台股站上1萬1,這檔還沒漲到...本益比不到10倍、預估殖利率逾5%!

Smart智富月刊 更新於 2019年12月03日03:14 • 發布於 2019年12月05日01:00 • 詹宗霖   更新日期:2019-12-04

聯強(2347)未搭上萬一行情
台股從10月份開始,在亞股漲幅名列前茅,外資數千億的銀彈,除了帶動台幣由31元升至30.4元,更一舉讓台股攻破1萬1,000點,且一路直奔1萬1,500點。但是,外資的重點買進對象,多數集中在如台積電(2330)、鴻海(2317)之類的超大型股,不少老牌企業在這波外資風潮中,反而因為市場資金出現磁吸效應,而在萬一行情中坐冷板凳,這其中就包括投資人耳熟能詳的電子通路大廠聯強。

聯強(2347)為亞太最大3C通路商
聯強為亞太地區最大3C通路商,不少投資人聽到3C通路商,下意識反映都是與燦坤一類的公司做聯想,但聯強所謂的通路,與我們一般所說的實體通路不同,聯強主要的業務範圍其實是幫客戶做倉儲管理、維修等工作,比如像HP、三星或LG這一類的公司,將物流及存貨管理這一類的工作外包給聯強處理,除了可降低公司的營運成本,同時也可更專注在銷售工作上面。

近10年成長趨緩
聯強過去受益於消費性電子產業崛起,曾經展現極為驚人的營收爆發力,該公司在2000年時營收為605億,稅後淨利15億300萬元,到了2011年營收已高達3,121億,稅後淨利更是翻至72億3,000萬元。但是,從2011年之後,聯強邁入了長達7年的成長趨緩期,總計2011年~2018年,這7年間,聯強的營收只成長了705億(22.5%),也就是在這個時期,公司的本益比逐漸下修,從過去的15倍~20倍,到近幾年只剩下10倍左右。

資料來源:作者整理

目前產品分為4塊
目前聯強代理的產品共分成資訊產品、半導體IC產品、消費性產品、通訊產品等4大塊,資訊產品業務由筆電、桌機、主機板構成,且占比60%為最大宗,第2大營收來源則是IC產品業務、占比28%,主要經營IC代理業務,類似IC通路商文曄(3036)、大聯大(3702)的經營模式。

資料來源:永豐金證券

擁有22個倉儲中心
聯強整合銷售、配送及維修的營運模式,讓它極為仰賴大型倉儲中心做為物流中繼站,目前聯強擁有22個大型倉儲中心,分別坐落於台灣、澳洲、中國等3個地區,數量分別為2個、3個及17個,由於多數電子產業鏈的下游生產都位於中國,聯強為了配合客戶,在中國的倉儲中心數量較高。此外,看好澳洲及印尼市場的發展,公司在2014年於澳洲設立第1個倉儲中心(目前已達3個),截至2018年,紐澳、印尼市場營收占比已達20%。

2019年營收衰退
聯強(2347)股價在萬一行情中受到冷落,其中一個原因就出在該公司的營收身上,營收從2018年10月開始就出現年減的狀況,到了2019年該情況依舊沒有改善,累計到2019年10月,營收已連續13個月年減,有2大原因導致聯強的營收衰退:

1.貿易戰影響需求
中美貿易戰衝突在2018年10月開始進一步惡化,當時除了10月份引爆的全球性股災之外,也影響到市場對消費性電子的備貨需求,這是導致聯強從18年10月份開始,到19年初營收衰退的主要原因,但今年第1季之後營收的年減就與貿易戰無關了。

2.優化毛利率,調整產品線
聯強從2018年底啟動精實計畫,該計畫主要目的就是提升集團整體的毛利率,既然營收規模連續多年無法有效提升,那麼就只能透過提高毛利率來拉升獲利,從2019年Q2開始,公司開始放棄無法有效獲利的代理權,業務剝離分成2個方面。

第1個是放棄中國的手機品牌業務,聯強在中國一直無法取得一線大廠的代理權,缺乏經濟規模下,反而對集團整體毛利有負面影響。

第2個則是放棄代理部分中國品牌商用筆電,中國的PC品牌廠給予代理商的毛利率極低,加上應收帳款期間較長,在收帳風險及對集團整體效益考量下,摒棄這一部分的代理權亦有助於毛利率正向發展。

2019年毛利顯著提升
從改善毛利率的觀點來看,雖然營收已衰退達1年之久,但只要聯強在精實計畫後能有效提升毛利率,待營收回到成長軌道,就能夠看到獲利明顯的上揚,但這畢竟是公司在法說會上對外說法,要證實營收衰退究竟是精實計畫還是丟了代理權不敢說,最快的檢驗方式就是透過公司交出來的財報,比對2019年以及2018年Q1~Q3的財報,可以發現毛利率很明顯的從18年的3.5%左右,提升到19年4.1%以上,證實公司所言不假,營收下滑有一部分是淘汰不良代理權造成。

營業利益未受衰退影響
受惠毛利率在精實計畫後有效提升,2019年Q1~Q3的營業利益並未受到營收衰退影響,除了2019年Q3因2018年Q3的基期較高而下滑4億8,000萬元外,無論是2019年Q1或是2019年Q2,營業利益的表現都較2018年優異,前3季累計每股稅後盈餘2.92元,也僅較2018年的3.12元微幅下滑。

資料來源:Cmoney

業外收益主要是轉投資東南亞事業,從過去數季的損益表還可以看到,聯強每一季都有龐大的業外收益可以認列,翻閱聯強第3季的財報,這一部分的業外收益主要來自轉投資東南亞的事業,包括印度、泰國、越南,由於聯強在當地是採合資的方式,且持股比未超過50%,所以在這3個國家的事業體是認列在業外投資收益,而在貿易戰廠商大規模南向後,這一部分的轉投資事業,有望在未來進一部貢獻更多獲利。

聯強(2347)業外轉投資主要包括美、印、越、泰等4國

資料來源:聯強2019.Q3季報

按目前電子業往東南亞遷移趨勢,未來對獲利的貢獻有望進一步擴大。

聯強(2347)印、越、泰等3國轉投資已開始貢獻大筆業外收益

資料來源:聯強2019.Q3季報

籌碼分析
聯強的籌碼變化就跟它的股價一樣無趣,彷彿這支股票完全不是台北股市的一份子,外資無論是連續買超、連續賣超,都無法有效拉高或殺低股價。近期,籌碼面比較值得一提的就是大戶散戶持股比率的變化,在除息之前,籌碼由散戶往大戶流動,除息之後變成大戶拋出持股給散戶,但單論變動比率,都只是在1%~2%的幅度內變化。

最後,公司在發布Q3財報之後,已連續拉出2根明顯的紅K,接下來可觀察是否會填息,甚至是進一步提高本益比的可能(目前不到10倍)。

聯強籌碼變化

圖片來源:籌碼K線

法人在2019年Q3的財報公告後,共出具3份報告,平均目標價落在42.5元,因為聯強過去2年股價波動度低,外資對其興趣不大,過去90日有出具報告的都是本土券商,對2019年EPS預估大多落在3.9元~4元,相比台股目前萬一點的天價,本益比可說是相當的低。

聯強的本土券商報告預測

圖片來源:籌碼K線

歷年股息政策
聯強在本益比從15倍以上下修到10倍之後,其連續多年的穩定獲利及高股息,讓它成為台股許多存股族的口袋名單,雖然聯強的高殖利率已經是老生常談,這裡還是重新檢視一次從2012年成長趨緩後,過去7年的股息配發狀況。

過去7年股息配發率落在66.6%,平均現金股利為2.11元,平均殖利率5.11%,2016年因為人民幣貶值造成帳上OCI虧損問題,導致股息配發降到1元,雖然過去一年人民幣的走勢偏弱,但聯強帳上的OCI僅由2018年Q3的-59億8,000萬元變為-64億3,000萬元,再次發生2016年低配息的可能性不大。此外,過去3年配息率低於2013年~2015年,與帳上OCI虧損擴大也有一定的關係。

快速結論
最後整理出本文重點如下:
1.聯強是亞洲最大通路商,這個通路是指銷售、配送及維修整合的庫存管理。
2.早期營收高速成長,近幾年遭遇到成長瓶頸。
3.營收已連續13個月衰退,是股價受冷落的原因之一。
4.公司放棄不良代理權、提高毛利是營收下滑的主因。
5.精實計畫讓毛利率站回4%,市場靜待營收重回成長軌道。
6.目前股性牛皮,但本益比不到10倍,殖利率預估有5%以上。

註:以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險。

本文經授權轉載自股市小P

小檔案_股市小P

高中開始接觸股市,股齡7年。曾在四大會計師事務所任職,多年投資經驗歸納出以財報為主避開地雷,並搭配籌碼以及均線選股的方式,過去曾靠台股從低本益比到高本益比,拉升的過程獲得不錯的績效,投資中心思想是停損做好才能不虧大錢,留得青山在、不怕沒柴燒,當本金大幅度縮水,再怎麼驚人的績效也無力回天了。

延伸閱讀
「存股族」持續買進就對了?年領50萬股利達人:當心賺股利、賠價差!
存股》達人挑股+Smart核對2019年Q3季報,存股名單懶人包

查看原始文章