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萬泰科(6190)受惠低軌衛星、資料中心需求，2022 年獲利年增 8 成
萬泰科受惠低軌道衛星與資料中心需求強勁，再加上新台幣貶值貢獻匯兌收益，帶動 22Q1 獲利年增翻倍。展望 2022 年，預期隨著 Space X 用戶數增加，帶動低軌道衛星相關線材出貨量翻倍成長，且受惠美國通過 1.2 兆美元基建法案，公司為美國 CCCA 聯盟中唯一合格的亞洲廠商，相對同業具有銷售優勢，為因應需求，也將新增台灣高毛利率網路線材產能約 2 成，可望帶動全年獲利年增 8 成，EPS 達 2.58 元。以 2022.06.16 收盤價 37.80 元計算，本益比為 15 倍，考量低軌道衛星與資料中心需求支撐長期營運動能，本益比有望向 18 倍靠攏。
萬泰科為網路線、高頻同軸線專業生產商
萬泰科成立於 1978 年，並在 1998 年掛牌上櫃。公司為網路線、高頻同軸線專業生產商，於 2007 年取得 CAT6A 線材之國際認證，亦是美國 CCCA 聯盟中唯一合格的亞洲廠商，該協會成員多是美國電線電纜及連接器領導品牌，足以顯示公司產品之實力。以 2021 營收比重區分：網路線 29%、電子線 29%、汽車及機車 8%、電源線 4%、電腦線2%、其他 28%。毛利率排序為網路線 > 電子線 = 公司平均值 > 其他應用。
受惠低軌道衛星與資料中心需求強勁，22Q1 獲利年增翻倍
回顧 22Q1 營運，營收 23.1 億元(QoQ+17.3%，YoY+38.8%)；毛利率 16%(QoQ 下滑 0.3 個百分點，YoY 增加 3.1 個百分點)；稅後淨利 8,595 萬元(QoQ+47.2%，YoY+106.6%)；EPS 為 0.57 元。獲利相較 21Q1 呈現倍增，主因受惠低軌道衛星與資料中心需求暢旺，且因新台幣貶值貢獻業外約 2,600 億元的匯兌收益。
中國物流趨於順暢帶動 6 月營收回溫，22Q2 獲利仍可年增 5 成
展望 22Q2 營運，4 月營收 9.2 億元(MoM+7.7%，YoY+49.9%)，5 月營收 9.1 億元(MoM-0.9%，YoY+33.6%)，5 月營收略為滑落主因受中國物流不順影響。預期低軌道衛星隨著 Space X 用戶數持續增加，以及資料中心佈建需求持續，且中國物流趨於順暢，6 月營收將有所回升，帶動整季營收達 27.6 億元(QoQ+19.3%，YoY+38.9%)；毛利率 16.1%(QoQ 增加 0.1 個百分點，YoY 增加 3 個百分點)；稅後淨利 1.15 億元(QoQ+33.7%，YoY+56.7%)；EPS 為 0.71 元。
低軌道衛星商機爆發，預估 2022 年出貨翻倍成長
展望 2022 年營運，萬泰科近日召開股東會表示，22Q1 網路線營收比重已從 29% 拉高至 35%，主因受惠高階網路線材在 Space X 的 Starlink 帶動下，正式進入爆發成長期，且訂單能見度至少看到 8 月。公司主要出貨產品是連接戶外基地台到家中路由器的網路線，2020 年出貨約 1 萬箱，2021 年倍增至 4 萬箱，預估 2022 年隨著用戶數持續成長，至少從 15 萬提升至 50 萬，帶動公司接單量已達 8 萬箱。長期而言，隨著其他營運商陸續進入商轉，亦有機會擴大客戶群。
受惠美國基建法案，帶動高毛利率網路線材營收比重增加
除此之外，萬泰科也表示美國需求暢旺，美國子公司的營收每月均創新高，主因資料中心對高階網路線需求強勁。從 2020 年疫情爆發以來，原先市場需求以居家 CMR 線材為主，隨著歐美地區疫情回穩，商用需求得以回升，帶動 2022 年轉為以高階 CMP 線材需求為主，再加上 5G、物聯網、伺服器資料中心趨勢，皆對於網路線需求有所提升。另外，美國在 2021 年底通過 1.2 兆美元的基建法案，將用於各式基礎建設的翻新，除傳統鋼筋水泥項目外，穩定電網、網路寬頻、綠色環保亦是重點項目。考量公司產品多元，且為美國 CCCA 聯盟中唯一合格之亞洲廠商，該聯盟為美國網路線生產者代表性聯盟，使公司在美國銷售相關產品相較同業有優勢，又因網路線毛利率優於公司平均水準，在營收比重攀升下可望帶動毛利率走揚。
居家線材移往越南，台灣高階網路線材產能可望增加 2 成
在產能方面，公司工廠遍佈台灣、中國東莞、越南、泰國、美國。目前台灣高階線材產能已達滿載，因越南廠第 3 棟建物已完工，會陸續將台灣居家 CMR 線材移往越南生產，計劃可空出 2 成產能聚焦於高階線材為主，以達到產品組合最大效益。同時越南廠也會新增投入生產電源線，擴大居家用線應用。
預估萬泰科 2022 年 EPS 成長 8 成至 2.58 元，本益比有望朝向 18 倍靠攏
整體而言，展望萬泰科 2022 年：1)美國通過 1.2 兆美元基建法案，將用於各式基礎建設的翻新，萬泰科產品多元，且為美國 CCCA 聯盟中唯一合格之亞洲廠商，在美國銷售網路線材具有優勢；2)在網路線需求方面，持續受惠高頻高速網路應用需求強勁，如 5G、伺服器、資料中心等；3)公司亦打入低軌道衛星供應鏈，主要客戶為 Space X，隨著用戶數增加，預估 2022 年相關線材出貨量呈現倍增達 8 萬箱。在獲利方面，雖然銅價維持高檔，但受惠需求強勁可持續向客戶轉嫁成本，且高毛利率網路線材營收比重提升，將帶動毛利率走揚。
綜上所述，預估萬泰科 2022 年營收 106.2 億元(YoY+40.8%)；毛利率 16.4%(YoY 增加 2 個百分點)；稅後淨利 4.1 億元(YoY+81.9%)；EPS 為 2.58 元。評價面來看，以 2022.06.16 收盤價 37.80 元計算，本益比為 15 倍，考量低軌道衛星與資料中心需求支撐長期營運動能，本益比有望向 18 倍靠攏。
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