(圖片來源:寶齡富錦公司官網)
【台股研究報告】寶齡富錦(1760)結論與建議
CMoney預估2022年EPS為8.16元，看好拿百磷銷售成長性，以及醫美事業有望帶來更多元營收挹注，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期投資佈局。
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多角化經營的生技製藥公司
寶齡富錦生技股份有限公司成立於1976年，資本額8.57億元，公司以藥品研發為基礎，拓展至醫美領域致力於「抗衰老市場」。寶齡富錦集團事業分六大戰略領域，分別為台灣寶齡、中國寶齡、創新醫療、創新診斷、創新醫美、原物料事業。主要通路遍及全台之醫療院所、皮膚科診所、藥局、醫美診所、美髮通路、實體藥妝/虛擬/團購通路。
2022上半年公司營收佔比為藥品27%、檢測試劑38%、銷售權利金16%、化妝品5%、保健食品7%、原料藥7%、醫美醫材1%。
(圖片來源:寶齡富錦法說會資料、CMoney整理)
召開第二季法說會，第二季EPS為1.88元超越去年全年獲利，符合市場預估
寶齡富錦召開第二季法說會，公布第二季及上半年營運狀況，第二季營收8.1億，年增52.7%、毛利4.7億、毛利率58%、EPS為1.88元，單季已賺贏去年EPS1.32元，符合市場預期。上半年營運狀況，營收來到12.6億，毛利率56%，EPS為2.34元，公司預期下半年因美國拿百磷權利金已到期，日本拿百磷權利金也將在9月到期，9月後無需扣除任何分潤給專利人，毛利率可再往上攻高，將在8月和11月營收明顯挹注公司獲利。
寶齡富錦今年快篩試劑出貨暢旺，持續開發流感、幽門桿菌快篩產品
自2022/4疫情快速擴散，政府也宣布大量徵收快篩試劑，寶齡富錦也是快篩國家隊成員之一，公司月產量約300-350萬劑，政府採購單價落在70-80元一劑，此期政府徵收快篩至2022/7，因快篩出貨時點至營收認列約晚2-3個月，因此快篩營收高峰預估可延續至2022/9，認列於2022年第三季營收的快篩量估計將達到900萬劑，貢獻營收6.3億元。預估2022年快篩出貨量達1700萬劑，貢獻營收達11-12億元。
除了已上市Covid-19快篩，寶齡富錦也持續研發相關的新冠變異株快篩，包括目前已有個案的BA.4、BA.5變異株快篩，以及隨著流感高峰即將到來，寶齡富錦也正在研發流感+新冠肺炎綜合性快篩，預計只需要採集一次檢體，即可判斷症狀為流感或是新冠肺炎，幫助醫護人員對症下藥。最後則是HP的All-in-One快篩，協助檢驗出幽門桿菌，由於檢體需要採集糞便，因此快篩設計成方便採集且不沾手，預計開發完成後，以上產品均可貢獻相當的營收。
腎臟病藥物拿百磷為公司長期貢獻營收主力，於美、歐、亞皆有斬獲
寶齡富錦長線營收貢獻來源為腎臟病藥物拿百磷，原料為高純度藥用級檸檬酸鐵，適用於腎臟透析(洗腎)病患好發之高血磷症，公司於2001年引入拿百磷技術並開始開發，在美國、日本的銷售收入來自每2、5、8、11(每季第二個月)，認列上一季銷售權利金，因今年9月公司無需再分潤給專利者，整體2022年的權利金收入預計可以從2021年的3.25億增加至4億元，成長幅度23%。
(圖片來源:寶齡富錦公司官網)
寶齡富錦預計於2022下半年向中國大陸遞交新藥上市查驗登記，樂觀預計可在2023年底前取得藥證，在申請藥證到核准上市期間，公司分為5-6階段認列里程金收入約1.28億人民幣，後續營收也不同於美國日本的獲利方式，寶齡富錦和中國威高集團合資子公司，依持股49%認列相應比例之銷售利益。中國大陸洗腎市場約有40萬人，約為台灣8.5萬人之4.7倍，且中國未來洗腎患者市場快速成長，相關商機龐大。
除了美國、日本和大陸市場之外，拿百磷也持續開發其他市場，包括韓國市場，在2022年第二季已經拿到新藥上市許可證，目前正在洽談健保藥價，預計在2023年能夠有結果並開始銷售;歐洲市場則授權給美國藥廠Akebia進行後續銷售之推動;泰國市場部分也將在2022下半年遞交新藥上市查驗登記;南美市場則還在協商中;台灣市場預計走高血磷症自費形式銷售，目前已在進行臨床數據分析，預計在2023年遞交新藥上市查驗登記。
看好拿百磷以及醫美領域長線利多，明年營收持續上攻創高
考量寶齡富錦營收主力拿百磷長線動能強勁，為了穩定拿百磷原料藥的生產穩定性，寶齡富錦於2020/11取得拿百磷原料檸檬酸鐵原料商正峰化學百分之百股份，並預計第一階段擴產至產能100噸，以因應未來需求。除此之外公司在醫美領域也有明確規劃，包含微針貼片、玻尿酸、水光針、填充塑形注射劑均在開發中，埋線拉提醫材已在量產試製，預計2023下半年即可取證。
CMoney預估2022年EPS為8.16元，看好拿百磷銷售成長性，以及醫美事業有望帶來更多元營收挹注，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期投資佈局。
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參考圖表:
資料來源: CMoney、CMoney預估
資料來源: CMoney
資料來源: CMoney
延伸閱讀
【研究報告】寶齡富錦(1760):快篩新藥營運動能雙管齊下，無懼大盤修正近期股價表現強勁! (首次報告，時間為2022.6.27)
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(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)
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