【台股研究報告】友達(2409)董事長表示：面板需求呈現「斷崖式衰退」，股價卻利空出盡？

(圖片來源：shutterstock)

友達(2409)董事長表示：面板需求呈現「斷崖式衰退」

友達於 2022.10.26 召開法說會並公告 22Q3 財報，營收 497.3 億元(QoQ-20.9%，YoY-49.8%)；毛利率 -14.6%(QoQ 下滑 17.3 個百分點，YoY 下滑 42.3 個百分點)；稅後淨利 104.3 億元；EPS 為 -1.35 元(依減資 20% 後之股本計算)。整體獲利表現大幅低於預期，創下近 10 年來最大單季虧損。

整體出貨面積季減 21.2% 達 3,876 千平方米，低於前次法說會預期的季減 15%，平均出貨單價則季減 3.7% 達 360 美元，同樣低於預期的持平。主因在於品牌通路庫存水位仍高，再加上全球通膨及高速升息影響，對終端消費性需求產生排擠效應。董事長彭双浪更表示，面板需求呈現「斷崖式衰退」，是20 年來首見！

在看似利空的法說會氛圍下，友達股價卻於隔日(2022.10.27)上漲 1.5%，是利空出盡嗎？本篇文章將帶給讀者 4 大重點：

• 友達為全球第 5 大面板生產商，積極發展「雙軸轉型」
• 友達 22Q4 展望：持平 22Q3 呈現旺季不旺
• 友達 2023 年展望：需求 L 型復甦使全年維持虧損
• 友達股價淨值比將維持在 0.7 倍上下震盪

友達簡介：全球第 5 大面板生產商，積極發展「雙軸轉型」

首先簡單介紹友達這家公司，成立於 1996 年，並在 2000 年掛牌上市。公司為薄膜電晶體液晶顯示器(TFT-LCD)生產商，根據市調機構 Omdia 統計，友達在全球大尺寸面板出貨面積市佔率約 10%，排名全球第 5 大。旗下產能包含第 3.5 代、4 代、5 代、6 代、7.5 代、8.5 代面板廠皆有。

終端應用領域除了常見的 TV、NB、Monitor、手機之外，近年也積極發展利基型應用，例如車用營收已從過往1 成以下提升至接近 2 成，另外也包含公用顯示器、工業電腦、醫療設備等。除此之外亦將營運觸角擴及系統暨解決方案還有能源事業等非面板領域。

公司在法說會上持續強調，目前營運策略主要為「雙軸轉型」，包含集中資源發展高附加價值的面板產品線(Go Premium)，以及以顯示器技術為核心，結合 AIoT 應用提供垂直領域解決方案(Go Vertical)，朝向提供客戶從軟硬體到系統整合的解決方案供應商轉型。

友達 22Q4 展望：持平 22Q3 呈現旺季不旺

展望 22Q4 營運，由於 TV 庫存修正長達 1 年以上，部分廠商之庫存已經回到較為健康的水位，再加上因應年底旺季需求，包含中國雙 11 及歐美耶誕節等，預估整體面板出貨面積將季增 1%～5%。在平均出貨單價方面，雖然近期 TV 面板報價止跌反彈，然而受到 IT 品牌商庫存仍高，價格維持下跌趨勢，預估平均出貨單價將季減 4%～6%，依此推算 22Q4 營運大約持平 22Q3，呈現旺季不旺的態勢。

在產能利用率方面，22Q3 整季平均約 50%，已經低於金融海嘯的水準。考量本次面板產業的下行趨勢不同於以往，往年通常是供給面過度擴增導致的供過於求，本次卻是源自於需求面急速下滑，友達表示面板產業會需要較長時間的調整，整體22Q4 產能利用率將維持在較低水平。資本支出方面，公司已將先前規劃的 450 億元下調至 360 億元，8.5 代后里新廠擴建計劃將繼續無限期遞延直到需求明顯回升為止。

友達 2023 年展望：需求 L 型復甦使全年維持虧損

展望友達 2023 年營運，儘管 2022 年底有旺季需求，然而受到全球高通膨壓力將維持在高檔好一段時間並至少延續至 2023 年底，再加上先前受疫情帶動的宅經濟需求，使消費者提前滿足換機需求，整體面板大宗應用皆將逐漸回歸到疫情前之水準。根據市調機構Gartner 預估，2023 年包含 PC、平板、TV 出貨量都將呈現下跌趨勢，不利於友達的面板出貨量。

另外根據市調機構 TrendForce 近期發佈報告指出，預估全球面板大世代產線的產能利用率將於 22Q4 維持在 5～6 成的低水準，顯示就算TV 面板價格近來出現反彈，也僅是受到廠商嚴格控制供給面的方式來支撐價格，並非是需求明顯回升。

由於目前 TV 面板價格全尺寸皆跌破廠商現金成本，受惠 TV 品牌庫存陸續降至合理水位，將帶動 TV 面板價格持續於 2023 年維持反彈格局。但以主流尺寸55 吋為例，目前距離廠商要轉為獲利的價格仍需至少上漲 2～3 成，在需求面僅呈現 L 型復甦的情況下實屬不易。

至於 IT 面板方面，目前品牌商庫存仍高達 10 週以上，遠高於合理水位的 7～8 週，因此 IT 面板將在 22Q4 持續下跌，且2023 年還將面臨中國華星光電的 8.6 代線(月產能 12 萬片)開始投產，主要搶攻的終端應用為 IT 面板，此將不利於 IT 面板供需結構，整體報價難有明顯回升。

預估友達 2023 年每股淨值為 23.23 元，股價淨值比將在 0.7 倍上下震盪

整體而言展望友達營運：1)22Q4 雖受惠年底備貨旺季帶動出貨量回升，但 IT 面板供需結構不佳使出貨單價維持下跌，整體呈現旺季不旺；2)隨著高通膨至少延續至 2023 年底，再加上宅經濟需求消退，預估 2023 年面板主要終端應用之出貨量將下滑，需求僅能呈現 L 型復甦，預估 TV 及 IT 面板報價上漲皆不易，難以回到獲利水準的狀態。

預估友達 2022 / 2023 年 EPS 分別為 -2.92 元/ -3.07 元，2023 年每股淨值為 23.23 元，2022.10.27 收盤價 17.40 元，股價淨值比為 0.7 倍。考量雖然面板業將維持虧損，但整體面板報價底部已經浮現，有利於友達的股價淨值比離開底部，預期未來股價淨值比將維持在0.7 倍上下震盪，然目前評價處在合理範圍，並無顯著的潛在報酬空間。

友達總結與技術分析：股價將在底部區間震盪一段時間

在技術分析方面，目前友達處在區間震盪格局。雖然法說會內容多為利空消息，然而隨著虧損擴大的財報已經實現，再加上 TV 面板價格不再破底，面板產業整體已落入底部區，股價呈現利空出盡。然而利空出盡並不代表多頭回升，由於產業需要較長時間的調整，未來較有可能維持在底部整理一段時間。

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