史新低。稅後淨利達 18.68 億美元 (季增 38.1%，年增 11.7%)，每股盈餘達 4.20 美元，高於市場預期的 4.17 美元 0.7%，僅低於CMoney 預期的 4.24 美元 1.0%。
好市多Costco FY22Q4 EPS 年增 11.7%
資料來源：好市多 Costco
Costco通膨、匯率壓力現形，同店銷售增長略為放緩
Costco 獲利成長趨勢與銷售成長、會員數量和消費力直接相關，因此值得關注以下幾個關鍵指標：
1.同店銷售增長 (Comparable Sales)：在量販倉庫至少開業一年為前提，以季度為時間單位，比較同一間量販倉庫在每年的銷售額，分為美國、加拿大及國際其他地區，反映該地區店面的銷售增長情況。其上行趨勢顯示 Costco 整體盈利能力增強。
2.會員相關指標：反映會員忠誠度及消費習慣
a. 會員平均來店次數 (Shopping Frequency/Traffic)：是指平均每位會員在該季到Costco 量販倉庫消費的次數。
b. 每卡平均消費金額 (Average Transaction/Ticket)：是指每位會員每次到Costco 量販倉庫購物的平均消費金額。
c. 會員續約率 (Member Renewal Rates)：其中以購物次數及消費金額均較一般會員高的黑鑽卡續約率更值得注意。
Costco FY22Q4同店銷售增長略為放緩，其中仍以美國地區增長最為快速，年增 15.8%，從 FY22Q3 歷史高點 16.6% 回落 0.8%。而加拿大地區同店銷售增長雖下滑 1.8 個百分點，但在剔除通膨及匯率影響後則再創高峰，較 FY22Q3 增加 0.9 個百分點達 12.8%。國際其他地區的增長從 FY22Q3 的 5.7% 下滑至 2.9%，若排除通膨及匯率影響則不跌反升 2.2 百個分點，顯示匯率影響嚴重。綜合以上，公司整體同店銷售增長 13.7% ，較 FY22Q2 的 14.9% 放緩 1.2 個百分點，顯示 Costco 開始受到全球通膨高漲以及美元走強的壓力。
Costco好市多FY22Q4 同店銷售增長略為放緩
資料來源：好市多 Costco
Costco好市多會員續訂率再創新高，推動會員費收入及銷貨收入成長
好市多會員數據成長持續亮眼，FY22Q4美國及加拿大會員續訂率攀升至 92.6%，國際會員續訂率超越 90%，分別較上季增加 0.3% 及 0.4%。本季家庭付費會員戶數及總會員數均年增 6.5%，其中消費力道較強的黑鑽卡會員 (Executive Members) 更季增 4.3% 至 29.1 百萬人，佔比提高至 44.0%，其消費貢獻佔總銷貨收入的72.0%，黑鑽卡會員數量及佔比持續提升，是 Costco 未來銷貨收入增長的動能之一。
Costco好市多會員續訂率數據亮眼，客群持續擴大
資料來源：好市多 Costco
不過，會員購物頻率及平均消費金額均從高點回落，美國/國際地區每卡平均消費金額分別年增 10.0% 及 6.0%，低於 FY22Q3 的 10.4% 和 7.6%。而會員平均來店次數年成長僅國際地區小幅增長，美國地區則略為下跌，顯示 Costco 顧客平均消費力可能已經見頂，但放緩步伐仍需觀察，銷售成長亦將受到一定影響。
好市多Costco 會員消費數據略為回落
資料來源：好市多 Costco
Costco 好市多 FY2022 全球展店、會員忠誠度推動EPS 年增16.6%
回顧FY2022，Costco擴張版圖，於全球各地新開設 26 家量販倉庫，店面總數達 835 家加上會員黏著度增加，FY2022銷貨收入年增 16.0% 跨越 2,000 億美元大關，達2,227.3 億美元，符合市場預期。會員費收入受續訂率創公司歷史新高推高，達 42.2 億美元 (年增 12.2%)。而倉庫營運成本控制良好降低營業費用，推動Costco FY2022稅後淨利年成長大幅高於銷貨毛利年成長近 7 個百分點，為 58.44 億美元 (年增 16.7%)，每股盈餘為 13.14 美元 (年增 16.6%)，僅微幅低於CＭoney 預期 0.3%。
好市多Costco FY2022 EPS因全球展店年增 16.6%
資料來源：好市多 Costco
年終購物節及物流模式轉型助力，預期 Costco 好市多帶動 FY23Q1 EPS 年增4%
進入 FY23Q1，美國年終購物節於11月下旬開始，包括感恩節及黑色星期五，預期今年供應鏈緊繃有望較去年同期略為緩解，有利 Costco 銷售持續成長。而 Costco 運輸模式已從散貨運輸轉型成從倉庫直接裝運，簡化運送流程不但有效降低物流成本，更大幅加快貨物送達時間，提高顧客滿意度，帶動 Costco FY23Q1 銷貨收入年增 3.0% 至 509.0 億美元，毛利率將季增 0.2 個百分點至 10.2%。而好市多營運成本的管理能力持續減低營業費用佔比，預估稅後利益可達 13.8 億美元，每股盈利達 3.10 美元 (年增 4.1%)。
預期Costco 好市多FY2023 全球展店計劃力抗經濟衰退擔憂，EPS 有望年增 4.3%
好市多 FY2023 持續於全球各地展店，預期將新增共 29 家新店面，好市多全球營業據點達 850 家。另外，雖然 Costco 表示尚無計劃上調會員年費，稱對目前的銷售成長及會員人數增長滿意，但市場預期以每5年至5年半調漲金卡會員會費 5 美元的週期推算，下一次漲價將在 FY23Q2 (即2023年1月)。不過在目前經濟衰退擔憂情緒瀰漫，中高收入家庭追求高性價比的消費習慣將有望持續，因此預期「低價高質」的品牌形象深入民心的 Costco 受會費調整及經濟衰退擔憂的影響有限。
預估好市多Costco FY2023銷貨收入可達2,290.9 億美元 (年增 2.9%)，銷貨毛利因通膨高檔壓抑至與 FY2022 相近的 2,279.3 億美元。會員費收入受續訂率維持歷史高檔達 43.1 億美元 (年增 2.0%)。而穩健可靠的營運能力、倉庫營運成本控制良好持續降低營業費用，營業利益預估為 830.4 億美元 (年增 6.6%)。加上美元持續強勢增加利息收入，Costco FY2023稅後淨利預期為 61.0 億美元，每股盈餘為 13.71 美元 (年增 4.3%)。
預期Costco好市多FY2023 EPS年增逾 4%
資料來源：好市多 Costco
預期Costco 好市多獲利穩定成長，投資建議維持逢低買進
以 9 月 27 日收盤價 480.3 美元推算，目前本益比為 35 倍，落在過去五年 26 倍至 58 倍區間的中間偏低位置。雖然會員續訂率創新高加上高效的營運控管能力，未來獲利表現穩定，但會員消費力道及同店銷售釋放觸頂訊號，壓抑成長空間，故維持本益比 42 倍評價。然因FY2023 EPS 年增 4.3%，目標價由 554 美元上調至 576 美元，潛在漲幅為 20%，投資建議維持逢低買進。
好市多Costco損益表
