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元晶(6443)受惠太陽能產業進入旺季，且有美國降低通膨法案題材
元晶 22Q2 受台灣疫情爆發，使獲利季減 5 成，然而隨著疫情趨緩，預估營運將是全年谷底。展望 22H2 營運，隨著經濟部調升躉購費率刺激系統廠加速拉貨，以及新訂單採用浮動報價反應成本，營收及毛利率有望大幅跳升，除此之外，美系客戶亦將開始放量出貨，長期有望受惠降低通膨法案。預估元晶2022 / 2023 年 EPS 為 1.06 元(YoY+960%) / 2.07 元(YoY+95.3%)，考量太陽能產業特性，歷史獲利波動較大，適合以股價淨值比評估，預估 2023 年每股淨值為 14.74 元，2022.09.01 收盤價 40.35 元，股價淨值比為 2.7 倍，考量進入太陽能傳統旺季，且有美國降低通膨法案題材，股價淨值比有望朝 3.2 倍靠攏。
元晶為太陽能「電池-模組-EPC」垂直整合供應商
元晶成立於 2010 年，並於 2015 年上市。公司過往以太陽能電池外銷為主，然而面臨中國政府補貼影響，導致營運轉為虧損，經過幾年調整後，目前專注於台灣內需市場的太陽能模組銷售，原先太陽能電池大部分轉為自用，同時也有提供電廠興建與維運的系統整合服務，形成「電池-模組-EPC」垂直整合供應商。
元晶 22Q2 獲利受台灣疫情影響，預估營運為全年谷底
回顧元晶 22Q2 營運狀況，營收 18.9 億元(QoQ-5.7%，YoY+38.1%)；毛利率 6.6%(QoQ 下滑 0.6 個百分點，YoY 增加 6.4 個百分點)；稅後淨利 1,400 萬元(QoQ-50.2%，YoY+115.4%)；EPS 為 0.03 元。獲利相較 22Q2 大幅衰退，主因受疫情影響導致稼動率下滑，然而隨著疫情已經逐漸趨緩，預估營運將是全年谷底。至於相較2021 年同期因台灣疫情進入三級警戒，基期較低使獲利年增翻倍成長。
預估 22Q3 受惠躉購費率調升及浮動報價出貨，獲利將翻倍成長
根據經濟部能源局統計，台灣 2022 年前 7 月太陽能累計裝置容量達 1.1GW，相較政府全年目標的 3GW，達成率僅 37%，主因上半年受疫情爆發以及梅雨季影響。為了加快達成建置目標，經濟部已於6 月底調升 22H2 躉購費率，幅度約 1.9%～3.5%，另外還針對大型案場增設獎勵機制，相當於額外再調升 1.3%～2.6% 的費率，因此預估 22H2 將迎接下游系統廠搶裝潮。
元晶公告 7 月營收 7.6 億元(MoM+25.5%，YoY+66.1%)，除了受惠客戶積極拉貨外，公司於 22Q2 擴建的 M6 大尺寸產線陸續到位亦有助益。預估 22Q3 營收 23.7 億元(QoQ+25.5%，YoY+69.9%)；毛利率 11.2%(QoQ 增加 4.6 個百分點，YoY 增加 9.6 個百分點)；稅後淨利 1.4 億元(QoQ+862%，YoY 轉虧為盈)；EPS 為 0.31 元。毛利率大幅增加除了受惠營收規模放大外，先前毛利率較低的固定報價訂單已出貨完畢，22Q3 起將採取浮動報價出貨，藉此反應上游原物料漲價之成本。
元晶積極擴建大尺寸 M6/M10 產線，年底前比重將達一半
在太陽能產品規格方面，過往台灣主流尺寸為 G1，但因照射面積、轉換效率較差，高效能大尺寸升級趨勢已於2022 年發酵。元晶表示目前台灣新案場將以 M6 模組為主流尺寸，未來還將升級至 M10/G12。因此公司於 2022 年積極進行產線升級與擴充，除了 M6 模組在 22Q2 到位外，22Q3 還將新增 M10 模組產線，整體模組產能將由2021 年的 1GW 提升至 1.2GW～1.5GW，且年底前大尺寸產能佔比將達一半。受惠產品發電效率優於同業，目前訂單能見度已達年底，且相關產品毛利率較高有望優化產品組合。
元晶打入 SolarCity 供應鏈將於 22H2 放量出貨，長期將受惠降低通膨法案
在國外市場方面，近年元晶積極切入美國市場，先前已打入 Tesla 旗下 SolarCity 供應鏈，該公司主要是負責銷售屋頂型太陽能板，元晶供應其太陽能電池，將於 22H2 放量出貨。由於美國政府目標在 2035 年太陽能發電佔比要達 4 成，近期已經正式通過「降低通膨法案」，其中有3,700 億美元用於投資再生能源，細節包含美國住宅太陽能裝置投資抵減 30% 的措施延長 10 年，在美國即將進入太陽能加速建置期下，元晶可望同步受惠。
預估元晶 2022 年 EPS 翻倍成長達 1.06 元
整體而言，展望元晶 2022 年：1)受惠經濟部調升 22H2 躉購費率，且增設大型案場獎勵機制，有望迎接下游系統廠搶裝潮；2)22Q3 起受惠新接訂單採用浮動報價反應成本，毛利率得以回到雙位數水準；3)打入 Tesla 旗下 SolarCity 供應鏈，將於 22H2 放量出貨太陽能電池，長期可望受惠降低通膨法案；4)積極擴充大尺寸 M6/M10 產線，年底模組產能將由 1GW 提升至 1.2GW～1.5GW，且大尺寸比重將過半，在出貨單價提升下有望優化產品組合。
綜上所述，預估元晶 2022 年營收 93.1 億元(YoY+51.2%)；毛利率 10.2%(YoY 增加 3.5 個百分點)；稅後淨利 4.8 億元(YoY+928%)；EPS 為 1.06 元。
預估元晶 2023 年每股淨值為 14.74 元，股價淨值比有望朝 3.2 倍靠攏
展望 2023 年，為了達到台灣政府 2025 年能源轉型目標，期望再生能源比重達 20%，因此訂定 2025 年台灣太陽能累積安裝量要達到 20GW，預估未來3 年平均新增建置量都要至少達 3GW，增添未來營運想像空間。且經濟部於 6 月底預告將修正再生能源發展條例部分條文，新增新建建築物及既有建築物翻修改建，應設置一定比例的太陽光電發電設備，長期可望增加太陽能模組需求。
綜上所述，預估元晶 2023 年營收 114.1 億元(YoY+22.5%)；毛利率 13.1%(YoY 增加 2.9 個百分點)；稅後淨利 9.2 億元(YoY+93.5%)；EPS 為 2.07 元。在評價方面，考量太陽能產業特性，歷史獲利波動較大，適合以股價淨值比評估，預估2023 年每股淨值為 14.74 元，2022.09.01 收盤價 40.35 元，股價淨值比為 2.7 倍，考量進入太陽能傳統旺季，且有美國降低通膨法案題材，股價淨值比有望朝 3.2 倍靠攏。
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