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【台股研究報告】儒鴻(1476)不畏庫存調整干擾,今年獲利將創高!

CMoney
發布於 2022年08月10日08:23 • 江承達

圖/Shutterstock

【台股研究報告】儒鴻(1476)結論與建議

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儒鴻第二季因針織事業維持強勁成長,在產品組合優化、平均單價上升的帶動下,營收、獲利皆改寫單季新高紀錄;上半年稅後淨利年增32.8%,也是同期最佳水準。展望下半年,雖主要客戶整體訂單量下滑,但品牌商客戶的高單價訂單量仍正成長,產品組合持續改善,以及客戶短單、急單的挹注下,毛利率仍將正成長。預估2022全年營收年增16.3%,獲利年增32.7%,2022年EPS 24.9元。目前本益比17倍,位於歷史13~39倍的區間下緣,評價已反映下半年訂單展望保守的利空,考量儒鴻產品組合優化、平均單價上漲,後續營運回溫速度將優於同業,給予本益比20倍,投資建議維持逢低買進。

儒鴻為國內成衣代工龍頭,擁有垂直整合、研發創新能力

儒鴻為針織、染整到成衣的垂直整合紡織廠,產品包括成衣及針織布,2022上半年成衣、針織事業部營收分別年增9%、40%;成衣/織布營收比重則為63%/37%,針織布比重有持續上升的趨勢。儒鴻擁有垂直整合及規模經濟的生產供應鏈優勢,為國內功能性布料及成衣領域的龍頭,同時擁有研發與創新能力,每年可提供超過3000種新布料;另也成立打樣中心,每天則能提供超過150款新樣衣。儒鴻前十大客戶營收佔比約50~60%,其中最大客戶NIKE佔公司營收比重約15%,其餘主要客戶包括Under Armour、Lululemon(兩者佔比各約8~12%),以及GAP、Target等。

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2022年紡織產業估年增逾1成

台灣紡織業聚高度出口導向,因國內石化產業蓬勃,聚脂纖維產量高居世界前四,長纖原料取得容易、來源穩定,較日本、美國的競爭對手具有價格優勢;2021年紡織成衣業的貿易順差達51.6億美元,為台灣第四大貿易順差產業,也是外匯收入的主要來源之一。根據Euromonitor預估,2021~26年全球運動服飾市場需求的年複合成長率(CAGR)為7.5%,維持穩定成長趨勢;而近期成長性較佳的機能性、戶外運動服飾,2022年市場規模將達到2392億美元,年增10.3%。

儒鴻第二季營運再創新高,毛利率回升推動獲利表現

儒鴻第二季營收112.2億元,季增10.2%,年增14.6%;稅後淨利20.4億元,季增13.8%,年增33.6%,單季EPS 7.42元,再寫單季新高紀錄;針織事業成長較佳,營收年增39.1%,成衣產品則成長4.1%。儒鴻第二季在產品組合優化、平均單價(ASP)上升的帶動下,毛利率較第一季回升1.2ppt至28%,配合台幣走貶的匯兌利益助攻,上半年稅後淨利達38.3億元,年增32.8%,每股盈餘13.95元,也是同期最佳水準。

儒鴻營運回溫速度將優於同業

近期紡織成衣下半年雜音頻傳,終端需求放緩及客戶高庫存水位增添產業進入衰退週期的擔憂。儒鴻作為紡織產業的龍頭,持續擴大需求較佳的戶外功能性運動服飾的營收規模,維持多樣化產品策略,透過規模經濟效益,將能夠較同業更快走出產業逆風,依舊看好儒鴻中長期成長動能。儒鴻7月營收達39億元,月減3.9%,年增12.6%,預估第三季營收105億元,仍較去年同期成長30%,獲利成長超過6成。

資料來源:CMoney

儒鴻短單、急單增加,下半年毛利率仍向上

儒鴻表示受終端需求不確定性增加,客戶下單模式轉變,長單比例由8~9成下降至6成,改由短單、急單應對,預估每季會有2~3次追單,因急單的產品單價較高,將挹注後續毛利表現。另外因客戶對中高端產品需求強勁,儒鴻今年以來每月針織布營收皆維持雙位數成長,7月針織事業營收年增43%達15.6億元,創歷史單月新高;上半年累計針織布營收年增40%,顯示中高階產品拉貨動能續強。在後續急單與織布高成長的挹注下,預估第三、四季的毛利率分別為28.1%、28.5%,仍維持正成長。

高單價訂單增加,儒鴻全年獲利成長逾3成

雖主要客戶整體訂單量下滑,但品牌商客戶的高單價訂單量仍正成長,產品組合改善,產品平均單價將持續上漲。考量下半年終端需求恐放緩、客戶高庫存影響出貨,預估儒鴻三、四季營收將個位數季減,但在客戶急單、短單增加,以及產品組合優化,針織布維持高成長,下半年毛利率仍將正成長。預估2022全年營收年增16.3%,獲利年增32.7%,2022年EPS 24.9元。目前本益比17倍,位於歷史13~39倍的區間下緣,評價以反映下半年訂單展望保守的利空,考量儒鴻產品組合優化、平均單價上漲,將較同業更快走出產業逆風,給予本益比20倍,投資建議維持逢低買進。

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