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結論與建議
萬海(2615)上週四(6/2)法說會上表示，隨著上海加速復工，同時全球持續塞港、美西碼頭談判存在變數的情況下，預期海運供不應求將持續，目前各地區的裝載需求殷切，運價開始反彈，同時中遠、韓新、ONE等國際航商，預計6/15起加收燃油附加費(GRI)，7月後亦有漲價的計劃。隨著萬海運能增加，預估萬海2022年營收3,205億元，年增40.6%，EPS 63.36元，每股淨值112.35元。預計配發12元現金股利，殖利率約7.6%，給予股價淨值比(PBR)1.8倍的評價，投資評等為買進。
萬海為亞洲近航的領先者
萬海為全球第11大航商，2022/6總運能約41.9萬TEU，全球海運市佔率1.6%，深耕於亞洲近航，於亞洲航線涵蓋率高，市佔率高達15%，因此於貨櫃三雄之中，歷年獲利最為穩定。其餘印巴、南美、美西線等遠洋航線，則多與其他航運商合作經營，營運彈性而穩健。有鑑於2021年北美航線需求爆發，因而大舉加開北美航班，且密集收購二手船隻，2021 年運力增加約30%，顯著優於全球同業約4%的水準，帶動萬海2021年營收年增179%(長榮(2603)、陽明(2609)分別年增136%、120%)。
萬海營收比重
RCEP長期推升貨運量，萬海為主要受惠者
區域全面經濟夥伴協定(RCEP)在2022/1/1生效後，預計整合亞太十餘國的經貿協定。成員國之間90%以上的貨物貿易將可減少關稅(甚至零關稅)，進而提高區域內貨品的流動性，尤其萬海已在亞洲近航位居領導地位，亞洲航班最為密集、涵蓋港口數量多，長期可望隨著區域間的運輸需求增加，帶動營運持續成長。
萬海上半年獲利穩健
萬海第一季淡季表現優於市場預期，在亞洲近洋穩健的基礎上，另有遠洋線獲利挹注，第一季EPS 16.64 元，獲利創新高。萬海4月營收247.5億元，月增1.8%、年增65.7%，表現優於預期。由於淡季已過，運價開始反彈，近一週(2022/5/28~6/3)SCFI上漲0.8%，其中波斯灣航線+10.8%、奧新+0.7%、南美+3.3%，為運價反彈的主要驅動力，預期隨著運能持續增加下，萬海第二季營運受中國封控影響有限，預估第二季719.6億元，季減10.6%、年增49.9%，EPS 12.58元。
上海復工，2022下半年迎報復性需求
萬海6/2法說會上表示，隨著上海加速復工，同時全球持續塞港、美西碼頭談判存在變數的情況下，預期海運供不應求的情況將持續，目前各地區的裝載需求殷切，加上高租金、高油價，墊高營運成本，萬海預估運價滑落機會不高。此外，目前各大航商普遍看好6月運價回升，其中長榮、陽明、中遠、韓新、ONE等國際航商預計6/15起加收燃油附加費(GRI)，每40呎貨櫃加收1,000美元，7月後亦有漲價的計劃，顯示下半年海運景氣穩健。
萬海2022年預計交12艘新船（4艘2,038 TEU、6艘3,013 TEU、2艘13,100 TEU），另交付4艘二手船，新增運力總計約1成，預期隨著亞洲航線脫離淡季，貨運需求增加，帶動運價回升，且受惠於北美航線的經營擴大，上海6月後加速復工，預期報復性運輸需求帶動下半年營運成長，預估萬海2022年營收3,205億元，年增40.6%，EPS 63.36元，每股淨值112.35元。
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