重點整理
我們整理近期聯準會官員發言，普遍認為勞動市場的強勁帶動經濟的穩健增長，通膨下滑趨勢仍在下滑，但過程坎坷，主要風險落在「服務通膨」和「住房通膨」仍維持在較高水準，導致多數官員認為目前仍不急於降息，鑒於經濟的強勁增長和通膨放緩進展，我們有時間讓新的數據指導政策決定，多數官員認為今年晚些時候降息將是適當的。
MM 研究員
我們整理 3 月 FOMC 會議後，委員公開發言重點如下：
3/27 理事會委員 Christopher Waller
- 我們需要時間來驗證 2023 年下半年的通膨進展是否會持續，這意味著不必急於開始降息讓貨幣政策立場正常化。最近核心 CPI 的 3M / 6M 年化變動率出現回升，這些短期通膨指標反應通膨回落進展已放緩，甚至可能陷入停滯，需要更多數據做確認。
- 最近的非農就業成長廣泛分布於大多數行業，而不是集中在少數行業，這可能表示需求的放緩並未達到支持通膨持續放緩所需要的程度。相反的，家庭調查估計 2 月失業率上升至 3.9%，這主要是由於 16 至 24 歲失業人數大幅增加所致，青年就業往往不穩定，因此失業率可能會在未來幾個月內回落。
- 有些人認為我們正處於另一個生產力快速持續成長時代的開始，並且這是 2023 年即使通膨放緩，經濟成長還是能如此強勁的原因，但我並不確信最近生產力成長的繁榮會持續下去。
- 根據近期數據，我認為減少降息幅度或進一步延遲降息是適當的。經濟產出和勞動市場持續走強，而降低通膨的進展卻放緩了，由於這些跡象，我認為不需急於採取開始放鬆貨幣政策的步驟，和過早降息的風險相比，晚一些降息的風險明顯較低（The risk of waiting a little longer to cut rates is significantly lower than acting too soon）。
4/2 克里夫蘭聯儲行長 Lorreta Mester
- 如果經濟按照預期發展，FOMC 在今年晚些時候開始降低聯邦基金利率將是適當的，因為通膨繼續朝著 2% 的下行方向發展，勞動力市場和經濟成長依然穩健，今年的 3 次降息仍然是合理的預測。
- 我預計在 FOMC 下次會議之前，我不會獲得足夠的資訊來做出放鬆利率的決定。如果沒有足夠的證據讓我們相信通膨可持續且及時地回到 2%，那麼過快降息有可能抵消我們在通膨方面取得的進展，我認為過早降低利率的風險更大。
4/3 舊金山聯儲行長 Mary Daly
- 目前經濟和政策都處於良好狀態，通膨正在下降，但速度緩慢且坎坷，勞動力市場仍然強勁，因此調整利率並沒有急迫性。
- 今年降息 3 碼是合理的基線預測。
4/3 亞特蘭大聯儲行長 Raphael Bostic
如果經濟發展如我預期的那樣，即經濟增長和就業維持強勁，通膨在年內逐漸下降，我認為在今年第四季開始降息是合適的，預計今年只會降息 1 次。
4/3 聯準會主席 Jerome Powell
- 最近的就業成長和通膨數據均高於預期，不過並沒有改變整體情勢，經濟仍然穩健成長、勞動力市場強勁不過在重新平衡，以及通膨在偶爾崎嶇不平的道路上持續降至 2%（solid growth, a strong but rebalancing labor market, and inflation moving down toward 2 percent on a sometimes bumpy path）。
- 關於通膨問題，現在判斷最近的數據是否僅僅是一時的波動還為時過早。我們不認為在更加確信通膨持續朝著 2% 下降之前降低政策利率是適當的，鑒於目前經濟的強勁表現以及通膨的進展，我們有時間讓新的數據指導政策決定。
- 大多數聯邦公開市場委員會參與者認為今年某個時候開始降低政策利率可能是合適的。
4/3 理事會委員 Adriana Kugler
商品供需部分，在疫情期間，由於疫情相關的工廠關閉、物資短缺和運輸瓶頸，而消費者避開面對面服務導致對商品的需求激增。如今這些壓力已經明顯減輕，供應鏈和生產基本上已經恢復，並且有跡象表明，自疫情以來的商品需求增長已經減緩。
服務供需部分看勞動市場：
勞動供給：在疫情初期，工人退出勞動力市場（例如老年工人提前退休潮或因疫情造成死往率上升），且疫情期間移民也相對較少，勞動供給受到明顯壓抑。不過勞動力供給正在恢復，許多壯年工人已經重返勞動市場，且根據國會預算辦公室（CBO）的估計，淨移民人數在 2023 年增加到了 350 萬以上。勞動力供給改善的另一個來源是工人和企業之間匹配的質量提高，在疫情結束後，我們看到了工人辭職並找到新工作的速度加快，這一過程通常被經濟學家認為有助於實現良好的匹配。
- 勞動需求：2021、 2022年勞動力需求強勁，職位空缺率幾乎比疫情前的記錄高出了近 50％，但如今職位空缺率已經從峰值下降約 30％，表明勞動力需求雖然仍然強勁，但已顯著降溫。
- 鑒於勞動力供給增長強勁，即便在淨就業成長穩健下，供需失衡的狀況仍然能夠持續緩解。我認為強勁的人口增長有助於解決過去一年中預測者面臨的謎題，也就是在通膨放緩的同時經濟依然能保持穩健的狀況。
鑑於我對最近通膨動態中供需作用的看法，以及通膨預期錨定讓價格調整頻率回到正常水平的作用下，我預計通膨放緩趨勢將持續下去。供給仍有一定的進一步改善空間，特別是在服務業，勞動供給的強勁成長將持續緩解薪資和通膨壓力。在需求方面，我預計今年的消費成長將有所放緩，因為家庭已經提取了疫情期間積累的大量超額儲蓄，並面臨限制性的財務狀況。
大多數 FOMC 參與者預期，今年某個時候降低利率是適當的，我自己的期望與此一致，如果通膨放緩和勞動市場按照我目前的預期發展，那麼今年降低政策利率的舉動將是合適的。
4/4 芝加哥聯儲行長 Austan Goolsbee
- 補充 3/25 發言：我的利率預測處於中位數（今年降息 3 碼）
- 我不認為我們可以將過去兩個月的通膨數據純粹歸咎於噪音，因為一月份的高通膨延續到了二月份，因此我將密切關注發展情況。但二月份的數據比一月份的好，似乎沒有出現廣泛的需求過熱現象。
- 去年通膨緩解很大一部分來自供應鏈的改善，另外，勞動力供給隨著意外增加的勞動力參與和移民而擴大，由於勞動力改善效果往往有延遲，因此我認為這很可能會繼續在經濟中發揮作用，為核心服務通膨帶來直接的好處。
- 我認為通膨面臨的最大危險是住房通膨的持續高水平，儘管相比過去的高水平已經有所回落，但住房通膨仍比疫情之前高得多。根據新租戶租金的市場數據，我一直預期其下降速度會比現在更快。如果不下降，我們將很難讓整體通膨回到 2%，住房通膨仍然是我認為近期最有價值的指標。
4/4 里奇蒙聯儲行長 Thomas Barkin
- 就需求而言，目前勞動市場的強勁表明我們並未陷入衰退，但我不得不相信緊縮政策最終將進一步減緩經濟成長，畢竟，企業利息支出佔企業收入比例以及個人利息支出佔個人可支配收入比例現在才回到 2019 年的水平，表示升息的全面影響尚未顯現。
- 在通膨方面，雖然我確實聽到價格制定者越來越相信，擁有強力定價權的時代已經過去，但過去兩年的通膨經歷無疑讓他們更有勇氣使用價格作為槓桿（use price as a lever）。因此，我仍在尋求通膨數據的放緩能夠維持並擴大。
- 通膨風險在於，隨著商品價格下跌正常化，持續的房屋和服務通膨將使整體指數高於我們的目標。不過我樂觀地認為，保持一定程度的利率限制可以讓通膨回到我們的目標，在此期間，我認為聯準會慢慢來是明智之舉。鑑於勞動市場的強勁，在開始降低利率的過程之前，我們有時間讓烏雲散去。
4/4 明尼阿波利斯聯儲行長 Neel Kashkari
- 在 3 月的 FOMC，我預計今年將降息 2 次，但如果我們繼續看到通膨橫盤整理，那麼我就會質疑我們是否需要降息。
- 即便我在聯準會中偏鷹派，我仍認為不太可能升息，但升息並非完全不可能（they're certainly not off the table），若通膨比想像中更持久，我們會讓利率維持在高位更長一段時間，若這樣還不夠，我們會考慮升息。
4/5 理事會委員 Michelle Bowman
- 我的基準情境仍是隨著政策利率穩定在當前水平，通膨將進一步下降，勞動力市場將保持強勁，不過隨著職位空缺相對於失業工人降低，勞動供需逐漸重新平衡。如果即將公佈的數據繼續表明通膨正在持續向 2% 的目標邁進，那麼逐步降低聯邦基金利率是適當的，以防止貨幣政策變得過度限制。
- 然而，我們還沒有達到適合降低政策利率的時點，而且我仍然看到通膨存在一些上行風險，例如額外的財政刺激或更高支出率、住房服務通膨的上行風險，還有一個風險來自勞動市場持續緊張和服務需求持續強勁，可能導致核心服務通膨持續走高。過去兩個月的通膨數據表明，未來的進展可能放緩，特別是對於核心服務。
- 鑒於經濟可能存在的結構性變化，維持穩定低通膨的聯邦基金利率水準（指中性利率）可能比疫情之前更高，如果情況如此，將適當的減少降息幅度。雖然通膨停滯甚至逆轉並非基準情境，但若發生，我們可能需要在未來的會議上進一步提高政策利率。
4/5 達拉斯聯儲行長 Lorie Logan
- 移民大大增加了勞動力，這有助於解釋過去一年強勁的就業成長、穩定的失業率和不那麼緊俏的勞動市場。另一方面，我越來越擔心通膨上行風險，明確的說，關鍵風險不是通膨可能上升，而是通膨將陷入停滯，無法按照預測路徑及時回到 2%。儘管對通膨的擔憂並非基準情境，鑑於這些風險，我認為現在考慮降息還為時過早。我需要看到更多不確定性得到解決。
- ON RRP 餘額現已降至 4,000 億美元以上的水準，一旦餘額耗盡，銀行準備金將減少，若減少的速度過快，會迫使我們過早的停止資產負債表正常化。我們通常會提前宣布資產贖回計畫的變化以避免擾亂市場，然而很難準確預測 ON RRP 餘額何時會耗盡，因此我相信 FOMC 很快就會決定何時放緩縮表。較慢但仍有意義的步伐將為銀行和貨幣市場參與者提供更多時間重新分配流動性，並為 FOMC 評估流動性狀況提供更多時間。