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達美樂為全球第九大的餐飲企業
達美樂披薩(NYSE: DPZ)，簡稱達美樂，於1960年成立於美國密西根州，為全球第九大的餐飲企業，且擁有著全球最大的披薩供應鏈。截至22Q3，達美樂(DPZ)在全球共有19,519間門市(季增1.2%)，其中美國直營店佔2.0%、美國加盟店佔32.0%、海外門市佔66.0%。
達美樂營收主要來源為供應鏈業務收入，佔比高達60.5%
若以22Q3營收來源區分，達美樂主要業務為:
供應鏈(佔比60.5%):業務範圍包含製造披薩等食材、將食材配送到國內外市場的供應鏈運輸、提供海內外加盟門市運營所需的原料和設備。
美國直營店業務(佔比10.5%):基本上就是達美樂在美國401間直營門市的總營業額。
美國特許經營業務(佔比12.0%):為美國達美樂加盟店所繳納，分為初始的一次性加盟金及定期依照該加盟店營業額計算的特許權使用費。
國外特許經營業務(佔比6.3%):如同上一段所述，包含一次性特許經營初始費及根據分店數量及營業總額收取一定比例的特許權使用費。
美國市場推廣及廣告(佔比10.7%):除了特許經營費用外，美國加盟店還需繳納一筆費用，成為達美樂總公司的市場推廣及廣告基金。
達美樂主要營收來自其供應鏈業務
資料來源:CMoney
達美樂22Q3營收持穩、獲利不佳，稀釋後EPS僅2.79美元，低於預期
22Q3達美樂各業務表現:
供應鏈營收6.5億美元(年增9.7%/季減0.1%):和上一篇報告預期的一樣，達美樂為因應食材成本上揚持續漲價，而國內加盟店及海外特許經營商也只能被迫接受，但近期各項原物料價格略有鬆動跡象，預期未來達美樂的漲價動能將愈發趨緩。
美國直營店營收1.1億美元(年增3.7%/季減0.1%):22Q3達美樂商品在美國地區的調漲幅度高達5.4%，但受限外送人力仍略顯吃緊，整體業績仍無法放量成長。
美國特許經營業務營收1.3億美元(年增6.0%/季增0.6%):一直以來加盟店的人力資源都優於達美樂的公司直營店，加上同樣受惠漲價效應，成長幅度再度領先直營店業務。
國外特許經營業務營收67.1億美元(年減5.0%/季增0.2%):國際業績衰退係因(1)上篇報告中提過的英國降低其進口貨物增值稅減免效應持續發酵；(2)達美樂宣佈退出義大利市場；(3)美元走強導致的匯兌損失約790萬美元。
美國市場推廣及廣告營收1.1億美元(年增5.2%/季增2.8%):基本上此業務所有收入都會和損益表上的廣告支出相抵消，因此僅能判斷達美樂本季的宣傳費用有所增加。
達美樂22Q3整體營收10.7億美元(年增7.1%/季增0.3%)，和上篇報告的預估差異不大，基本上漲價效應大致被國外特許經營費減少所抵銷；獲利部分，22Q3毛利率滑落至近兩年新低的35.7%(年減2.9個百分點/季減0.6個百分點)，CMoney研究團隊研判係因22Q3所使用的原物料合約多半是在22Q2的價格高點便已簽訂，且運輸及人力成本仍高所致；而由於整體大環境逆風因素仍多，達美樂將其一般及行政費用壓低至僅佔總營收8.5%的歷年新低水平，成為本季一大亮點，惟供應鏈成本實在太高，加上所得稅準備金增加，壓抑稅後淨利較預期低9.9%，僅1.0億美元(年減16.5%/季減1.9%)，稀釋後EPS 2.79美元。
22Q3達美樂獲利表現低於預期
資料來源:CMoney
受惠22Q4一次性收益，上調達美樂2022全年獲利預估，稀釋後EPS 12.99美元
根據美國勞工統計局的最新統計數據，餐飲業勞動人數自去年疫情爆發後已逐步回升，9月數據已接近疫情前水平，預期達美樂外送人力短缺的問題有望自22Q4開始緩解，順利消化傳統旺季所帶來的額外訂單；但考量目前多項食品原物料價格已自高點回落，預期22Q4達美樂的商品售價調漲幅度將較22Q2、22Q3來的小，因此略為下調2022年營收預估0.9%至45.4億美元(年增4.3%)；獲利部分則同步受惠美國人力供給增加和食材價格走低，預期22Q4人力及供應鏈成本都將有效壓低，但全年毛利率仍被年中通膨亂流拖累，預估僅36.2%(年減2.5個百分點)；此外，達美樂在本次電話會議中提到將把總價約4,100萬美元的亞利桑那州及猶他州的特許經營權和當地所有直營店面全數出售，這筆一次性收益預期將列在達美樂22Q4財報中，補上22Q3獲利表現不如預期造成的缺口，因此CMoney研究團隊上調2022年稅後淨利預估0.5%至4.7億美元(年減8.0%)，稀釋後EPS 12.99美元。
小幅上調達美樂2022年獲利預估
資料來源:CMoney
餐飲業勞動人數已逐漸回升至疫前水平
資料來源:美國勞工統計局
小麥、起司等披薩原物料價格已自高點滑落
資料來源:trading economics、CLAL
對達美樂2023年營運保持樂觀，預估稀釋EPS達14.81美元
展望2023年，預期通膨降溫將讓食材等原料價格進一步滑落，達美樂在2022年間持續大幅度調漲商品售價的情況應不復見，但這也代表著漲價效益將逐漸消失；另一方面，隨美國餐飲業勞動力市場供給轉趨充沛，預期將有效補上先前空缺的門市產能，加上本次達美樂在電話會議中提到顧客外帶自取業務在22Q3年成長逾20%，有望填補外送業務遭第三方外送平台如DoorDash(NYSE:DASH)、Uber Eats強力競爭恐面臨衰退的隱憂，因此CMoney研究團隊對達美樂明年營運表現相當樂觀。獲利部分，預期在(1)通膨降溫導致各項成本降低；(2)成本極低的外帶自取業務維持高速成長的態勢下，唯一隱憂僅剩下強勢美元造成的國際業務匯兌損失，但整體獲利前景仍相當正面。
綜合以上，預估達美樂2023年營收46.8億美元(年增3.0%)，毛利率37.2%(年增1.0個百分點)，稅後淨利5.3億美元(年增13.6%)，稀釋後EPS達14.81美元。
看好達美樂後市表現，但礙於總經情勢較差，保守維持逢低買進評等
儘管昨日(10/13)公布的CPI數據顯示通膨仍未降溫，預期總經情勢短時間內無法好轉，將連帶壓抑股價上行空間；但CMoney研究團隊對達美樂基本面仍相當看好，因此保守維持先前30倍本益比推估，目標價390美元，潛在漲幅16.9%，投資建議逢低買進。
達美樂損益表
資料來源:CMoney
本益比河流圖
資料來源:CMoney
首篇報告: 【美股研究報告】達美樂─全球披薩產業霸主，引以為傲的外送優勢恐不復存在，下半年營運還有亮點嗎?
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