重點整理
7/1 人民銀行公告近期將向部分一級交易商借入國債，引發市場對人行後續「賣出國債」的擔憂，當日收盤，10 年期公債殖利率從 2.21% 升至 2.24%，30 年公債殖利率由 2.43% 升至 2.46%，均出現一定程度彈升。
本次行動主要基於三點考量：調節債市利率風險、穩定中美利差、引導殖利率曲線趨於陡峭。
我們認為，後續仍不易見到長期殖利率的扭轉向上，其低位運行的長線趨勢不改，央行在一面需要調控債市風險、另一面需要支持財政發債的綜合考量下，殖利率預計在區間內進行波動。
MM 研究員
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6 月的陸家嘴金融論壇上，人民銀行行長便指出，近期金融機構大量持有中長期債券，導致的期限錯配、利率風險上升，認為美國矽谷銀行風險事件殷鑒不遠，長期利率快速下行的問題需要及時矯正，並且此舉也有助於推動殖利率曲線保持向上傾斜的趨勢，以激勵整體經濟預期的改善。
我們認為，本次央行出手干預公債殖利率，出於三點考量：
- 調節債市利率風險：債市與股市不同，其參與者更多是機構投資人，短期風險積聚後，一旦利率走勢發生反轉，長債的價格波動通常會更大，大量機構將因資產端、負債端的期限錯配問題，而產生損失，其造成的不利影響遠大於股市。
- 引導殖利率曲線趨於陡峭：總體經濟理論普遍認為，長期利率下行過快導致的殖利率曲線平坦化，不利於經濟預期、投資意願的修復；同時，殖利率長短利差的收窄，也會造成銀行存貸息差的進一步惡化，這將不利於銀行後續配合地方政府債務的化解。
- 穩定 中美利差：在聯準會降息靴子落地前，需要穩定人民幣匯率。
往後看，人行在借入國債後擇時賣出，會是比較可能的情境，也符合短期調控利率風險、控制匯率的目的，但在賣出時機、賣出規模的考量上，會相對謹慎，原因在於，央行對債市的態度更傾向預期管理，而非簡單的干預打壓，對債市仍會保持一定的呵護，為後續特別國債、地方債的加速發行鋪平道路，疊加市場短期仍缺乏安全性資產，長期殖利率低位運行的趨勢難以扭轉，預計上有頂、下有低，以 10 年期公債殖利率 為例，高機率會在 2.5% ~ 3% 的區間震盪。
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