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*Under Armour於上季開始將財年起訖月份由1月~12月改成4月~隔年3月，因此FY23Q1: 2022/4~2022/6；FY23Q2: 2022/7~2022/9，依此類推。但2022/3以前的季度仍會用先前的表達方式呈現，如21Q4: 2021/10~2021/12；22Q1: 2022/1~2022/3。
*各個季度的年增率仍是和去年同期相比，如22Q1和21Q1相比、FY23Q1和21Q2相比，依此類推。
* 目前市面上可以買到的Under Armour股票分成具投票權的UAA和不具投票權的UA兩種，本篇報告的股價數據皆以UAA為準。
Under Armour為全球知名運動品牌，目前主要營收來源為服飾及鞋類
Under Armour(NYSE:UA) (NYSE:UAA)，中文名安德瑪，為全球知名運動品牌，由前馬里蘭大學美式足球隊長Kevin Plank在1996年創立，為了改善棉質衣物被汗水浸溼時給穿著者帶來的不適感，Plank研發出一種緊身且排汗快速的聚酯纖維(或稱為特多龍)布料，推出後立即受到消費者的青睞，成為運動功能內著衣先驅，Under Armour也藉此機會打響知名度，成功切入原先被Nike(NYSE: NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)等歷史悠久品牌壟斷的運動衣著市場。Under Armour FY23Q2的營收占比為服飾66.0%、鞋類23.9%、配件7.1%、其他3.0%；若以地域劃分則以北美為大宗，約占總營收的64.3%，其餘地區約占35.7%。
Under Armour主要營收來源為服飾、鞋類、配件
資料來源:CMoney
Under Armour FY23Q2財報報喜，營收及獲利表現雙雙優於預期
回顧FY23Q2，Under Armour營收15.7億美元(年增1.8%/季增16.7%)，扣除匯率因素後年增達5%，略高於CMoney研究團隊預期。
若以業務部門劃分:
- 服飾營收10.4億美元(年減1.9%/季增19.6%):整體產業的促銷力度加大，導致Under Armour服飾業績在沒有額外成長動能的情況下小幅下滑，其中以訓練用衣著衰退最為顯著。
- 鞋類營收3.8億美元(年增14.0%/季增8.2%):為本季財報亮點，公司管理層也對此業務表現感到相當振奮，預期將繼續扮演Under Armour主要成長動能。
- 配件營收1.1億美元(年減12.0%/季增14.8%)，扣除掉需求大減的運動口罩後，配件業務其實是呈現穩定成長，符合公司預期。
整體而言，Under Armour的DTC(Direct to Customer，不透過第三方平台，直接面對消費者銷售的商業模式)銷售模式在FY23Q2表現疲弱，係因公司直營店業績不振導致；但受惠FY23Q1的在途庫存在本季陸續到貨，加上促銷力度加大，Under Armour FY23Q2批發模式年增4%，成功補上DTC業務衰退造成的營收缺口；惟獲利端也因批發占比提升而受壓縮，壓抑毛利率至45.4%(年減5.6個百分點/季減1.3個百分點)。而本次財報另一亮點在於SG&A(銷售及行政)費用佔營收比例來到近三年新低水平，推升FY23Q2稅後淨利高於預期31.9%至0.9億美元(年減23.3%/季增1028.9%，季增幅度巨大主因為低基期)，稀釋後EPS 0.19美元；對此Under Armour表示公司確實有對內部運營模式進行優化，因此CMoney研究團隊認為未來SG&A費用有望維持差不多的水平，進而挹注獲利表現。
Under Armour FY23Q2獲利表現大幅優於預期
資料來源:CMoney
兩大產業龍頭財報爆雷! Under Armour未來恐被迫削價搶客
近期運動服飾產業個股表現多半疲弱，主要是受到兩大產業龍頭Nike、Adidas分別在9、10月召開的電話會議結果拖累: 1)Nike庫存水位大幅年增44%，預期未來需要提高舉辦促銷活動的頻率，因此再度下修FY2023毛利率財測；(2)Adidas則指出目前連需求端都出現問題，除了受中國封城拖累的大中華市場以外，連一直以來需求都維持高檔北美市場都出現放緩跡象。對此CMoney研究團隊認為問題起因於供應鏈延宕在近期終於略有緩解，但也導致新舊在途訂單商品同步到貨，各品牌庫存水位劇增；與此同時北美消費者的高檔需求終於因通膨壓力有所鬆動，迫使各品牌必須給出更大的折扣幅度以去化庫存。
而儘管Under Armour庫存控制相對較佳(如下圖)，但面對同業紛紛削減售價促銷的情況仍不得不隨之起舞。因此研判Under Armour獲利能力將受一定打擊，但考量其庫存水位較低，未來幾季財報上的獲利表現可望較同業更佳。
Under Armour庫存控制表現較同業佳
資料來源:CMoney
降價逆風與營業費用縮減利多抵銷，維持Under Armour FY2023獲利預估
展望後市，FY23Q3 Under Armour促銷力道應會比先前預期的更強，但額外增加的銷量將補上降價造成的營收缺口，因此大致維持FY23Q3的營收預估15.9億美元(年增3.7%/季增0.8%)。獲利部分，考量(1)運輸成本雖略降但仍高於疫情前水平；(2)舉辦促銷活動頻率將大增；(3)強勢美元導致的匯兌損失，下修FY23Q3毛利率預估至45.4%(年減5.3個百分點/與上季持平)，下調稅後淨利預估18.6%至0.73億美元(年減33.5%/季減16.1%)，稀釋後EPS 0.16美元。
而本次電話會議中Under Armour再度下修FY2023營收財測，估計是將北美消費者需求放緩及美元續強的因素考慮了進去，因此CMoney研究團隊下修 Under Armour FY2023營收預估3.6%至58.6億美元(年增2.4%)。獲利部分，基於Under Armour維持先前獲利財測，且預期促銷降價逆風將和縮減的SG&A費用抵銷，大致維持毛利率預估45.9%(年減4.4個百分點)，稅後淨利2.7億美元(年增21.2%)，稀釋EPS 0.58美元。
大致維持Under Armour FY2023獲利預估
資料來源:CMoney
營收財測僅微幅下調，維持Under Armour逢低買進評等
其實在上兩次電話會議中Under Armour皆調降其FY2023財測，而在本次電話會議前產業龍頭Nike和Adidas又雙雙看弱產業前景，因此在Under Armour昨日(11/3)盤前公布FY23Q2財報結果優於預期，且僅微幅下調FY2023營收財測後，股價應聲上漲了11.97%收在7.95美元。因此CMoney研究團隊維持1倍PSR推估，目標價12.6美元，投資建議維持逢低買進。
Under Armour損益表
資料來源:CMoney
PSR河流圖
資料來源:CMoney
原文連結:【美股研究報告】Under Armour FY23Q2財報報喜，庫存控管優於產業龍頭Nike，後續營運能急起直追嗎?
延伸閱讀: 【美股研究報告】Under Armour下調全年獲利展望，然股價營收比已處歷史低點，建議逢低布局靜待轉型陣痛結束!
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