【美股研究報告】Verizon為全美市佔最高的電信業者，22Q3營收成長，後續展望如何看待？
圖/shutterstock
*Verizon財報季度、年度表達方式為： 22Q1：2022年1~3月、22Q2：2022年4~6月、22Q3：2022年7~9月、22Q4：2022年10~12月
Verizon從AT&T分拆出來後，經過整併，成為美國用戶市佔最高的電信業者
Verizon (NYSE:VZ)為一家美國的電信業者，總部位於美國紐約，前身是1984年從AT&T Corp.分拆出來的Bell Atlantic，而後於1997年與NYNEX合併，最後形成Verizon。
Verizon與AT&T相似，經營無線電信以及有線網路等服務，用戶數量全美最高。目前行動通訊業務為Verizon最大營收來源，並與AT&T(NYSE:T)以及T-Mobile(NASDAQ:TMUS)競爭。
Verizon 22Q3 營收因漲價成長，然獲利能力並無同步擴張太多，Non-GAAP EPS 1.32美元
Verizon 22Q3營收342.4億美元（QoQ +1.3%、YoY +4.0%），營收成長主要受惠費率調漲，以及企業端手機訂閱用戶淨增加，促使整體淨使用者呈現增加帶動，並優於市場預期的337.8億美元，營益率23.1%，季增0.7個百分點，稅後淨利50.2億美元（QoQ -5.5%、YoY -23.3%），EPS 1.17美元，調整後EPS 1.32美元（QoQ +0.8%、YoY -7.0%），同樣優於市場預期的1.29美元。
資料來源：Verizon、Investing.com
Verizon營收組成中，消費端佔比超過七成，業績表現均受其牽動
Verizon共有約77%的營收來自消費端，包含無線通訊、設備，以及有線網路、通話等，其餘則來自於企業端，大致架構與AT&T相仿。如果分開來看其無線通訊以及Fios（網路、電視、室內電話服務）的營收細項，消費端的無線通訊營收為155.2億美元、消費端Fios為29.0億美元；企業端無線網路32.7億美元，而企業端的Fios為3.0億美元。
資料來源：Verizon
22Q3 Verizon 消費端手機訂閱用戶淨減，漲價促使用戶跳槽為隱憂
- 消費端22Q3營收總和為258.4億美元（QoQ +0.9%、YoY +10.8%），消費端營收成長主要來自於電信費用調漲所帶動，然而從其他面向來看，Verizon消費端手機訂閱用戶淨減少18.9萬戶，而擁有同樣調漲幅度的AT&T，同期手機訂閱用戶淨增加了70.8萬戶（公司未提供手機與企業分項數據）；Verizon的手機用戶流失率則從22Q2的0.75%，上升0.13個百分點至0.88%，同期AT&T則上升0.09個百分點。
相比之下，Verizon的調漲策略，雖然有助於強化營收表現，ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）季增1.15美元也顯現用戶消費增加，然而對於本來流失率就高的Verizon，保留客戶的能力明顯不如AT&T，為其一大隱憂。 - 企業端22Q3營收總和則為78.4億美元（QoQ +2.8%、1.9%），營收仍穩定成長的因素除了價格調漲外，企業端手機訂閱用戶淨增加19.7萬戶，相對於消費端，獲客能力較高，不過流失率也上升了0.03個百分點至1.10%，留客率不如消費端。
資料來源：Verizon
Verizon、AT&T、T-Mobile三間公司分庭抗禮，Verizon用戶數居於首位
Verizon是由AT&T分拆出來的兩間子公司組成，因此在基礎設施方面有一定基礎，在電信業競爭中具有優勢，市佔率反而打敗由多家公司組成的AT&T，T-Mobile最近則是緊跟在Verizon之後。觀察能夠產生較穩定現金流的月費用戶數，22Q2季末時，AT&T擁有8,269.4萬個月費用戶、T-Mobile在2020年併購Sprint後，擁有8,878.7萬用戶，而Verizon則擁有9,147.5萬個用戶數。CMoney研究團隊認為造成差異的原因為三家在價格、訊號覆蓋率以及網路速度上均各有優劣勢所致。
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
Verizon與AT&T擁有完整覆蓋美國本土的4G訊號，T-Mobile則集中在稠密區
若是我們比較三家電信業者4G網路訊號的分布，可以發現老牌的AT&T，以及從AT&T分拆出來的Verizon，擁有較為完整覆蓋美國全區的訊號，Verizon甚至略勝一籌；T-Mobile則較專注建設在人口密集區，覆蓋率不及Verizon與AT&T。
資料來源：美國聯邦通訊委員會
資料來源：美國聯邦通訊委員會
T-Mobile網速大勝，Verizon的5G建設還有進步空間
進一步比較電信三巨頭的網路品質表現，T-Mobile在4G的上下載速度、5G下載速度都奪冠；而5G可得性中，Verizon落後另外兩家一大截。
資料來源：Speedtest
AT&T、Verizon資費較高，服務範圍廣，而T-Mobile則相對較為便宜
最後在價格部分，根據下表簡單整理的表格可以發現Verizon價格略高於AT&T，而T-Mobile則最為便宜。綜合所有要素後，可以推論AT&T與Verizon花費較多資本建設基地台，擁有較高覆蓋，不過反映在資費身上，也犧牲了網路表現。
資料來源：Verizon、AT&T、T-Mobile
有趣的是，即使Verizon方案價格偏高、用戶數最多，不過其ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）卻是居於三家之末，可見其客戶結構主要偏好低資費方案。
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
預期Verizon 22Q4營收受惠換機潮成長，2022-2023年表現則較為持平，2023年EPS預估4.91美元
展望未來，Verizon目前仍擁有最高市佔率的寶座，公司認為因應逐步增加的5G、Fios光纖建設成本，費用調升來增加營收與現金流對Verizon來說是必要的，而22Q3客戶流失率增加的現象是符合預期的。與AT&T相同，在標到美國5G C-Band頻段（中低頻段，類似台灣的Sub-6，有助迅速提高5G覆蓋率，不過頻寬、網速較低）後，基地台建置成本與折舊費用將增加，不過也能在未來提供更好的服務，增加競爭力。
CMoney研究團隊認為，由長期的用戶數量、流失率以及ARPU表現，可以發現Verizon的用戶結構為三家之中最不穩定的一方，且除了4G訊號較廣外，5G建設仍大有不足，建設也較AT&T緩慢，使得高於AT&T的資費較難吸引用戶選擇，Verizon於是主打薄利多銷的策略，例如只提供網路服務，每月30美金的方案，吸引預算較少的用戶。Verizon的策略確實提高了用戶量，但犧牲了質，導致在消費市況不佳的情況下，競爭力難以和老牌、且分拆WarnerMedia的AT&T以及深耕5G已久的T-Mobile抗衡，用戶已連續三季度流失，導致投資人對Verizon信心不足。
CMoney研究團隊預估Verizon 2022/2023年營收將因費率調升而成長，分別為1,365.3億美元（YoY +2.2%）、1393.8億美元（YoY +2.1%），營益率23.2%、23.5%，獲利能力受5G建設成本壓抑，稅後淨利203.1億美元（YoY -10.2%）、206.5億美元（YoY +1.6%），EPS 4.84美元、4.91美元。考量Verizon競爭力恐不如對手，5G建設仍落後另外兩家，因此使用歷史平均本益比下緣的9倍，搭配2023年EPS進行評價，目標價44美元，建議區間操作。
美股放大鏡連結：Verizon初評報告
（查看美國電信歷史、完整產業分析：AT&T初評報告）
（延伸閱讀：【美股新聞】Verizon執行長：「這是我們網路投資的高峰年」 (2022.10.24)）
資料來源：CMoney、Verizon
資料來源：CMoney、Verizon
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