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裕隆(2201)去年慘賠 245 億
裕隆集團母企業裕隆(2201)3 月底發布 2019 年財報，
稅後淨損高達 245 億元，創下掛牌以來新高，
市場錯愕之餘，裕隆(2201)股價卻沒有進一步探底，
反倒在 4 月上旬開啟一波多頭走勢，
儘管近幾周漲勢熄火，
但市場對裕隆(2201)一次性認列減損的做法仍議論紛紛，
甚至猜測是否在為 2020 年轉虧為盈做準備，
繼續看下去…
財報一次性減損
像裕隆(2201)這樣的老牌公司，
財報裡面部門組成及轉投資架構錯綜複雜，
除了有一些虧損的事業體連累整體集團的財報，
一些該認列而沒有認列的損失也長期掛在帳上變成高估的資產，
這些潛在損失就算沒有一次性認列，
也會在慢慢的反應在歷年損益表上，
當公司下定決心要整頓財務體質時，往往就會出現一次性鉅額虧損的狀況，
部分媒體甚至用洗大澡來形容裕隆(2201)的長痛不短痛，
那麼這次 245 億台幣的稅後損失，
究竟涵蓋了哪一些損失？
其他營業成本
從裕隆(2201) 2019 年的損益表來看，
最主要的差異來自成本及費用項目，
變化最大的兩個項目分別是其他營業成本(成本)
與預期運用減損損失(費用)，
其他營業成本增加的 169 億元主要來自資產減損損失，
其中不動產、廠房及設備減損 63.37 億，
無形資產減損 62.46 億。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：裕隆(2201)因評估部分品牌車系銷售數量下滑，使機器設備可回收金額小於帳面價值，
認列不動產、廠房及設備減損損失 63.37 億。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 71 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：裕隆(2201)帳上無形資產由車型技術成本構成，包括多項車型技術授權合約、
委託開發合約，多數是納智捷及東風裕隆委託裕隆(2201)相關企業華創車電開發的合約，
由於納智捷銷量慘淡，公司評估這些無形資產未來可回收金額小於當時合約的支付價款，
故認列減損，總計 2019 年共認列 62.46 億無形資產減損。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 78 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
預期信用減損損失
除了固定資產及無形資產，
裕隆(2201)也針對帳上的應收款項進行大掃除，
從財報附註十二及附註十四來看，
應收票據及帳款認列了 113.26 億呆帳費用，
其他應收款則認列了 88.84 億減損損失，
由於裕隆與中國東風汽車合資的東風裕隆(納智捷)財務狀況急速惡化，
裕隆對東風裕隆的應收款項有無法收回的疑慮，
在應收帳款的 113.26 億損失當中，東風裕隆就佔了 89.57 億，
其他應收款部分，也幾乎都是東風裕隆的應收款項，
金額為 86.74 億元。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 51 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：除了應收帳款，裕隆也將帳上對東風裕隆的 86.74 億其他應收款認列減損損失。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 54 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
裕隆獲利事業群
裕隆(2201)雖然將帳上大部分的納智捷包袱資產打消掉，
但一家公司要賺錢終究還是要有獲利來源，
攤開裕隆(2201)歷年的財務報表，
可以發現裕隆(2201)旗下存在兩個非常賺錢的轉投資，
分別是股價高達 2 百多元的裕日車(2227)
及股價九十幾元的裕融(9941)。
裕日車(2227) - 持股 50.02%
裕日車(2227()全民裕隆日產汽車股份有限公司，
是裕隆與日本日產在台灣合資的公司，
台日雙方分別持股 50.02% 及 40%，
該公司主要負責日產汽車在台灣的研發及銷售業務(製造業務留在裕隆)，
是裕隆集團這幾年最賺錢的事業群，
近 8 年 EPS 有 7 年大於 15 元，
更有 4 年超過 20 元，
去(2019)年度 EPS 24.27 元，稅後淨利高達 72.82 億，
創下 6 年新高，裕隆(2201)因持股 50.02%，
在採用權益法認列之關聯企業及合資損益份額的項目就可以認列 36.42 億的獲利。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 68 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
下圖：裕日車(2227)歷年 EPS 及稅後純益表現亮眼。
(圖片來源 : cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
裕融(9941) - 持股 54.25%
裕融(9941)為裕隆(2201)旗下汽車貸款事業體，
該公司主要業務為汽車借款、汽車分期付款及汽車租賃，
2001 年從裕隆(2201)集團切割出來掛牌上市，
至今裕隆(2201)仍持股 54.25%，
裕融(9941)早年獲利能力並不突出，
但近 8 年營運狀況起飛，漸漸成為裕隆(2201)的另一個小金雞，
2012 年裕融(9941) EPS 4.94 元，稅後淨利 12.87 億，
到去(2019)年已成長到 EPS 9.12 元，稅後淨利 30.61 億，
以 54.25％ 計算，裕隆(2201)就可以認列 16.6 億元的獲利，
不過與裕日車(2227)有所不同，裕隆(2201)是與裕融(2201)編制合併報表的，
因此裕融(9941)的財報會反映在裕隆(2201)合併財報的本業而不是業外，
剩下 45.75% 不屬於裕隆(2201)的部分會在非控制權益的部分扣除。
(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 65 頁) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
裕融(9941)近年業績表現優異，去(2019)年 EPS 及稅後淨利雙雙創下 8 年新高。
(圖片來源 : cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
重點摘要
儘管裕隆(2201)近幾年深陷納智捷的泥淖，
導致集團整體獲利狀況慘淡，
但老集團終究還是有賺錢的事業體，
比如日產代理權的裕日車(2227)及汽車貸款的裕融(9941)，
光是這兩間轉投資，裕隆(9941)去(2019)年就可以坐收高達 53.02 億的獲利，
以裕隆(2201)股本 157 億計算，最多可以貢獻 EPS 3.37 元，
投資人現在最關心的議題，
是公司在大規模打消納智捷包袱，並認列減損損失後，
能否在 2020 年順利轉虧為盈？
雖然尚無法知道 5 月上旬發布的 Q1 財報是否會出現更多減損損失，
但可以確定的是，如果納智捷事業體在大減損後不再對母集團造成負擔，
裕隆(2201)轉虧為盈甚至是獲利大增就變成只是時間問題了。