【美股研究報告】超微AMD 22Q4 資料中心仍呈現成長，ChatGPT等AI各項應用崛起，AMD能分一杯羹？

AMD為CPU、GPU設計廠，主要對手為Intel與Nvidia

AMD（Advanced Micro Devices，中文名：超微半導體）(AMD)是一家美國的半導體公司，主要生產和銷售處理器（CPU）、圖形處理器（顯卡、GPU）、晶片組、記憶體和其他相關產品，並提供相應的軟體和解決方案。

AMD的產品廣泛應用於個人電腦、伺服器、遊戲機、雲端運算、超級電腦、嵌入式系統和其他領域。

AMD的競爭力主要來自於其在高速運算、圖形和視覺技術方面的創新能力和領先優勢，其主要競爭對手包括英特爾Intel(INTC)、輝達Nvidia(NVDA)等。

AMD 22Q4營收、毛利率小幅回升，然消費端仍然疲軟，且併購費用拖累獲利能力

AMD 在22Q4的營收為56.0億美元（QoQ +0.6%、YoY +16.0%）。營收的增長主要得益於其在個人電腦、伺服器、遊戲機等市場的強勁需求，以及其在高速運算、圖形和可視化技術方面的創新能力和領先優勢；

AMD在22Q4的GAAP毛利率為42.9%，季增0.6個百分點，Non-GAAP毛利率也季增了1個百分點至51%。毛利率的增加主要是由於其產品組合的改善，受惠資料中心晶片與FPGA佔比提升帶動，可見賽靈思的併購帶給AMD相當大的貢獻；

AMD 22Q4的稅後淨利大幅衰退為 2,100 萬美元（QoQ -68.2%、YoY -97.8%），主因是消費端需求疲軟且在22Q4認列了Xilinx(賽靈思)約10億美元的併購成本與負債；GAAP EPS為0.01美元，而Non-GAAP EPS 為0.69美元。

資料來源：AMD、CMoney

AMD 在客戶端PC產品遭遇強勁逆風，下游減少叫貨，庫存調節致客戶端衰退

AMD在併購賽靈思Xilinx與Pensando後，因整體產品組合更加全面性，故改變營收分類方式，分為四個營收部門：

Data Center（資料中心部門）包含伺服器CPU、GPU、Xilinx與Pensando在資料中心的應用
Client（客戶端部門）則是包含桌上型、筆記型PC的處理器與晶片組
Gaming（遊戲機部門）包含了獨立顯示卡以及半客製化（如PS4、PS5）的遊戲機產品
Embedded（嵌入式部門）主要為原賽靈思的業務，加上AMD本身原有的小部分產品所組成

就部門別進行分析：

資料中心部門的營收為16.6億美元（QoQ +2.9%、YoY +42.3%），主要是由於第三代 EPYC 伺服器處理器的營收增長，以及第四代 EPYC 處理器的初期銷售。資料中心的營業利益為4.4億美元，比去年同期的3.7億美元有所提高。營業利益的增加主要是由於營收的增加，部分抵消了為了支持營收增長而增加的研發投資。
客戶端部門的營收為9.0億美元（QoQ -11.6%、YoY -50.6%），主因為處理器的出貨量減少，受PC市場的疲軟和PC供應鏈的大幅庫存調整等影響。獲利能力層面，客戶端的營業損失為1.52億美元，較去年同期的營業利益5.3億美元大幅下降。營業損失的增加主要是由於營收的減少。
遊戲機部門的營收為16.4億美元（QoQ +0.8%、YoY -6.7%），主要是由於遊戲顯示卡的營收減少，部分抵消了半客製產品的銷售增加。遊戲機部門的營業利益為2.7億美元，營益率16.2%，較去年同期的4.07億美元、營益率23%有所下降。營業利益的減少主要是由於顯示卡的營收減少。
嵌入式部門的營收為14.0億美元（QoQ +7.2%、YoY +1867.6%），主要是由於納入了賽靈思Xilinx的嵌入式營收。嵌入式部門的營業利益為7.0億美元，營益率50.0%，從前一年同期（21Q4）的1,800萬美元巨幅提升主因為納入了Xilinx所貢獻。

資料來源：AMD

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2022下半年消費動能消退，抵銷了上半年的強勁成長，AMD 2022年Non-GAAP EPS 3.50美元

AMD在2022年的營收年增43.6%至236.0億美元，其增長主要是由於資料中心和嵌入式部門的強勁銷售；另一項帶動營收成長的因素為AMD在22Q1後半段正式併購賽靈思Xilinx，並且與AMD原有業務發揮綜效；然而，儘管在22Q1~22Q2在各項應用均有顯著成效，AMD在22Q3起，隨著總體經濟的驅使，例如通膨高漲帶來的升息，導致消費動能迅速降溫，使AMD與各大科技廠面臨營運逆風，抵銷了AMD在資料中心端所帶來的巨幅成長。

獲利能力層面，AMD在2022年全年的GAAP毛利率年減3.4個百分點至44.9%，若排除賽靈思併購的成本，AMD調整後的Non-GAAP毛利率，年增2.8個百分點至52.0%；GAAP稅後淨利13.2億美元（YoY -58.3%），EPS 0.85美元，而排除併購成本後，其Non-GAAP稅後淨利55.0億美元（YoY +40.6%），Non-GAAP EPS則為3.50美元。

AMD在CPU市場與英特爾Intel競爭，近期表現雖與產業一同衰退，但幅度較小

近兩年在AMD的營收中，約45%~60%由企業端與消費端的CPU所貢獻，因此伺服器CPU市佔率九成以上、消費端CPU市佔率過半的英特爾是AMD的主要競爭對手。隨著AMD使用台積電製程工藝趕上Intel CPU的效能，其已逐步開始威脅Intel的市場份額，在伺服器市場也有所斬獲。22Q4 Intel在資料中心部門營運呈現衰退，而AMD為增長的表現可見一斑。另外，由於Intel積極開發晶圓代工業務IDM 2.0，導致其獲利能力受損，Intel甚至預期23Q1即將邁入虧損，使AMD在財務表現上更具吸引力，表現也較為穩定。

資料來源：AMD、Intel

ChatGPT等AI運算獨立顯卡市場，輝達Nvidia仍坐擁多項優勢

顯卡業務方面，AMD的最大競爭對手就是穩坐龍頭的輝達Nvidia。輝達是一間專門設計獨立顯卡GPU的公司，且廣為消費端的遊戲、影音與圖像處理，企業端的人工智慧、深度學習所需求。

隨著由微軟(MSFT)投資的OpenAI所開發的ChatGPT，在2022年11月橫空出世，以及在2023年2月推出結合微軟搜尋引擎Bing與ChatGPT的New Bing服務，再再使得人們對AI的應用有了更上一層的認知，所有人趨之若鶩的去該網站體驗對話型的AI服務，然目前AI運算仍然是輝達的天下。

相較於AMD，輝達顯卡的效能佳、相容性高，以及其擁有獨家的CUDA開發環境（Compute Unified Device Architecture，統一計算架構），使得其在企業級顯卡市場市佔率達九成以上。

AMD僅在消費級GPU多有著墨，企業級尚未能與輝達一比，但透過併購賽靈思擴展AI業務

AMD有推出自身GPU，然著墨未如輝達深，目前仍主要從消費級市場切入。近期AMD的關鍵舉措為透過併購FGPA大廠賽靈思，以在AI浪潮中不落人後，FPGA可以幫助開發者優化晶片設計，做為AI運算加速器；

另外，AMD在2023上半年即將推出以第四代EPYC為基礎，針對雲端運算打造的Bergamo CPU、Instinct系列的MI300資料中心等級APU（包含CPU與GPU的處理器），均較以往產品擁有更高效能，提供企業客戶來應付更複雜的應用。

即使目前AMD還沒有足以能夠與輝達顯卡及其生態系一較長短的能力，不過訓練AI所需使用的GPU算力，在現在實際的應用推出後，想必需求會進一步提升，AMD有機會逐步重現侵蝕Intel的CPU市場份額一樣，在未來繼續打入輝達統治的GPU市場。

AMD估PC市況將在23Q1觸底，較同業為早，具有競爭優勢

展望23Q1，AMD管理層表示在各項部門中，僅資料中心（企業級CPU）與嵌入式（FPGA）仍維持強勢呈現年成長，不過由於各客戶庫存堆積已高，表現恐將不如上一季的22Q4；消費級CPU與遊戲機晶片則均持續呈現疲軟表現。

好消息是，AMD認為其個人電腦PC，也就是消費級CPU的表現將在23Q1觸底，23Q2開始需求有望微幅回溫，而其他半導體業者，如英特爾、德州儀器(TXN)與產業分析師，預期下半年才開始市況反轉，時間點更早。

CMoney研究團隊因此調整AMD 23Q1的財報預估，預期營收由59.5億美元調降11%至52.9億美元（QoQ -5.5%、YoY -10.1%），主因為各產品消費力道下降，毛利率43.2%，營益率-2.7%，獲利能力受先前併購賽靈思與Pensando之無形資產攤銷費用而拉低，GAAP EPS -0.08美元，排除攤銷費用後的Non-GAAP EPS為0.65美元，受消費端影響，預期仍不如先前預期的0.88美元。

資料來源：AMD、CMoney

AMD在2023年有望先苦後甘，預期表現相對亮眼，建議買進

2023全年部分，由於根據AMD在法說會之解釋，消費力道在23Q1將會面臨超出預期的疲軟，而23Q2後得以回溫，因此CMoney研究團隊同步下調其全年營收預估8.2%至234.1億美元（YoY -0.8%），毛利率年減1.9個百分點至43.0%、營益率-0.9%，主因為認列攤銷費用所致，GAAP EPS 0.22美元，排除攤銷影響的Non-GAAP EPS為2.97美元。

考量AMD管理層對其客戶庫存去化速度，以及企業伺服器相關的強勁需求均具信心，CMoney研究團隊則認為AMD在當今的市場定位不僅成長空間大，CPU產品線的表現也較Intel為佳，受總經逆風影響程度相對小，具競爭優勢。目前AMD股價位於歷史本益比評價下緣，故我們維持對AMD的買進評等，目標價維持110美元。

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