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封測大廠力成（6239）旗下，以打線封裝製程為主要產品的封測廠超豐（2441），近期因位在竹南的廠區爆發新冠肺炎群聚感染，股價自上週四（3日）的本波高點75.6元，一度下挫至昨（7）日68.5元，短短三天跌幅近10%，但很快的股價又回升至今（8）日收盤價73.5元。
大家可能都很納悶，照理說疫情升溫不是利空嗎？後續說不定還可能面臨停工清消，怎麼跟京元電一樣，股價都一下就咻的漲回來了？
對此，我們認為不管是京元電（2449）或是超豐（2441），兩家半導體封測大廠之所以面對疫情能夠迅速淡化利空，讓拉回變成買點，最主要反映當前封測市場的供需吃緊、以及兩家大廠在產業中的地位，更重要的是，站在產業發展的勢頭上。
車用晶片仰賴打線封裝製程
提到產業趨勢就不能不提，在上週開展的台北電腦展，其中一場COMPUTEX FORUM 2021_Future Car（未來車線上論壇），反映出當前車載系統已然成為電腦與半導體業的新興應用，未來極有可能能夠發展成規模比肩PC或手機的主流應用之一。
在該場次的論壇中，封測龍頭日月光（3711）提到，2019年平均每輛車電子晶片顆數約400顆到700顆，每輛車內晶片價值約600美元到700美元，預估到2024年，每輛車所需晶片顆數可能突破1000顆，價值有望超過800美元、甚至突破1000美元。
至於從產品線來分類來看，未來的5年，車載資訊娛樂系統（infotainment）（也就是AMD本週宣布打入特斯拉供應鏈的應用）、先進駕駛輔助系統（ADAS）、油電混合車以及電動車，是驅動車用電子成長的3大應用，而類比IC、分離式元件、系統級晶片（SoC）和記憶體晶片，將是車用電子主要4大產品。回到自家在車用市場的佈局，日月光表示去（2020）年投控出貨超過 3 億顆車用晶片封測量，以打線封裝占比 86% 為主，全球車用客戶已超過 60 家。
超豐為車用MCU封測重要供應商
從前段可以觀察到，車用晶片將是半導體廠未來5年極具爆發力的終端應用與發展趨勢，相關供應鏈，目前都已有佈局並有開始產生實質的營收貢獻，其中，對於封測產業來說，由於車用晶片近九成都是走打線封裝製程，因此打線封裝的業者毫無疑問將受惠最大，而本文主角超豐，正是台灣僅次於日月光，最主要的打線封裝業者，擁有超過3,100台打線機台（wire bonder）產能，雖少於日月光，但遠超過菱生、華泰等其他台廠，從營收貢獻來看，雖然日月光的打線產能規模永高於超豐，但因為量體與產品組合的關係，打線封裝佔日月光的營收比重以今年首季的財報來看約40%，反觀超豐，根據其去年法說會的揭露的產品組合顯示，超豐的封裝比重約84%，又打線封裝佔封裝營收比重95%（2020上半年，下圖二），由此推算打線封裝貢獻超豐整體營收約8成，是台股純度最高的打線封裝廠。
圖一：日月光產品組合
資料來源：日月光2021 Q1法說會簡報
圖二：超豐產品組合
資料來源：超豐 2020 上半年法說會簡報
設備遲延、擴產不易，打線封裝已看到明年
今（2021）年以來，歐美日各國車廠亟缺車用MCU（微控制器），為此台積電（2330）表示今年的MCU產量將大增6成，而車用MCU多採用打線封裝，因此以日月光與超豐為最主要的封裝供應商，由此可見超豐在車用晶片供應鏈中的重要性，前面也有提到，當前打線封裝是封測產業中最吃緊的一塊，由於上游的打線機台同樣面臨晶片短缺問題，設備交期大幅拉長，因此擴產不易，今年以來超豐陸續調漲報價，既反映主要原料銅價上漲及供不應求的市況，同時抵消台幣升值所帶來的負面影響，由超豐今年以來的營收表現也可窺見一二，5月的營收來到16.33億元，月增2.6%，年增32.!%，已是連3月改寫歷史新高。
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市場預期超豐第二季的合併營收可達48.84 億元，季增達15.9%，年增36.1%，由於報價調漲、新增產能逐步開出，規模效益逐步提升，毛利率估將較前季提升約2.1 個百分點至30.7%， EPS 可達 1.82 元，全年合併營收在產能提升、報價上揚加持下，可望達到 196.9 億元，年增34%，改寫歷史新高，毛利率表現將能站穩30%大關，甚至上看31.5% (但公司法說會上多次強調毛利率不會太高（白話：太高客戶會不高興），更重要的是強化客戶關係)，營業利益估約56.53 億元，稅後淨利估約43.54 億元，全年EPS 7.85元，對應超豐的本益比歷史區間6-12倍，目前本益比約為9.36倍，考量整體產業供需緊俏且能見度高，評價偏低。
快速結論
- 設備交期拉長，擴產進度落後，打線封裝供不應求的市況將延續至明年
- 近期市場最缺的晶用晶片近9成都用打線封裝，尤其MCU更是如此
- 超豐的打線封裝產能僅次於日月光，在車用晶片供應鏈舉足輕重
- 今年以來已陸續漲價反應銅價上漲，5月營收連三月改寫歷史新高
- 市場供需、產業地位、車用晶片三大因素，是超豐抗跌的強大支撐