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【台股研究報告】長榮(2603)結論與建議
即便長榮今年獲利可望挑戰歷史新高，惟市場目光已至2023年後產業成長動能將放緩，同時自中國6月復工後，旺季前夕運價表現不如預期，下半年經濟面臨通膨的不確定性，北美大型零售商進入去庫存的階段，尤其在美國加強控管運價下，對下半年運價表現造成壓抑，2022年航運業獲利見高機率攀升，預估長榮2022年預估EPS 68.94元、每股淨值114.32元，給予股價淨值比(PBR) 1倍的評價，建議區間操作。
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【研究報告】長榮(2603)2022年獲利將達顛峰，評價委屈
長榮為全球第六大航商
長榮持續進行船隊升級，目前船隊運力約75%皆裝設脫硫設備，因而具有燃油成本優勢，亦持續引進各式新型環保型船舶，尤其近兩年新船大量交付，其中最受矚目的為2021/7下水的2.4萬TEU的巨輪長范輪(EVER ACE)，該船為全球最大的船舶之一，另外4艘姊妹船也在2021下半年相繼交付。船隊規模升級，使長榮營運成長幅度優於同業，第一季單季EPS繳出19.16元的驚豔成績單，2022/7總運能約155.5萬TEU，目前已是全球第六大航商。2022年全球總計約交付95萬TEU運能，其中長榮新增運能約19萬TEU，占比約20%，在2022年海運景氣延續下，2022年營運將維持成長。
長榮財務體質顯著改善，減資影響有限
長榮預計2022/9完成減資60％，減資後每股退6元，減資有助於股東節稅，同時優化資本結構，以提升股東權益，且長榮財務體質大幅轉佳，負債比38%，帳上現金流約2,148億元，資金充沛，此次減資對於未來的資本支出影響不大，先前法說會上更宣布訂購3艘2.4萬TEU的巨輪，此舉將有利於未來市佔率維持。
長榮第二季表現優於市場預期
隨著中國防疫政策鬆綁後，上海港營運恢復，在港口吞吐量保持高位下，長榮6月營收達到603.4億元，月增3.2％、年增59.8％。第二季營收1,750億元，季增2.4%、年增75.1%，落在市場原先所預估的1,690~1,760億元的區間上緣，考量北美現貨運價目前仍維持高檔，加上北美線已完成新一年度的長約簽約，在運量回升下，預估長榮第二季EPS 17.94元。
中國復工後，運價表現不如預期
實際上自中國6月復工後，需求的恢復速度不如預期，5月下旬運價短暫反彈4週後便持續下探。上週(7/8)SCFI最新報價4,143.87點，周跌幅1.4%，跌幅較前一期擴大，歐美運價持續高檔震盪，美西航線-3%、美東-0.8%，歐洲-0.6%、地中海-1%，次要航線波斯灣-4.7%、奧新-0.3%、南美+6.8%，僅剩南美航線仍維持上漲。
目前進入第三季貨櫃傳統旺季，考量目前現貨運價仍持穩2021年下半年的水準，且尚有北美線長約的保護，加以長榮今年有大量新船待交付，第三季旺季的獲利仍不看淡，惟高通膨影響消費、補庫存力道放緩，北美大型零售商沃爾瑪（Walmart）、目標百貨（Target）等業者相繼反映目前面臨庫存積壓的問題，後續將進入去庫存的階段，尤其在美國加強控管運價下，或將壓抑航運業下半年的運價表現。預估2022年EPS 68.94元，每股淨值114.32元。
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