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企業的投資性不動產
一般企業帳上的不動產可以分類成兩塊，
一塊是不動產、廠房及設備，
另一塊則是投資性不動產，自從 2013 年我國正式採用國際財務報導準則之後，
企業帳上的投資性不動產後續就可以採用公允價值入帳，
一些以收租為副業的企業(例如：藍天(2362))，
因為用公允價值認列投資性不動產，帳上淨值瞬間暴增，
但投資性不動產不僅僅對資產股有影響，
一些經營狀況不佳的企業，也透過投資性不動產來改變自身的資產負債表，
本文就注意到了一間已被打入全額交割的特殊案例，
繼續看下去…
曾經的偏光板大廠力特(3051)
偏光板是液晶顯示器的重要零組件之一，
20 年前政府開始扶植面板產業，多家企業集團爭相成立自己的面板廠，
對偏光板的需求也應運而生 ，
力特(3051)光電看準這個商機，在 1998 年成立，
搭上當時市場對偏光板的強烈需求，公司成立僅 4 年就掛牌上市，
並在 2004 年中衝上 150 元高價，不過好光景並未持續太久，
15 年後的力特(3051)光電除了曾發生假帳案，
公司還連續多年虧損不斷，如今淨值只剩下 4.33 元，
常年盤據全額交割股，這種公司投資風險極高，
散戶朋友根本不應該去碰觸，
不過因該公司帳上投資性不動產變化值得研究，
因此本文特別舉出來為案例分析。
2004 年獲利 30 億
眾所皆知，目前面板雙虎旗下都有自己的偏光板廠，
分別是友達明碁集團的明基材(8215)及群創(3481)關係企業誠美材(4960)，
其中明基材(8215)雖然成立於 1998 年，但早期是從事光碟片製造，
一直到光碟片產業夕陽化後，才在 2005 年轉型生產偏光片，
誠美材(4960)更是直到 2005 年才成立，
換句話說，在 2005 年之前，台灣的偏光板市場完全由力特(3051)一家獨占，
同一時間各家面板廠產能又陸續開出，
造成偏光板供不應求的現象，
力特(3051)在成立第 6 年就創造了年營收 171 億，稅後淨利 30 億的佳績。
(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
斥資 150 億元擴廠
公司因為不斷被訂單追著跑，2004 年在當時董事長賴大王拍板下，
決定斥資 150 億台幣在南科設廠擴大產能，
以因應後續面板廠不斷增加的需求，
150 億當中，30 億元為公司自備，
另外 120 億元由銀行聯貸出資，由中國商銀、合庫、交銀主辦，
共 16 家銀行參與聯貸放款。
(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2005 開始連年虧損
2005 年開始，明基材(8215)及誠美材(4960)相繼開始供貨給自家面板廠，
力特(3051)耗資 150 億設立的偏光板廠，
不僅沒有出現預期中的產能爆滿狀況，
偏光板供需還從原先的供不應求變成供過於求，
價格下滑、客戶不再優先採購兩大利空同時夾擊，
力特(3051)營運狀況每況愈下，
就在產業狀況翻轉惡化時，公司又爆出疑似假帳案，
2005 年南科廠試機成本 34 億元，裡面高達 20 億理應認列在費用，
公司卻通通灌到存貨項目去，造成存貨高估、費用低估，
2006 年初被證交所要求重編 2005 年財報，
光是 2005 年及 2006 年兩個年度，力特(3051)就虧損了 32.52 億，
之後開始連年赤字，2005 到 2011 年，7 年累計虧損高達 116 億，
淨值剩 0.79 元，不僅是全額交割股，還面臨下市危機。
(圖片來源 : 蘋果日報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2013 年淨值爆增
2013 年全額交割股力特(3051)，突然連拉數根漲停板，
股價從 1.85 元短短一個月急拉到 8.55 元，
並在 2 年後的 2015 年初，如法炮製，
從 6 元起漲，2 個月內大漲到 16.2 元，
觀察這兩起事件，背後的主因來自於損益表與淨值，
13、14 年力特(3051)突然轉虧為盈，
連續 2 年獲利 1.65 元，淨值更從 0.79 上升到 14 年底 5.28 元，
一舉突破擺脫全額交割的門檻(淨值 5 元)，
而這就與本文開頭的投資性不動產有所關聯了。
(圖片來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
南科廠
2009 年全球剛走出金融風暴，面板產業上下游更是烏雲密布，
力特(3051)也在 2008 年虧損 37.14 億，財務狀況更加惡化，
此時前任董事長賴大王已因假帳案、內線交易案辭職，
轉由大股東兼董事的趙寄蓉擔任董事長，
為了降低虧損金額，公司決定在 2009 年 6 月停產南科廠，
但停產只能夠降低人事費用與廠房運轉的變動成本，
折舊費用這一類固定成本並不會因為停產就消失，
於是力特(3051)帳上就多了一個蚊子廠，
並繼續對公司造成折舊費用上的負擔。
明基材(8215)租下南科廠
南科廠這個燙手山芋很快在 2010 年遇到轉機，
昔日大客戶友達(2409)培養的競爭對手明基材(8215) 2010 年需要擴張產能，
剛好與廠房閒置的力特(3051)一拍即合，
於是明基材(8215)從 2010 年開始以每年 2.25 億台幣的金額租下南科廠，
此時南科廠一年的折舊費用約 5 億元，
仍然會造成公司帳上每年 3 億元左右的虧損。
(圖片來源 : 力特100年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
帳列投資性不動產
若公司帳上不動產有持續性出租，且能產生穩定現金流量，
該資產就可以認列為投資性不動產，
2013 年 IFRS 上路，力特(3051)帳上的南科廠就順理成章的被分類到投資性不動產，
同時調整使用年限與折舊費用，
從原先的一年 5 億折舊費用，調整為一年 1.8 億元，
至此，南科廠的問題獲得了解決，
只要明基材(8215)繼續支付一年 2 億的租金，
就可以用來抵銷南科廠一年 1.8 億的折舊費用，
2013 ~ 2015 的淨值提升，除了當時接單狀況回溫，
最主要的原因就是最大拖油瓶南科廠透過投資性不動產得到解決。
(圖片來源 : 力特102年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
明基材(8215)退租南科廠
2016 年偏光板市況再度惡化，明基材(8215)在審視整體產能後，
決定於當年 9 月退租力特(3051)南科廠，
明基材(8215)退租後，南科廠的折舊費用就變成由力特(3051)自己承擔，
2016 ~ 2018 年，力特(3051)重新進入連續虧損的窘境，
淨值也在 2017 年掉回 5 元之下，重新被打入全額交割。
利息費用負擔
事實上，影響力特(3051)公司財報的不是只有投資性不動產的折舊，
當年為了擴建南科廠，向銀行借了 120 億元，
這筆借款直到 2019Q3 還有 58.57 億尚未償還，
每年還必須付出 1.3 億左右的利息費用給銀行，
力特(3051)帳上也根本沒有這麼多現金可以償還銀行，
每年債務快到期時，就會跟銀行團開會將債務繼續展延。
從 2016 年公司損益表就呈現出一個反常的現象，
在營業利益項目，連續 3 年都是正數，代表本業是賺錢的，
但在扣除業外的投資性不動產折舊與利息費用後，
就變成連續 3 年虧損，
要解決這個困境，只有兩個方法：
1. 公司再找到另一間公司願意用每年 2 億元租用南科廠
2. 公司把南科廠賣掉，並把賣廠的錢拿去還銀行
下圖：連續 3 年營業利益為正，稅後損益卻是虧損狀態
(圖片來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
公告擬出售南科廠
2019 年力特(3051)在 8/8 及 12/17 發布兩個重訊，
暗示公司可能採用第二個方法解決問題，
重訊中公司表示董事會決議以公開標售的方式處分南科廠廠房，
標售底價為新台幣肆拾億伍仟萬元整(40.5 億)，
但公司積欠的銀行借款有 58 億，
如果是底價得標，那就還會有 18 億元的借款無法還清，
又如果得標價落在 50 億，甚至是 58 億，
就能同時解決折舊問題與債務問題。
(圖片來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
神秘分點買進
力特(3051)屬於全額交割股，
買進必須先備妥現金，將現金圈存後才可以下單，
流動性上面存有很大的問題，
但過去 2 年卻有大戶不斷買進力特(3051)的股票，
從 2018 年被打入全額交割開始，
永豐金 - 市政就不斷買進，截至 2020 年 2 月已買進 1.6 萬張，
除了永豐金 - 市政，還有 3 個分點也累計買了 4 千張，
千張大戶持股比則在這 4 個分點吃貨下，從 29% 上升到 38%
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
結論
只要改變資產負債表中一個項目，
就可以對財報造成天翻地覆的改變，
類似的狀況過去在台股也屢見不鮮，
力特(3051)目前的關鍵就在於能否用遠高於底價的價格賣出帳上投資性不動產，
而買進轉機股是一些有錢人的飯後娛樂，
市場大戶甚至是公司派也在這 2 年進場押注南科廠問題能得到解決，
不過正如本文前面所說，全額交割代表這家公司財務狀況不佳，
這類型的股票對一般投資人來說可遠觀而不可褻玩焉，
在旁觀賞大戶表演即可。
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