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- 美國24Q1 GDP增長1.6%未達預期，出口和消費放緩為主因
- 汽車支出下降與利率相關，金融服務成消費增長助力，下週FED會議或將回應
- 經濟衰退不必然導致降息，通膨焦慮可能重演70年代停滯性膨脹
- 移民紅利減退，AI成為經濟增長主要動力
- 通膨頑固不退，投資人降息預期或需調整
- PCE數據今晚公布，市場關注聯準會放鷹信號
美國24Q1 GDP增長1.6%未達預期，出口和消費放緩為主因
首先關注於昨日(4/25)公布的GDP數據，美國24Q1度GDP年化上漲1.6%，低於預期的2.4%。本次數值上主要是因為出口增長不如預期，年化增長率從23Q4的5.1%下降到24Q1的0.9%，而進口支出則從23Q4的年化增長2.2%增加到24Q1的7.2%，一加一減下來拉低24Q1GDP約0.86%。影響GDP最大的消費支出也放緩，其中商品端消費甚至出現-0.4%的增長率，不過服務業方面則維持強勢，年化增長為4%。另外，政府的開銷也大幅下滑，從4.6%降至1.2%。投資方面則出現提速，從23Q4的0.7%增加至24Q1的3.2%，其中主要受住宅投資的飆升影響，由23Q4的2.8%上升至24Q1的13.9%，反倒是過去快速增加的非住宅建築下滑至-0.1%
汽車支出下降與利率相關，金融服務成消費增長助力，下週FED會議或將回應
接下來仔細探究消費面的變化，可以發現汽車及零件的支出是造成財貨支出下跌的主因之一，畢竟利率偏高，大幅壓低市場購買汽車意願。無怪乎特斯拉(TSLA)CEO馬斯克也說降價與否取決於利率而非他自己。而這次服務端的上漲則主要歸因於金融服務與保險由負轉正，貢獻了0.37%的GDP增長，僅次於醫療這個傳統大項。CMoney研究團隊認為金融服務支出的增長值得投資者警惕。金融服務過去一直是通膨的推手，現在金融市場的又同時成為經濟成長的助力，那麼對於Fed而言，打壓現在金融市場的行情就成為必要之惡，這恐怕是下週FED列會值得關注的重點。
進一步分析消費支出可以發現，24Q1的名目PCE(個人消費支出)上漲3.4%，遠高於上季度1.8%。24Q1核心PCE增長率3.7%，遠高於23Q4的2.0%。且該GDP報告還顯示，今晚所公布的3月PCE數據很有可能再向上修1月和2月的通膨數據。
經濟衰退不必然導致降息，通膨焦慮可能重演70年代停滯性膨脹
或許會有人認為經濟好就不降息，因此經濟差就會降息，但這個邏輯其實是不完全對。的確，若經濟強勁成長，Fed就更有底氣不降息，持續維持較高的資金成本來打壓過熱的經濟，但就算經濟衰退，Fed仍由可能因為通貨膨脹而選擇不降息，因為比起經濟產出，Fed顯然更在意高居不下的通貨膨脹。當然你可能會好奇通貨膨脹有可能與經濟衰退同時發生嗎?這可以用相當簡單的總和供給需求模型(aggregate demand aggregate supply model)來說明，當通貨膨脹為需求端推動時，也就是總需求曲線(AD)右移導致價格水準上升時，總需求的左移導致的GDP下降，也就是經濟的放緩，確實緩解通膨，同時使物價下跌。然而若是供給端出現衰退，也就是總供給曲線(AS)的左移，就會同時造成物價的上升與經濟的衰退，這就是著名的停滯性通貨膨脹，美國1970年代所面臨的惡夢，經濟增長緩慢或停滯不前，高失業率，同時伴隨著通貨膨脹，現在有可能將再次發生?
移民紅利減退，AI成為經濟增長主要動力
CMoney研究團隊認為關鍵問題在於，在僵固的通貨膨脹下經濟是否會繼續放緩。在經濟面，美國去年底至今年初強健的經濟主要受惠於移民帶來的供給成長。疫情後的移民，尤其是非法移民，為美國經濟韌性做出許多貢獻，因為移民並不會推動工資上漲，且效率通常更高。然而隨著疫情後的移民潮過去，這樣的經濟紅利不再，根據著名的梭羅模型，若科技沒有持續的進步，也就是AI或其他科技沒有實際增加產出的應用，經濟就有可能進一步放緩。儘管CMoney研究團隊認為AI肯定會在未來得到大量的應用，但仍然有可能在尚未帶來實質經濟成長前就先面臨衰退。
通膨頑固不退，投資人降息預期或需調整
至於物價，就通貨膨脹而言，市場本期盼著通膨在今年放緩，讓美聯儲在今年夏天開始實施降息政策。然而，商務部的數據顯示，今年以來的通膨形勢仍然比預期的更為頑固。年初至今，經濟數據一再讓人失望，尤其是PCE通膨數據一直高於預期，並且最近幾個月的後續報告被上調。面對這樣的趨勢，投資人恐怕要重新思考今年降息機會。
事實上，聯邦儲備委員會主席鮑爾在內的官員，最初也認為1月和2月較高的通膨數據為邁向較低通膨道路上的“顛簸”。但鮑爾也承認這種論點有其侷限性。他上周說，3月的更強勁通膨可能將開始降息的時間表向後延幾個月。總之，通貨膨脹恐怕短期內並不會下降。
PCE數據今晚公布，市場關注聯準會放鷹信號
目前市場上普遍認為三月PCE增長率會落在2.7%~2.8%(前值為2.5%)。因此若今晚(4/26)公布的數據果真如此，恐怕投資人須做好預期聯準會可能會在下次FOMC例會放鷹。CMoney研究團隊認為可能有兩種放鷹方式，一是將通膨描述為"頑固"，也就是降通膨的進程減緩，那麼大概就不會升息，但降息次數減少，這是目前已被市場預見的狀況。另一個可能性較低的狀況是包威爾將通膨描述為”回升"，則加息仍會是個選項，但投資者恐怕要更加留意升息的可能了。
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