美股今年持續突破歷史新高，晨星美國股票指數第2季上漲3.48%，累計上半年漲幅也來到14%（詳見圖1）。由於分析師普遍看好美國經濟有望實現軟著陸目標，通膨壓力的進一步放緩亦有助於Fed加快降息腳步，預期美股下半年走勢仍偏向正面發展，但投資人也應留意市場估值偏高及漲勢過度集中的風險。回顧第2季美股表現，對於Fed可能維持高利率政策比預期更久時間的擔憂，晨星美股指數從3月份高點一度下跌5.6%。所幸，在良好的就業報告發布後，市場情緒在4月中旬出現反轉，最終在6月底實現另一次的季度上漲。
如同第1季的情況，第2季的美股漲勢同樣是由繪圖晶片大廠輝達（NVIDIA）及以其為核心的AI投資熱潮所帶動，輝達的股價在第2季大漲36.74%。除了輝達以外，其他推升美國指數在第2季持續上揚的重要個股還包括蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、Google母公司Alphabet等大型科技股，分析師警告，隨著這些大型科技股的估值被過度拉高，未來一旦出現任何利空都可能導致股價的暴跌。
經濟放緩＋通膨降溫
預估Fed降息1～2次
展望下半年，儘管分析師對於美股的看法仍偏樂觀，但他們也擔憂市場估值偏高，以及漲勢過度集中在少數個股的風險可能逐漸加劇。同時，經濟學家則是普遍認為，美國經濟成長動能將在未來幾個月有所放緩。至於在Fed利率政策方面，目前利率期貨市場的交易員多半預期下半年只會看到1次或2次的降息決策。
從經濟基本面來看，隨著Fed高利率政策帶來的影響逐漸滲透到經濟各個層面，美國經濟成長率從2023年第4季的3.4%下滑至今年第1季的1.4%，顯示國內消費支出正在逐漸縮減，美國政府因應疫情推出的各項刺激政策所產生的效果也已逐漸消退。
不過，分析師普遍認為，經濟景氣的放緩更多是偏向軟著陸，並非另一次經濟衰退的開始，這對股市來說將是一個好消息，但必須取決於消費支出能否繼續維持下去。市場分析師指出，消費支出仍強勁的環境代表投資人將來可能會看到相當不錯的企業獲利數字，但一旦消費支出不如預期便會成為市場的利空。
針對Fed利率政策的看法，考量到近期在通膨方面取得的進展、表現穩定的就業市場及經濟景氣的逐漸放緩，分析師預測Fed在下半年將會有1次或2次降息行動，首次降息時間點則可能會落在9月或12月。
在股市方面，許多分析師都認為那些在上半年推動市場上漲的主要因素，到了下半年應該不會有所改變。投資研究公司Ned Davis Research的首席美國策略分析師Ed Clissold便表示，接下來企業獲利應會繼續保持溫和成長，經濟景氣與通膨壓力也逐漸放緩並足以讓Fed開始調降利率。另外，根據過去的數據顯示，在美國總統大選期間，股市通常也都會在年底出現一波大選年行情。
標普500指數以5,470點展開下半年的走勢，Clissold預測該指數在年底時將來到5,725點，代表美股下半年將會繼續上揚4.6%，而高盛（Goldman Sachs）與UBS的分析師所做出的年底目標預測值則分別為5,600點與5,500點，隱含的下半年漲幅約有2.4%與0.5%。
儘管前景持續看好，但不代表市場並不存在任何風險。隨著市場估值持續攀升，加上只有少數大型科技股推動市場上揚，Clissold警告，目前美股更容易出現較大幅度的拉回走勢；投資顧問公司DA Davidson的財富管理研究總監James Ragan更進一步指出，美股若要實現更長時間的上漲就需要更廣泛的族群參與漲勢，但最近幾個月市場反而朝著完全相反的方向在發展。
在此種情況下，部分分析師建議投資人，不要只將目光放在上半年推升大盤上漲的大型科技股身上。Ragan對此表示，如果大型科技股持續向上攀升，投資人選擇減碼或許在短期內會造成痛苦，但對長期投資人來說這絕對會是一項明智的決定，因為在降低風險的同時，仍可參與市場的漲勢。
晨星首席美股策略分析師Dave Sekera則是向投資人推薦小型股與價值股這一類估值遭到低估的股票，因為大盤的漲勢或許會在短期內將估值過高的AI股票進一步推向估值更高的區域，但長期來看，投資人最好還是減碼這些成長股，並將資金投入在那些股價擁有較大安全邊際的價值股。
市場估值偏高，一直是美股潛在的風險之一，我們將Vanguard美國全股票市場指數以及Vanguard已開發市場指數進行比較，前者的本益比（P/E）較後者高出52%，股價淨值比（P/B）高出131%，股價營收比（P/S）高出85%，其中有部分原因來自於投資人對於自己國家資產的投資偏好。
除了母國資產的偏好支持外，相對較高的流動性也讓美股在估值上得以享有額外的溢價，當然較高的企業獲利成長率也是支持美股高估值的另一個原因。不過，根據晨星統計的資料顯示，過去5年美股的企業獲利成長率雖然的確高於其他已開發市場，但也只是6.3%與5.5%之間的差距，如果是以未來3年到5年的獲利成長率來看，美股11.7%也比其他已開發市場的10.7%沒有高出多少，這代表美股愈來愈高的估值，在某個時點也將創造出更高的風險。
因此，這是否代表估值相對偏低許多，而獲利成長率並沒有落後多少的其他已開發市場，具備更具吸引力的投資機會？這個答案或許只能等待時間的證明，但對於有紀律的長期投資人而言，現在應該考慮將美股的配置比率調整至更符合在全球股市總市值當中所占的實際比重，也就是接近50%的數字，才是更適當的做法。
小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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