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電源與馬達驅動 IC 廠茂達(6138)
2 月下旬以來肺炎疫情蔓延到歐美國家，
引發西方國家一陣恐慌，恐慌氣氛一路蔓延到金融市場，
造成歐美股市出現金融海嘯以來少見的雪崩式下跌，
肺炎疫情固然對消費性電子產業上半年的表現有所影響(下檔風險還是存在)，
但復工率提升後，疫情前相關零組件的供需邏輯還是成立，
封測廠矽格(6257)在本周發布新聞稿，
除了 2 月營收年增 47.81% 讓市場驚豔外，
也特別提到網路通訊晶片及電源管理晶片訂單需求優於往年同期，
而 IC 設計廠茂達(6138)剛好就是矽格(6257)的客戶之一，
繼續看下去…
茂達(6138)主攻電源 IC
茂達(6138)成立於 1997 年，並於 2002 年上櫃，
與多數 IC 設計公司一樣，
營運波動受個別產業影響較大，
雖然掛牌至今未出現虧損，
但過去每股盈餘卻在 1 ~ 4 元之間震盪，
以近 8 年來看，EPS 最低落在 2013 的 0.8 元，
最高則為 2018 年的 4.41 元，
波動十分劇烈，符合 IC 設計產業變化快速的特性，
而過去 3 年公司的營收與獲利趨勢有顯著的改善，
營收從 37.3 億增加到 48.46 億，EPS 則由 2 元成長到 4.41 元。
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
目前營收分為 5 塊
目前茂達(6138)的營收約略可以分成 5 塊，
分別是負責 Mosfet 業務的子公司大中(6435)、
線性穩壓 IC(LDO)、PWM IC(電源管理 IC)、Audio(音頻放大 IC)
以及風扇馬達驅動 IC(Fan/Motor Driver IC)，
而大中(6435)雖然佔營收 46.9%，但因茂達(6138)僅持股 43.9%，
從獲利角度來看，大約只佔母公司稅後淨利的 30%，
法人在評估該公司時，也傾向扣除子公司大中(6435)的合併金額。
(資料來源 : 茂達、宏遠證券、Moneydj) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
IC 設計主要供應鏈在台灣
肺炎疫情爆發後，市場最關注的莫過於中國的復工率，
如果觀察上市櫃公司的營收，
2 月呈顯著衰退的大多是勞力密集的 EMS、PCB 或被動元件，
半導體產業應從設計端到製造端都集中在台灣，
尤其 IC 設計業者配合的上游有光罩業者、晶圓製造業者、封測業者，
基本上都是外移情況不嚴重的產業，
2 月營收衰退的幅度並不明顯(除非中國客戶佔比極大)，
甚至還有不少呈年增走勢，目前市場擔心供應鏈斷鏈後，
會影響到其他零組件的拉貨意願，
不過截至 3 月中該狀況尚未發生，下游廠商則努力在 5 月之前將產能恢復到年前，
茂達(6138)發布的 2 月營收呈年增 8.31%，還看不出有受停工影響。
(資料來源 : 茂達年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
日本競爭對手淡出市場
扣除子公司大中(6435)的營收，
茂達(6138)營收佔比第二大的業務為 Fan driver IC，
這個業務不難理解，就是加裝在中央處理器(CPU)、圖像處理器(GPU)上面風扇的馬達驅動 IC，
與桌上型電腦的 DIY 市場息息相關，
下游客戶涵蓋微星(2377)、技嘉(2376)、華碩(2357)這些大眾耳熟能詳的主機板、顯示卡廠商，
2016 ~ 2018 年初，板卡市場在虛擬貨幣挖礦與電競熱潮下，
迎來一波大成長，也讓茂達(6138)在這 3 年內營收、獲利成長亮眼，
截至 2018 年，茂達(6138)的 Fan driver ic 市佔率已達到 50%，
同領域的競爭對手有美商朗格(Allegro)、德州儀器(Texas Instruments)
及日商羅姆(Rohm)，而日商羅姆(Rohm)從 2019 年底開始，
將研發與行銷資源移往車用領域，淡出 PC 市場，
茂達(6138)在去(2019)年底法說會上，預估有望拿下日商 20% 市佔，
將市佔率從 50% 提升到 70%，但因客戶轉換馬達供應商需要半年左右的時間，
最快 2020H2 能看到明顯的營收貢獻。
CPU 缺貨問題解決
去(2019)年底武漢肺炎上未爆發前，市場一度十分關注 AMD 概念股，
過去幾年 INTEL 因製程遇到瓶頸，
下游業者經常傳出 INTEL CPU 缺貨影響整體出貨量的狀況，
AMD 利用這個機會，在 2019 年投靠台積電(2330) 7 奈米製程，
並在 2019 年底購物旺季時，大舉搶佔 INTEL 缺貨所空下的市佔率，
股價也從 20 美元上攻到 60 美元，儘管肺炎疫情讓 AMD 的市場關注度降低，
但美國晶片大廠找上台積電(2330)解決製程問題已成為顯學，
今(2020)年 3 月，甚至傳出 INTEL 也找上台積電(233)生產自己的 GPU，
若肺炎復工問題可以在 5 月底之前解決，配合晶片缺貨問題解決，
板卡業者的出貨量就有望較 2019 年同期成長，對風扇馬達的需求量也會增加。
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第 9 世代遊戲機將發表
2020 年消費性電子市場關注的話題有 3 個，
第一個當然是武漢肺炎甚麼時候可以結束，
第二個是 5G 手機的售價、規格、發售日，
第三個則是第 9 世代遊戲機即將發表，也就是 PS5 與下一代的 XBOX，
原本市場預計 Sony 與微軟會在 2020 年 5 月發表新款遊戲機，
並在 2020 年底開賣，不過肺炎疫情爆發後，市場認為發布日可能延遲到 6 月或 7 月，
但年底前開賣的目標還是不變，
而茂達(6138)的 Fan driver IC 除了應用在主機板市場，
也有供應給微軟的 XBOX，在日本業者淡出後，
公司預估 2020 年有機會打進 Sony 與任天堂的散熱風扇供應鏈，
與電源供應器大廠群電(6412)一樣，同時拿下 3 家遊戲機廠商的訂單。
推出 2 項新產品
茂達(6138) 2020 年還預計推出 2 項新產品，
分別是目前多家業者搶進的 P sensor 、mini LED 背光模組 Driver IC
P sensor 目前的代表股為矽創旗下的昇佳(6732)，
去年獲利達近 40 元，但亮眼的獲利也吸引大批 IC 設計業者搶食大餅，
可以預見未來競爭會更加激烈，mini LED 則是與 Type C 一樣的題材，
多年來都只聞樓梯響，不見營收來，
總的來說，IC 設計業者多數時候所謂的新產品往往跟新藥股一樣，
開發的時候喊的震天響，開賣以後連續多年無顯著營收貢獻是常有的事。
籌碼分析
從籌碼來看，過年封關前投信共持有 6,212 張茂達(6138)，
股價也在 79.6 元封關，年後股災恐慌氣氛發酵，
股價一度重挫到 64.2 元，但投信隨即進場護盤，
3/5 ~ 3/10 美股爆發閃崩股災，投信也趁此加大買超力道，
4 個交易日買進 734 張，
借券放空餘額則從 2019 年 12 月中的 975 張下降到 241 張。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
持有基金名單
因茂達(6138)股本、市值較小，不太可能進到每個月的基金 10 大持股明細，
必須改用 2019 年 12 月底的持股 1％ 以上明細，
攤開 12 月底持股明細後，注意到投信王牌安聯投信旗下的
安聯台灣科技與安聯台灣智慧皆有建立持股部位，
不過礙於流通性與市值，僅佔部位 1.71% 及 1.62%。
(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
法人預估 EPS
去(2019)年 11 月公司召開法說會後，
共有 5 家本土研究部發布報告，
分別對 2019 及 2020 年 EPS 給予 4.8 及 6 ~ 7 元的預估，
武漢肺炎爆發後，尚未有法人調整盈餘預估。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
歷年股息政策
在產業波動劇烈的 IC 設計產業，殖利率一項不太受關注，
畢竟可能今年分 4 元，明年只能分 1 元，
不過茂達(6138)雖然配息絕對金額忽高忽低，
但配息率卻頗為穩定，總計過去 5 年，
配息金額最低 1.5 元，最高 4.2 元，但平均配息率卻是 96.11%，
最低配息率也有 85.11%，假設今年公司依然採高股息政策，
以法人預估 EPS 4.8 元為基準，配息金額可能達 4.6 元，
用 3 月 10 日 71 元收盤價 71 元計算，殖利率可能有 6.47%，
茂達(6138)過去數年皆在 3 月底才發布股利政策。
(圖片來源 : 作者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1. 茂達(6138)下游矽格(6257)表示，最近電源管理晶片訂單由於預期
2. 目前營收分成 5 塊，最受關注的為 Fan/Motor Driver IC
3. 武漢肺炎目前對多數 IC 設計業者影響不大，但 4、5 月仍需觀察
4. 公司表示 Fan/Motor Driver IC 對手日商羅姆(Rohm)從淡出，市佔率可望從 50% 成長到 70%
5. CPU 缺貨問題獲得解決，若肺炎疫情趨緩，主機板有機會放量
6. 2020 年第 9 世代遊戲機上市，因對手淡出，茂達(6138)有望拿下 3 家廠商供應商資格
7. 投信在股災期間低檔增持部位，投信王牌也有小量布局
8. 過去 5 年配息率 96.11%，以 71 元股價計算，殖利率 6.47%
9. IC 設計產業變化迅速，針對相關類股仍須慎小心。
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