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特斯拉為全美電動車龍頭，汽車業務占營收近 8 成
特斯拉 (TSLA) 成立於 2003 年 7 月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大電動車產銷公司，2024 第 3 季其電動車在美國市占率約 48%。特斯拉主要分成「汽車及相關服務」、「發電和儲能」兩大部門：
「汽車及相關服務」部門在財報上會區分成兩部分 — 汽車業務 ( Automotive )與服務及其他( Services and other )，業務內容如下：
汽車業務占總營收近 8 成，除了一般所熟知的 (1) 汽車銷售 ( sales )，公司也提供 FSD 自駕功能、免費超級充電方案及 OTA 軟體 ( over-the-air software，透過互聯網將軟體送至車輛，進行實體升級 )，且另有 (2) 碳權收入 ( regulatory credits ) 、(3)租賃服務 ( leasing ) 等。
- 服務及其他業務內容包括售後維修、超級充電費用、二手車銷售、零售商品及汽車保險等。
「發電和儲能」部門則主要負責太陽能發電及儲能產品的租賃及銷售服務，近期在儲能業務爆發下，營收占比逐季攀升，從 2023 年 6% 提升至 2024 年前三季約 10%。
特斯拉 24Q3 EPS 睽違四個季度重回成長，並大幅優於市場預期
特斯拉 24Q3 財報表現如下：
- 營收 252 億美元，季減 1.2% / 年增 7.8%，低於市場預估的 257 億美元
- 毛利率回升至 19.8%，季增 1.8 個百分點 / 年增 1.9 個百分點
- Non-GAAP EPS 0.72 美元，季增 38% / 年增 9.1%，遠優於市場預估的 0.60 美元
- 營運現金流為 63 億美元 ( 季增 73% / 年增 89% )，自由現金流達 27 億美元 ( 季增 104% / 年增 223% )
特斯拉 24Q3 在中國市場表現良好，促使其總交車量重回年增長，惟中國銷售的車型以 Model 3 / Y 為主，故影響整體產品組合，加上特斯拉持續推出促銷活動，例如五年零利率購車方案，使整體電動車平均銷售價格 ( ASP ) 下滑，導致營收不及預期。
儘管如此，特斯拉 24Q3 財報最亮眼的地方在於毛利率回升，且是連續第二季度增加。其中，汽車業務毛利率站回 20%，主因 1) 原物料及物流成本下滑，造車成本降低、2) FSD 使用率增加，包括 Cybertruck FSD 的推出 ( 24Q3 貢獻 3.26 億美元 )、啟用智慧召喚功能 ( Actually Smart Summon，車主可召喚車子到身邊 ) 等、3) Cybertruck 毛利率轉正。另外，儲能業務毛利率更是衝破 30%，季增將近 6 個百分點等，彌補整體電動車 ASP 下滑逆風，使特斯拉睽違 4 個季度，EPS 重回成長。
Robotaxi 發布會失利後，特斯拉核心業務撐腰，盤後股價飆逾 12%
特斯拉在 10/10 Robotaxi 發布會令市場失望後，投資人重新把焦點放回其核心業務 — 電動車。首先在交車量部分，特斯拉預期 2024 年總交車量可望實現「軟著陸」，較去年持平或微幅成長 ( 市場預估小幅下滑 )。馬斯克還提到，公司計畫在 2025 上半年交付更便宜的車型，並大膽預估此將促使 2025 全年交車量提升 20 ~ 30%。
雖然馬斯克時常言過其實，但隨著 1) Model 3 / Y 平台在全球持續擴張、2) 使用新一代平台製造的新款電動車，拓展目標客群，加上低成本及自動駕駛的進步，至少有機會維持一定銷量。
特斯拉在電動車業務方面除了交車量變化以觀察市占率變化之外，其毛利率表現是影響股價的一大關鍵。而特斯拉在 24Q3 財報中不負眾望，毛利率重回 20% 大關，包括 Cybertruck 毛利率由負轉正、電池成本下降等，推動獲利走升，成為特斯拉盤後股價飆漲逾 12% 的一大因素。
特斯拉自駕系統安全性將超越人類，Cybercab 可望成為公司效能之王
關於特斯拉自駕技術發展，FSD 在 24Q2 總累積里程 ( 參考下圖藍 + 紅區域 ) 突破 10 億英里大關後，24Q3 更進一步突破 20 億英里，其中包括 Cybertruck 用戶的貢獻，預期接下來累積里程數會繼續快速成長。
另外，公司透過將城市駕駛和高速公路駕使程式碼合併，持續升級自駕系統，與 FSD V12.5 版本相比，即將推出的 V13 的平均接管里程數將提高 5 ~ 6 倍。而在第三季車輛安全報告中顯示，其電動車每 700 萬英里才會發生一次事故，對比美國平均每 70 萬英里一次事故，安全性提升 10 倍，公司也預計在明年第二季其自駕系統在避免碰撞方面的安全性將超越人類駕駛。
自駕計程車方面，特斯拉為其員工在舊金山灣區提供叫車服務，允許員工使用開發應用程式叫車，並由車輛將其送往灣區任何地方，並計畫於明年向加州和德州的民眾推出叫車服務，讓更多人體驗其自駕技術。
另外，Cybercab 將會在多個工廠生產，並預計於 2026 年達到量產規模，目標每年 200 萬輛，最終可能達到每年 400 萬輛，且它是基於下一代平台打造，包含全新的動力總成 ( Powertrain )，預計能達到每千瓦小時 5.5 英里，成為公司效能之王。
特斯拉儲能業務需求強勁，人形機器人持續進化，預計在 2026 年面向大眾市場
儲能業務方面，Megapack 和 Powerwall 的需求都非常強勁，特斯拉位於加州 Lathrop 的 Megapack 工廠已達到每週生產 200 個 Megapack 的產能，相當於每年 40 GWh 滿載產能。特斯拉將於 2025 年第 1 季在上海開設第二家 Megapack 工廠，初期年產能為 20 GWh。預計特斯拉儲能業務的年出貨量最快在 2026 年以前就會達到 100 GWh，最終往每年數 TWh 邁進。
人形機器人方面，Optimus 配備了新一代手部和前臂，擁有 22 個自由度，是之前版本的兩倍，並且具有更佳的觸覺感應能力，在靈活性和動作方面取得了巨大進步。特斯拉預計明年量產應用於公司內部的人形機器人，並將於 2026 年面向大眾市場。
特斯拉過去一年 265 美元難以突破的天險，來自不容忽視的風險
儘管特斯拉的想像空間依舊巨大，其股價 265 美元的巨大壓力依舊是短期難以突破的關卡，主要因為公司仍存在不容忽視的風險。
首先，電動車屬於競爭十分激烈的產業，特斯拉在平價車款推出前會繼續被競爭對手侵蝕市場，且主攻初階車型 Model 3 / Y 及實行促銷策略或將影響後續毛利率表現。因此，需持續觀察特斯拉推出平價車款進度、後續電動車成本下降幅度( 高盛預估 )，以及 FSD 採用率成長狀況。
特斯拉另一個下檔風險是 FSD 技術突破進度及自駕計程車業務實際落地的進度，且這些都需要通過州政府的監管，從申請、驗證到通過都需要時間。面對來自 Waymo 的競爭，若進展不及預期，將對特斯拉高本益比的評價造成影響。綜合以上，265 美元成為特斯拉難以輕易越過的天險。
特斯拉在自駕領域依舊舉足輕重，長期投資魅力仍不可小覷
不過，隨著美國、歐洲、中國等國進入降息潮，人民購車負擔可望減輕，搭配特斯拉的促銷方案，有機會刺激需求。成本部分，高盛預估，全球電池平均價格從 2022 年每小時千瓦 ( kWh ) 153 美元下降至 2023 年 149 美元，預估 2024 年可望進一步下探至 111 美元，年減 26%。另外，馬斯克提到在 10/10 Robotaxi 發布會後，看到 FSD 採用率顯著提高，這些將有助於特斯拉維持毛利率表現，給予投資人進攻 265 美元天險的籌碼。
特斯拉欲突破 265 美元，最重要的武器還是自駕計程車的落地。儘管距離實現還有一段距離，但自動駕駛的趨勢不會終止，且市場規模龐大的預期下，特斯拉的實力有望讓它占有一席之地。明年於加州及德州的全自動駕駛狀況將成為重要的觀察指標，挾帶龐大的數據基礎，在自駕領域依舊頗具競爭力。
隨著特斯拉 FSD 技術不斷精進，若 2025 年加州及德州的全自動駕駛試驗狀況良好，伴隨著特斯拉的投資人與眾不同的信仰，突破 265 美元並非天方夜譚。屆時，從技術面角度來看，特斯拉將形成自 2023 年 10 月以來的超大型頭肩底型態，有利於長期股價的上升，建議逢低布局，若保守的投資人可分批進場。
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