福興(9924-TW)的利潤率自從去年Q3開始遠超過法人預期以後，股價就開始出現優於大盤的表現。
根據優分析統計分析師預估值，市場原預期福興的毛利率是20.37%，結果公司公布為26.29%；分析師預期營業利益率為10%，結果公司公布為17.7%。顯然地，公司的毛利率超乎想像的高，是背後的主要驅動因素。
福興(9924-TW)是全球製作門鎖的ODM代工大廠，銷售地區以美國為主，2022年佔比74%，其產品在美國終端市佔率約20%，銷售通路為美國大型賣場。主要客戶為：Home Depot、Lowe's、以及美國門鎖品牌：Schlage等。至於亞洲營收占比16%居次。
營運模式上，福興主要為國際門鎖品牌代工各式門鎖以及關門閥產品，除了傳統鎖具，福興也有研發單價較高的電子鎖。在亞洲地區如台灣、中國及東南亞，福興主要銷售自有品牌「Locware」、「Faultless」。
由於這段期間福興的營收沒有成長多少，2023全年營收還衰退4.74%，所以肯定與規模變大沒有關係。產品本身的售價提高或者原料成本下降，才會是關鍵因素。
先來看產品售價的部分，除了2020年因為疫情導致供應中斷以外，過去幾年公司的產品平均單價(ASP)確實有上升的跡象。
毛利率的上升主要來自兩個原因，一個是售價提高，另一個是成本下降。
原因#1 平均單價上升
2023前三季合計，美洲比重為69%，亞洲營收比重為20%。
與去年相比，美國需求受到高房貸的負面影響衰退，營收比重由74%下降到69%。亞洲營收衰退幅度沒有那麼大，所以營收比重由16%上升至20%，整體營收微幅衰退-4%。
觀察過去亞洲營收比重20%以上的時候，福興的毛利率水準確實都比較高，因此這次自有品牌銷售的占比變高，對產品組合有利，導致毛利率優於預期。
不過這個影響性算小，畢竟只是單季毛利率優於預期，所以下面這個原因影響更大。
原因#2 匯率與金屬價格下跌
這次的升息循環導致新台幣兌換美元出現劇烈變動，而福興的銷售主要是收美元，成本卻是台幣與人民幣，其工廠分布於台灣與中國的比重約為6：4。
美元在去年第三季之後隨升息風浪而攀高，更是福興毛利率優於預期的更重要原因。
另外，門鎖的原料成本如（鋅、鎳、銅）佔總成本比重6成以上，其營運的好壞與原料價格關聯性高，去年基本金屬價格下跌，對毛利率的幫助更是有利。
如下面兩張圖表，福興(9924-TW)單季營收只下滑1.82%，營業成本卻下降了9.66%，營業毛利卻年增了29.75%，代表是因為成本降低所導致的獲利提升。
綜合來看，福興財報優於預期，為什麼法人看法卻沒有多大的改變，主要還是因為，毛利率的上升屬於意外之財。因為匯率、原料成本下跌這些因素，都比較難以持續很久。
美國房貸利率最近雖有下降，不過整體水平還是偏高，仍然壓抑著門鎖的需求。
根據美國Home Depot展望，公司表示美國消費者對於小型修繕專案還是有需求，不過大型專案都還是被延遲。2024年的情況沒有多大改變，在這樣的環境下，即使終端需求會有復甦，福興的成長潛力還是受限。
不過最近因為鎳價又大幅度下跌，對福興短期的毛利率仍有幫助。根據國際鎳業研究組織（INSG）的數據，全球鎳市場在12月份出現了28,700公噸的供給剩餘，高於一年前的23,700公噸。雖然與2023年11月的38,200公噸盈餘相比還是比較低。
以全年來看，2023年，鎳市場的供過於求狀況擴大到242,800公噸，從2022年的103,900公噸大幅上升。具體數據顯示，2023年全年的礦產產量為3,683.8千公噸，較2022年的3,208.2千公噸有所增加；精煉產量從2022年的3,058.7千公噸增加到2023年的3,346.4千公噸；而精煉使用量從2022年的2,954.8千公噸增加到2023年的3,103.6千公噸。
所以成本項目上仍對福興有利，加上美國房貸利率也見到高峰反轉，使得股價出現一波漲幅。
公司的營運穩定度在這一次循環下還是非常優秀，但若依照過去公司配發率平均60~70%之間計算，股息還是可能會比去年的2.9元下滑，約在2.1~2.5元之間。