【美股研究報告】創意設計軟體龍頭Adobe 盤後大跌逾10%，該抄底還是踩低？

*Adobe財政年度結束於每年最接近十一月三十日的星期五，財報季度、年度表達方式為：FY24Q1：2023年12月~2024年2月、FY24Q2：2024年3月~2024年5月，依此類推，未特別標示即代表西元年

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映Adobe的真實經營情況。

Adobe為全球創意與設計軟體巨擘，數位媒體解決方案廣受歡迎

Adobe(ADBE)是全球領先的軟體公司之一，專注於創意、設計和數位媒體解決方案的開發。其產品廣泛應用於圖形設計、視頻編輯、網頁開發、數位營銷以及文件管理等領域。主要提供用戶付費多媒體創作軟體服務，包括Photoshop、Illustrator等設計軟體，以及PDF及電子簽名服務，同時進軍商務領域協助品牌優化客戶體驗。Adobe以其創新的軟體產品和服務，深受專業人士和創意工作者的喜愛，並在全球範圍內擁有廣泛的用戶基礎。目前Adobe為全球市值第二大的SaaS業者，市值達2,496.8億美元，僅次於賽富時(Salesforce)(CRM)的 2,961.2 億美元。

Adobe打造跨領域創意與數位解決方案的生態系統霸主

Adobe建立了一個涵蓋創意、文檔和營銷的全面解決方案生態系統。這不僅吸引了單一領域的專業人士，還吸引了需要跨領域工具的企業和創意工作者。Adobe的產品能夠無縫切換，使用戶能夠輕鬆地在不同的應用程序之間工作，這增加了用戶黏著度並促進了跨產品的訂閱收入。

在各自的領域內，Adobe的產品均處於行業領先地位。例如，Photoshop是圖像編輯軟體中的標杆，Acrobat Reader是全球使用最廣泛的PDF閱讀器，而Adobe的數位營銷解決方案也被許多全球領先的企業採用。根據Lionel Sujay Vailshery的報告顯示，Adobe在創意軟體的市佔率遙遙領先於競爭對手，截至2024 年2 月，該市場的前三名均屬於Adobe，排名第一為Adobe Photoshop，全球市佔率約42% ，InDesign 和Illustrator 分居第二和第三位，佔市場份額為分別約為 26% 和 12%。

Adobe三大雲端服務——創意、文件與體驗雲，為主要營收來源

Adobe以軟體產品為銷售主力，然而原先一次性買斷價格高昂不利於拓展中小企業用戶市場，故從2013年起，將傳統買斷產品轉變成SaaS模式，創作者只要每月或每年付款，即能享受最新的軟體，使近幾年數位媒體及體驗的訂閱費用成為主要營收來源，包括其三大雲端服務：Creative Cloud、Document Cloud和Experience Cloud：

1.創意雲(Creative Cloud)：Adobe的旗艦產品，為用戶提供了一系列的設計軟體，包括Photoshop（圖像編輯）、Illustrator（向量繪圖）、Premiere Pro（視頻編輯）和After Effects（視覺效果）等。

2.文件雲(Document Cloud)：包括Acrobat Reader、Acrobat DC和Adobe Sign等產品，提供PDF文檔的閱讀、編輯、轉換和簽名功能。

3.體驗雲(Experience Cloud)：為企業客戶提供一系列的數位行銷和廣告解決方案，包括數據分析、內容管理、個性化廣告和客戶體驗管理等服務。

其中，包含Document Cloud和Creative Cloud的數位媒體部門是Adobe的主要收入來源，隨著影音內容創作需求及數位文檔管理需求水漲船高，數位媒體部門FY24Q1 營收佔總營收達73.6%。Experience Cloud也表現出穩健的增長勢頭，尤其是在數位化轉型加速的背景下，企業對於數位營銷解決方案的需求日益增加，FY24Q1 營收佔總營收達24.9%。Adobe 另有出版與廣告部門，僅佔FY24Q1營收 1.5%。

Adobe Firefly開創生成式AI在創意設計的新紀元

Adobe已經在其產品中融入了生成式AI技術。其中一個例子是Adobe Firefly，這是一種生成式AI模型，可以直接整合到Adobe的產品工作流程中，為用戶提供更便利的設計體驗。Firefly能夠使用文字生成影像、聲音、向量、影片、3D、筆刷、漸層、影片轉換等內容。例如，用戶可以透過詳細的文字描述生成影像，或者使用筆刷移除物件，或繪製新物件。此外，Firefly還可以對文字和片語套用樣式或質感，或者為向量圖稿生成顏色變化版本。以下是 Firefly 的主要功能介紹：

生成影像：透過詳細的文字描述，Firefly 可以生成影像，讓您快速探索更多創意可能性。
生成填色：使用筆刷新增或移除物件，或繪製新物件。
文字效果：對文字和片語套用樣式或質感。
生成式重新上色：為您的向量圖稿生成顏色變化版本。
以 3D 建立影像：透過互動式定位的 3D 元素生成影像，例如 Project Stardust，可以將影像中的任何物件移至任何位置。

Adobe Firefly作為人工智慧工具將開始自動化圖形設計中更耗時的步驟，並可顯著提高生產力。雖然生產力的提高可能會導致就業總數減少，但留下來的就業機會將更有價值。企業有動力在未來幾年繼續進行人工智慧支出，以進一步提高生產力。這將賦予 Adobe 在未來一段時間內的定價能力。而Adobe龐大的用戶基數有利產品儘早融入人工智慧，可讓他們收集更多數據並訓練更好的模型，為用戶帶來更多生產力提升。

Adobe FY24Q1 營運成績亮眼，EPS 年增18.2% 創歷史新高

在FY24Q1，Adobe展現了其在產品豐富、執行力強和財務紀律方面的優勢，實現了雙位數的收入年增長和強勁的利潤率。營收創單季新高達 51.8 億美元 (季增 2.7%，年增 11.3%)，高於市場預期的 51.5 億美元 0.7%。毛利率達 90.0% (季增 0.2 個百分點，年增 0.4 個百分點)，營益率達 47.6% (季增 1.2 個百分點，年增 1.8 個百分點)，推動每股盈餘 (EPS) 達 4.49 美元 (季增 5.1%，年增 18.2%)，高於市場預期的 4.38 美元 2.4%。

Adobe FY24Q2 展望遜預期，EPS 恐較前一季下滑

進入FY24Q2，Adobe預計營收僅52.5~53.0億美元，遜於市場預期的53.1億美元，EPS約為4.35~4.40美元，中位數與分析師預期的4.38美元相當。其中數位媒體部門的新增年化經常性營收約爲4.4億美元，低於市場預期的4.591億美元，反映Adobe 對FY24Q2 訂戶增長欠缺信心，故CMoney研究團隊預期Adobe FY24Q2 營收僅季增 2.1% 至 52.9 億美元 (年增 9.8%)。加上Firefly開發期間的AI研發費用大增，恐壓低營益率，Adobe FY24Q2 EPS 恐季減 2.2% 為 4.39 美元 (年增 12.2%)。

Sora及AI新創步步進逼，Adobe 憑龐大用戶基數及跨領域生態系或可化險為宜

在當前的技術環境中，Sora作為一種新興的AI技術，雖然能創造出逼真的影像，但其關鍵的缺點也不容忽視。在CMoney 先前出具的【產業動態】AI 影片生成的新時代，Sora 的驚人成本，數萬倍電腦資源需求利好AI產業報告中提到Sora的兩大關鍵缺點：AI幻覺與算力需求。正如大多數生成式AI，Sora 生成的圖片和影片經常包含「幻覺」，也就是細節錯誤。而根據卡內基梅隆大學的研究，產生一張圖片所需的電力為產生一段文字的20倍，目前的硬體設備尚未達到可以使Sora普及化的規模，這使得Sora在短時間內難以取代Adobe生態系。Adobe已經表明他們將圍繞SORA模型和OpenAI進行合作開發。隨著更多人生成影片，就有更多的編輯需求，這將為Adobe帶來更多的機會。Adobe表示，未來幾個月他們將展示更多的影片功能，這可能會進一步提升他們的產品和服務，並滿足用戶的需求。

此外，Adobe的生成式AI助手Firefly面臨著來自AI新創公司如Canva等的競爭。這些新創公司以其創新的技術和業務模式，對Adobe的市佔率構成了威脅。然而，Adobe的龐大用戶基數為其提供了一個獨特的優勢。這使得Adobe能夠在產品中儘早融入AI，並通過收集更多的用戶數據來訓練更好的AI模型。這種策略不僅可以提升Adobe產品的性能和用戶體驗，也有助於Adobe在AI領域中保持其領先地位。加上Adobe的跨領域軟體生態系使得Adobe能夠提供一個全面的解決方案，滿足用戶在不同領域的需求。這種策略不僅增強了Adobe的競爭力，也使得其產品更具吸引力。

總括而言，儘管Adobe的生成式AI助手Firefly面臨著來自Sora 及AI新創公司的競爭，但Adobe的龐大用戶基數、早期融入AI的策略，以及跨領域軟體生態系發展成熟和穩定，使其在這場競爭中仍具有優勢。因此，CMoney研究團隊看好Adobe能夠在中長期維持其在多媒體創意軟體中的領先地位，故預期Adobe FY2024 營收可年增11.4% 至 216.2 億美元，EPS 可年增11.3% 至17.88美元，創歷史新高。

Adobe 股價短期恐承壓，宜先觀望500美元重要關卡，跌破後或有進場機會

Adobe於3月14日盤後財報公佈後，股價下跌逾10%至503.6美元，主要原因是FY24Q2財測未達市場預期，尤其是市場對Adobe能透過AI實現高速增長的期待落空。此外，競爭環境的加劇也對股價造成壓力。短期內需觀察Adobe股價能否在500美元這一重要關卡獲得支撐。如果跌破，股價恐朝向約420美元的下一個支撐下行。

屆時，以420.0美元及預估之 FY2024 EPS 17.88 美元推算，Adobe本益比僅 23 倍，位於過往五年本益比20~56 倍的下緣位置。且CMoney研究團隊看好Adobe以龐大用戶基數、早期融入AI的策略，和跨領域軟體生態系發展成熟和穩定，預期Adobe能夠在中長期維持其在多媒體創意軟體中的領先地位，加上Adobe Firefly若能在未來幾個月將展示更強大的影片功能，市佔下降擔憂緩解後，股價可望逐步回溫。