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【台股研究報告】中租-KY(5871)結論與建議
中租上半年營收411億元，年增19.3%，稅後淨利135億元，年增31%。台灣、中國及東協等三大營運地區獲利成長皆美。下半年將近入租賃業的傳統旺季，雖然在全球升息環境下，中租的資金成本略微墊高，但考量1)東協地區資產高速擴張，將維持高成長；2)中國收款狀況回穩；3)退稅利益挹注等利基，預估全年營收年增17.5%，稅後淨利年增26.7%，2022年EPS 17.22元；2023年看好中國疫情持續淡化，加上市場逐漸適應升息環境，預估營收、獲利仍有雙位數年增，EPS達19.39元。近期股價回檔已反映中國市場成長的擔憂，以2023年EPS計算目前本益比僅11倍，評價具吸引力，本益比有望朝13倍靠攏，投資建議逢低買進。
台灣租賃市場龍頭，中國租賃業最大外資
據台北市租賃商業同業公會統計，2021年公會會員租賃與分期業務總契約金額為6380億元，中租新增契約金額為3156億元，穩居國內租賃產業龍頭，同時也是中國租賃市場的最大外資。中租業務版圖遍佈美國、英國、中華地區及東協國家，主要營收地區為台灣、中國及東協，2021年營收佔比為：台灣50.4%、中國38.2%、東協10.9%及其他0.5%；獲利部分，台灣、中國及東協2021年分別年增26%、45%及68%。因應中小企業多元發展資金需求，中租持續導入多元融資項目，包括微型企業、醫療設備、太陽能電廠、飛機船舶等全方位服務，融資租賃利息收入佔整體營收比重34%。
資料來源：中租
台灣租賃發展趨勢
本土租賃產業在發展初期，以辦理生產、運輸、衛生、公用事業、教育等之借貸為主，後隨著法令更新、經濟發展崛起，為滿足中小企業營運時面臨的資金匱乏及銀行借貸門檻問題，租賃業務以彈性的操作方式提供關鍵性資金，項目、產品廣泛，包括1) 車輛及營建機具之動產擔保交易；2) 辦理原物料、成品&半成品、存貨之分期付款買賣業務；3) 汽車租賃；4)飛機、船舶租賃等。服務對象以微型、中小企業為主，與金融機構(銀行)間屬競合關係。
中、台租賃市場滲透率仍低，具高度發展潛力
2022年世界租賃年鑑統計，2020年全球前十大租賃交易量國家多為擁有成熟資本市場及金融體制的已開發國家，美國以年租賃交易量4404億美元，居全球第一，台灣則為184億美元，世界排名第13。2020年因疫情影響市場資金需求以及設備投資延緩，全球租賃交易量年減1.8%至13382億美元，歐美國家衰退幅度5~15不等，惟中國、台灣仍正成長11~12%，帶動亞洲市場逆勢成長13%，且2020年中國、台灣租賃市場滲透率分別為9.4%及11%，遠低於美、英、加拿大等已開發國家的22%~42%，顯示中、台兩國租賃市場仍有高度發展潛力。
資料來源：騰訊網、World Leasing Yearbook
台灣、東協業務成長優異，估放款營收年增15~20%
中租第二季營收212億元，季增6.2%，年增19.6%，扣除特別股股利後，單季稅後淨利63.4億元，年增18.6%，以目前普通股數計算EPS 4.01元；上半年營收411億元，年增19.3%，稅後淨利135億元，年增34.1%，累積EPS 8.55元。以三大營運地區看來，東協市場上半年獲利成長最佳，年增34%；台灣、中國市場獲利則分別年增25%、15%。東協地區放款情況優於預期，國內放款成長同樣持穩，中國部分則看好隨疫情逐漸消散，放款業務增溫，預估2022年整體放款營收年成長中高雙位數。
中國退稅利益明顯增加， 估全年退稅金額達2.7億人民幣
管理層表示，因去年中國獲利成長達45%，繳稅金額上升，因此今年退稅金額將明顯增加，上半年退稅金額達2.3億元人民幣，第三季仍有退稅利益入帳，預估全年退稅金額達2.7億人民幣，換算新台幣近12億元，加上上半年匯兌利益貢獻，全年業外收入達15.9億元。
中國市場付款率回穩至99~100%的正常水準
中租的資產租賃高回收率是競爭的一大利基，今年第二季初因中國疫情封控影響，當地部分客戶付款遞延，使整理付款率下滑至97%，6月隨著疫情管控鬆綁，付款率已回穩至99~100%的正常水準。另外中租6月30日發行3.88億美元，約當新台幣115億元的全球存託憑證(GDR)，轉換為普通股6千萬股，主要用在未來的放款成長，資產品質持續改善。
東協高成長、中國收款轉佳支持，估獲利年增26.7%
下半年將近入租賃業的傳統旺季，雖然在全球升息環境下，中租的資金成本略微墊高，但考量公司上半年在三大市場獲利成長持穩走堅，尤其東協地區資產規模高速擴張，獲利成長超過3成，加上中國收款狀況回穩、退稅利益挹注，預估全年營收年增17.5%，稅後淨利年增26.7%，2022年EPS 17.22元；2023年看好中國疫情持續淡化，加上市場逐漸適應升息環境，預估營收、獲利仍有雙位數年增，EPS達19.39元。近期股價回檔已反映中國市場成長的擔憂，以2023年EPS計算目前本益比僅12倍，評價具吸引力，本益比有望朝14倍靠攏，投資建議逢低買進。
資料來源：CMoney
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