【台股研究報告】和大(1536)毛利率明顯改善，且特斯拉等主要客戶需求強勁，前景風光

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【台股研究報告】和大(1536)結論與建議

和大第二季在漲價效益發酵下，營收創單季新高、毛利率季增6.4個百分點至24.5%，再加上匯兌利益0.85億元的挹注，和大第二季稅後淨利季增5.86倍、年增1.09倍，EPS達0.67元。展望下半年/2023年，和大主要客戶特斯拉、BorgWarner需求持續強勁，毛利率有望因調漲報價、成本下降等因素上升至28.7%/28.8%，預估2022/2023年EPS分別達2.66、3.34元，以2023年EPS計算目前本益比約26倍，考量和大獲利大幅改善，且受益於電動車成長趨勢，給予31倍本益比，建議逢低買進。

和大為國內最大汽車齒輪傳動零件公司

和大(1536)成立於1966年，為國內最大汽車齒輪傳動零件公司，主要產品為汽機車齒輪及軸類等製品，2021年生產之汽機車齒輪及軸類佔國內汽車零組件市場總產值約3%。和大事業部分成傳動事業部、醫療事業部及機械事業部，並以傳動事業部為核心，2021年營收占比為汽車齒輪及軸類86%、機車齒輪及軸類8%、其他6%。和大長期以來主要客戶是歐美汽車廠或一階系統廠，包含特斯拉、BorgWarner等。

資料來源：和大

和大第二季本業、業外皆美，獲利季增5.86倍、年增1.09倍

和大自3月起陸續調漲外銷產品價格5-10%，漲價效益也自4月開始顯現，加上中國解封及全球電動車持續熱銷，第二季營收達19.3億元，季增21.8%、年增15.1%，創單季新高，毛利率季增6.4個百分點24.5%，除了漲價效益外，也受惠原物料成本、缺料缺工、匯率等因素較第一季改善，營業利益1.45億元，相較第一季虧損，本業營運明顯改善。另在匯兌利益0.85億元的挹注下，第二季業外利益達0.76億元，使和大第二季本業、業外皆美，稅後淨利季增5.86倍、年增1.09倍，EPS達0.67元。

預估和大下半年營收、獲利逐季成長，2022年EPS 2.64元

進入下半年，和大7月營收6.7億元，月減2%、年增27.2%，而公司展望下半年，因為報價有望再調漲、有利的匯率環境，再加上第四季嘉義三廠稼動率提升，下半年毛利率有望提升至28-30%；費用率因為運費及貨櫃供給趨於穩定，有利下半年費用率較2021年18.4%、2021上半年的19.25%下降，預估回到約15%較健康的水準。綜上所述，我們預估和大下半年營收、毛利率、EPS將逐季成長，全年來看，預估和大2022年營收77.21億元，年增15.5%，毛利率25.5%，費用率16.9%，稅後淨利年增117.4%至7.43億元，EPS為2.66元。

特斯拉、BorgWarner兩大客戶明年訂單展望樂觀，預估和大2023年EPS 3.34元

公司於法說會提及2023年度展望，看好主要客戶訂單需求持續強勁，在特斯拉方面，和大為特斯拉減速齒輪主要供應商，包括Model X/S、Semi電動卡車以及中國地區以外的Model 3/Y車款，除受惠Semi電動卡車將於今年底開始交付生產外，柏林及德州兩座新工廠的產能進入爬坡階段，也將在2023年為和大帶來更多訂單挹注。BorgWarner方面，主要受惠其擴大委外，且將陸續增加奧迪油電混合車及福特電動車新專案。

產能規劃方面，和大嘉義大埔美園區第五廠已於2022年6月底開工，第一期金屬科技預計於2023年底量產；第二期AI智慧廠則於2025年第3季量產；而六廠則預計於2026年動工建廠。目前和大嘉義一到三廠年產值約35億元，待五、六廠完工後，預計可再增加40-45億元的年產值。

整體而言，考量特斯拉、BorgWarner兩大客戶明年訂單展望樂觀，我們預估和大2023年營收87.65億元，年增13.5%；毛利率方面，和大仍持續與主要客戶進行漲價談判，有望再調漲報價，加上成本下降等因素，預估上升至28.8%，稅後淨利年增25.8%至9.35億元，EPS為3.34元。以2023年EPS計算目前本益比約26倍，考量和大獲利大幅改善，且受益於電動車成長趨勢，給予31倍本益比，建議逢低買進。