圖/茂順
【台股研究報告】茂順(9942)結論與建議
茂順雖然第二季受疫情、原料價格上漲影響使獲利不如預期，但預估將全年谷底。展望2022下半年及2023年營運，除了疫情趨緩、進口膠料短缺改善，更持續受惠產能擴充、產品漲價效應，考量目前茂順訂單能見度已達2023年4月，且新增射出機台後，將有能力承接OE新訂單，並有望於2023下半年看到成效，預估茂順2022/2023年EPS分別為7.32元及8.35 元，以2023年EPS計算目前本益比約12倍，考量下半年營收、獲利逐季創高，明年獲利持續雙位數成長，本益比有望朝15倍靠攏，建議逢低買進。
茂順為台灣最大的油封製造商
茂順(9942)成立於1976年，主要從事各類油封之加工製造與進出口業務，為台灣最大的油封製造商，並自創油封品牌「NAK」，2021年產品營收比重為油封88%、混煉膠5%、其他7%；應用端工業占44%、汽機車占38%、農礦業占18%。茂順以外銷為主，2021年銷售市場營收比重為亞洲53.8%、歐洲25%、美洲16.1%、台灣3.3%、其他1.8%。生產基地位於南投南崗及中國昆山，產能分別占2/3及1/3。
資料來源：茂順
*油封產品：使用於汽車，機車，農業機械，工具機及所有機械，甚至於航太輪機等。防止旋轉軸軸承部潤滑油洩漏，或防止外部塵埃、水、異物等侵入，以及安裝於空氣壓機器或油壓機器，各種化學機械壓力容器等，以達到密封介質功能，密封裝置重要性有如心臟瓣膜。
茂順第二季獲利受疫情、原料價格上漲影響，EPS為1.49元
回顧茂順第二季營運狀況，營收9.61億元，季增1.8%、年減1.7%；毛利率32.8%，季減0.2個百分點、年減4.6個百分點；稅後淨利1.24億元，季減10.8%、年減21.7%；EPS為1.49元。獲利較第一季衰退，主因第一季認列較多匯兌利益，而較去年同期衰退，主因台灣、昆山廠受疫情影響導致稼動率下滑，加上原物料價格上漲及進口膠件短缺等問題使毛利率下滑。
產能恢復、毛利率跳升，茂順全年獲利年增12.7%，EPS7.32元
隨著疫情趨緩、部分美國進口膠料改由中國進口使供應大幅改善，預期茂順下半年產能逐漸恢復，帶動營收將逐季走高。為因應訂單需求，茂順規劃於南崗廠擴充產能，公司期望今年底最大產能之單月營收能提高至4億元。
獲利方面，茂順2021年底調漲新產品報價約1成，且2022上半年因原料價格再上漲，茂順亦對部分產品進行第二波漲價，預計漲價效應將自第三季開始顯現，帶動第三季毛利率大幅跳升至36.2%，第四季再繼續攀高至36.9%。
整體而言，考量1)目前訂單滿載；2)漲價效益顯現；3)膠料短缺改善及4)產能擴充，茂順下半年業績將明顯提升，預估茂順2022年營收2022 年營收40.58億元年增5.1%；毛利率34.8%；稅後淨利6.08億元，年增12.7%；EPS 為 7.32 元。
預估茂順2023年EPS成長14%至8.35元，本益比有望朝15倍靠攏
由於目前茂順訂單能見度已達2023年4月，且產品漲價、產能擴充效應將在明年有完整貢獻，加上新增射出機台後，將有能力承接OE新訂單，並有望於2023下半年看到成效，預估茂順2023年營收43.52億元，年增7.3%；毛利率36.4%，年增1.6個百分點；稅後淨利6.93億元，年增13.9%；EPS 為8.35元。以2023年EPS計算目前本益比約12倍，考量下半年營收、獲利逐季創高，2023年獲利持續雙位數成長，本益比有望朝15倍靠攏，建議逢低買進。
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。