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2023年全球通膨壓力持續放緩，經濟保持穩健成長，歐美央行的升息週期似已告一段落，在此背景下，全球股市與債市皆展現出超乎預期的優異表現，不過這樣的表現能否在2024年重新複製？金融市場又將面臨到哪些風險？值此新舊年度交替之際，本文將回顧2023年的經濟情勢變化與金融市場表現，並針對2024年的市場展望進行分析，嘗試為讀者提供最適切的投資策略建議。
回顧2023年的全球經濟與金融市場，「意外」大概是最貼切的一個形容詞，不論是經濟避免了步入衰退的局面，抑或是股票市場的大幅上漲，一切都超出了投資人原本的預期。
面對美國聯準會（Fed）持續升息的情況，市場原本認為這將不可避免地導致經濟落入衰退，即便那些比較樂觀的投資人，也只有期望看到股市繳出個位數的報酬率，然而從結果來看，晨星美國股票市場指數在2023年的漲幅超過20%。
支撐股市表現的主要原因，來自就業市場景氣出乎意料地強勁，投資人對於經濟衰退的擔憂開始逐漸減弱，而低迷的企業獲利也開始顯示出回穩的跡象。在此同時，隨著繪圖晶片大廠輝達（NVIDIA）發布遠超預期的2023年第1季強勁獲利報告後，看好人工智慧（AI）將帶來巨大商機的樂觀期望，則是引發了投資人對於科技股的熱情追逐。
儘管2023年7月份後，受到債市突然遭到拋售，推升美國10年期公債殖利率來到5%，一度令市場情緒轉趨保守，並導致股市在8月至10月的3個月期間從高點拉回超過10%，但隨著就業市場景氣終於出現放緩跡象，以及Fed暗示將在2024年開始降息，激勵市場再度重回風險追逐模式，股市在2023年最後2個月強勁反彈，並以全年最高點結束2023年的交易。
以不同股票類別來看，2023年可以說是行情翻轉的1年。例如在2022年大跌40.9%、31.6%的晨星美國通信服務指數、晨星美國科技指數，在2023年反而都大漲超過50%，其中大部分漲幅皆由輝達、特斯拉（Tesla）、Meta、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Alphabet（Google母公司）等所謂「科技7巨頭」所貢獻。
另一方面，受惠於投資人對於Fed即將降息的樂觀預期，包含許多科技股與通信服務股的成長型股票，在2023年同樣漲勢強勁，晨星美國大型成長股指數繳出自1998年以來最佳年度表現。
在債券市場的部分，美國政府公債殖利率2023年急遽上漲又下跌，10年期公債殖利率一度由不到4%的水平大幅攀升至5%，然而公債市場的賣壓並沒有持續太久，隨著通膨數據持續下滑，以及Fed的態度由鷹轉鴿，到了年底時，10年期公債殖利率又回到年初的3.8%左右（詳見圖1）。
儘管公債殖利率來回波動，2023年的債券市場仍表現不差，其中又以信用債的回報最為理想，主要原因在於美國經濟景氣意外強韌，未如外界預期受到升息影響而步入衰退，因而降低了高風險信用債的違約機率。
另外，由於許多企業當初趁著低利率環境發行債券融資，即便過去2年Fed大幅升息，暫時也不會對這些企業的財務狀況帶來明顯負面影響，加上股市的強勁漲勢反映投資人對於風險的偏好，這些都對信用債價格的上漲創造有利的條件。
高品質的政府公債
可抵禦地緣政治風險
展望2024年，雖然金融市場的整體氣氛偏向樂觀，但不代表投資人就可以高枕無憂，像是中東地區衝突與美中對抗的地緣政治風險、中國經濟成長可能崩潰，通膨壓力可能捲土重來、已開發國家的財政赤字、美國總統大選的不確定性及商業地產可能崩跌等，都是投資人不能忽視且可能對市場造成重大衝擊的潛在風險。
再者，高品質的政府公債，特別是長期公債將是抵禦地緣政治風險的理想工具，尤其目前10年期公債殖利率已經來到十分具有吸引力的水準，讓公債在原本的避險功能之上，又增加額外的回報潛力。
當然，政府公債同樣有其自身的風險需要面對，其中包括Fed可能持續升息、通膨壓力，以及聯邦政府必須發行更多公債來填補財政赤字所導致的供需失衡，以上風險若是出乎市場意料之外地突然降臨，勢必會推動公債殖利率再度攀升，以及公債價格的反轉回落。
至於在債券市場的信用風險方面，目前尚未看到有風險增加的跡象，但在商業地產的領域則是唯一例外，主要受到疫情後工作型態大幅改變的影響，辦公大樓顯然存在價值減記空間，而地區性銀行預料將是此風險下受傷最大的族群。
值得留意的是，在上述風險清單之外，估值過高的問題或許才是投資人正在面對的真正風險，在2023年貢獻美股大半漲幅的「科技7巨頭」雖然都是很優異的企業，但不可否認的是這些大公司目前的股價估值已經偏高，未來需要在營收與獲利上繼續維持高度成長才能滿足市場的期望值，也就是說這些高估值的公司已經沒有太多可以犯錯的空間。
從另一個角度來看，在2023年未能獲得投資人青睞的價值型股票是否能在2024年有著突破性的表現？晨星投資管理公司美國投資長Marta Norton表示，價值股在2023年面臨許多基本面的不利因素，像是銀行股必須面對高利率與存款流失的擔憂，而Fed的大幅升息也讓公用事業股的股利率顯得相形失色，但這些逆風的環境卻也為價值股創造出未來情勢一旦反轉後可能出現的機會。
小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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