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Fed降息對股市是好事?小心「這個情況」若發生,企業估值反而被錯殺

Smart智富月刊
發布於 08月12日01:00 • 趙正瑋 更新日期:2024-07-31

圖片來源:Adobe Firefly

7月25日美國公布第2季(Q2)的國內生產毛額(GDP)數據,2.8%的漲幅超越了市場預期,這讓市場不知該是喜還是憂,經濟的不確定性也讓美股的輪動在「大型權值股」和「中小型股」之間擺盪。

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喜的是經濟成長當然是好事,能刺激消費支出和增加就業人口!憂的是,美國聯準會(Fed)若在經濟上行週期還在持續時,就開啟降息循環,這將讓通膨再次升溫,勢必引發第2波升息循環壓抑通膨。

目前Fed基準利率在5.25%~5.5%的利率走廊間,在長期的高利率環境下,美國GDP 2Q24的經濟表現仍能超出市場預期,顯示通膨的黏性依然具韌性。

拆解Q2的GDP組成,第2季經濟成長主要是由投資所驅動,以季增年率來看:

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1.消費:前值1.5%;實際2.3%。
2.投資:前值4.4%;實際8.4%。
3.政府支出:前值1.8%;實際3.1%。
4.出口:前值1.6%;實際2%。
5.進口:前值6.1%;實際6.9%。

消費、投資對GDP貢獻多,顯示美國經濟成長動能延續

消費貢獻度自今年2024年1月的「-0.51」個百分點,上揚至正值的「+0.55」個百分點,服務貢獻度也維持在1.02個百分點。對於商品需求的回溫,亦顯現在進口數額的擴大上,向海外製造商拉貨動能續強,也突顯美國經濟基本面依舊良好。

此外,投資項的季增年率成長近翻倍,非住宅投資年增3.7%(前次為4.3%),也是這次GDP的亮點。AI趨勢持續強勁,建置和訓練大型語言模型(LLM)的成本不斷攀升,由於技術、資金門檻太高,未來在AI的競爭態勢中,寡占的市場趨勢成形,這吸引許多科技大廠增加資本支出,加速AI設備基礎建設。

而且因消費者對商品的需求增加,也讓企業開始主動補庫存,美國的消費占GDP的68%,消費的溫和成長不僅能維持經濟上行動能,亦能讓聯準會有機會在開啟降息循環時,實現軟著陸的最佳劇本。

良好的GDP數據並未改變Fed的利率政策

第2季GDP數據公布後,標普500(S&P500)和納斯達克綜合指數(NASDAQ)分別下跌至0.52%、0.93%,代表中小型股的羅素2000(Russell 2000)逆勢上揚1.26%,由於中小型企業對於利率變化更為敏感,這顯示市場對Fed降息的預期並未因為這次升溫的GDP數據而改變。芝商所(CME)的數據顯示市場預期年底前有3次降息機會。

圖片來源:CME Group

這對股市來說其實是一件好事,降息預期緩和的反應在股市中,能有效對沖聯準會開啟降息的市場變動,因為這「符合市場預期」,聯準會希望引導市場預期,而市場也會預期「聯準會的預期」,當雙方的預期落在大致符合的區間,股市的震盪就會相對較小。

聯準會在制定利率政策時,並不會以單一數據就做出決策,即使這次GDP數據表現超乎預期,Fed還是會審視更多數據,如:非農就業人數、初請失業金人數、失業率、每小時單位薪資成長率等資料,並確認通膨黏性已經無以為繼,且能預見經濟衰退的跡象時,才會開啟降息循環。

Fed有降息的條件,但降息速度不會太快

由這次GDP數據來看,Fed已經擁有軟著陸的基本條件,就像下圖所示:GDP溫和成長、失業率壓抑在低點。在這種情況下,反倒要關注降息次數,降息其實就是向市場宣示:經濟趨緩,且有可能步入衰退。

圖片來源:U.S. Bureau of Economoc Analysis

降1碼能符合市場的降息預期,但以Fed Watch的年末降息3碼來看,在9月、11月、12月各降1碼,這所傳遞的訊息就有點可怕了,市場會認為Fed必然是預見了經濟會迅速衰退才會高速降息,在這情況下,企業很難給出好的估值,就會上演殺估值的戲碼,而「羊群效應」將會助長股價進一步下跌,造成惡性循環,想必這不是聯準會所樂見的。

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我是趙正瑋,特長在於研究美國股市、債市、黃金、原油和大眾心理學。
擅長以總體經濟判斷景氣循環、確認趨勢,再深入產業特性、商業模式、競爭態勢分析。
相信狄更斯在「雙城記」中的一段話:「這是最好的時代、也是最壞的時代、是最光明的時代、也是最黑暗的時代」,投資時機沒有最好或最壞,能在不同的時間,使用不同工具就能在不同景氣循環中獲取利益。

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