文／顏理謙 圖／Shutterstock 責任編輯／王美珍
編按：金管會宣布將開放「主動式ETF」，相對於大家熟知的基金，以及0050、00878、00940等追蹤大盤指數的ETF，有哪些優缺點？台大財金系專任教授張森林為《50+》讀者釋疑，並分享適合熟齡族的理財心法。
ETF投資近年來特別火熱，截至今（2024）年6月底，台股ETF規模已達5兆2,918億元，共有238檔證券投資信託ETF。
而金管會也宣布，未來將開放「主動式ETF」，讓投資人增加更多選擇。
不過，主動式ETF是什麼？相對於現有的基金，以及0050、00878、00940等「被動式ETF」，又有哪些優缺點？
什麼是「主動式ETF」？和被動式ETF、基金差異在哪？
被動式ETF是追蹤相關指數，而主動式ETF則是由基金經理人依照投資目標與投資策略主動建構投資組合，並進行操作調整。另外，主動式ETF可以在證券市場交易，而共同基金則是透過銀行或基金銷售平台下單。
除了選股和交易方式不同，三者在流動性、費用率、交易價格、投資目標等方面也有所差異：
主動式ETF 被動式ETF 基金 選股方式 經理人選股 追蹤指數 經理人選股 交易方式 證券交易所 證券交易所 銀行或基金平台 流動性 高 高 低 費用率 介於兩者間 低 高 交易價格 市場即時價格 市場即時價格 每日收盤淨值 投資目標 超越大盤 與市場相同報酬 超越大盤
主動式ETF的優缺點有哪些？
台大財金系專任教授張森林分析，相對於被動式ETF和基金，主動式ETF有以下幾項優缺點。
優點：
1. 報酬率有機會比市場高
由於主動式ETF基金經理人可自由選擇投資標的，有機會獲得比市場更高的報酬率。
但張森林提醒，過去許多實證發現，主動式基金的報酬率並沒有比被動式ETF好，因此，未來主動式ETF的表現能否超越被動式ETF仍有待觀察。
2. 不用擔心股價被事先操弄
主動式ETF不用事先揭露投資標的，不必擔心被其他市場參與者操弄股價。
張森林指出，近期台股被動式ETF的問題就是成分股重疊性太高。當ETF規模過大、成長太快，又要揭露持股時，成分股就會出現被操弄空間，帶動成分股非理性上漲。而當大規模ETF調整持股時，被剔除的成分股則會被打壓股價，造成個股股價波動過大。
3. 可發揮影響力投資效益
經理人選股時會帶動市場競爭，如果公司績效不佳，或ESG表現較差，例如，公司治理不好、高碳排的產業和公司便有改善壓力。
假如原本已投資的公司出現ESG表現不好，或高階經理人醜聞等狀況，基金經理人也可以賣出股票，為市場帶來紀律性。「相對於被動式ETF每季或每半年才調整成分股，主動式ETF基金經理人不被指數綁住，可以當機立斷，更具靈活性。」張森林說。
此外，主動式ETF也具有市場性。他解釋，有些投資人想追求比市場報酬率更高的投資方式，並認為基金經理人主動選股有機會打敗市場報酬率。過去，投資人只能選擇共同基金，現在不僅多了一個選項，經理費還比共同基金低。對投信公司來說，也是回應投資人需求的社會責任表現。
缺點：
1. 選股過於集中
由於成分股由經理人決定，選股可能過於集中。「比方說，有些基金經理人比較喜歡科技股，可能過度偏向科技業。當標的不適當，績效可能比市場還差。」張森林指出。
2. 基金經理費比被動式ETF高
主動式ETF背後需要研究團隊，是額外成本。但他認為，未來，主動式ETF的經理費應該要比共同基金來得低，才能說服投資人。因為兩者雷同性高，只是交易方式不同。
3. 基金週轉率太高，導致費用率過高
當經理人為了追求績效而頻繁換股，容易導致基金週轉率和交易費用過高。「對基金的績效來說，扣分效果大於加分。」張森林說。
他舉例，國內有檔基金的年週轉率達600%，相當於每月換股50%，而費用率就得由投資人承擔。再加上交易手續費和證交稅，一年交易費用最高超過3%。「等於你的報酬率至少就扣掉3%。」
4. 投資人事先選擇困難
由於投資人無法事先得知哪一個主動式ETF的未來績效較好，因此難以選擇。張森林坦言：「我認為，這是主動式ETF最大的缺點。」
他表示，以被動式ETF來說，只要挑對市場，選擇哪一家投信公司推出的ETF都沒有太大差異。「比方說，過去10年，不管買元大投信的台灣50 ETF，或富邦投信的台灣50 ETF，績效幾乎一模一樣。」不過，未來若市場上出現了由10家投信推出的20檔主動式ETF，投資人就很難挑選標的。
他解釋，以購買共同基金為例，投資人多半是仰賴過去的績效或基金評等挑選。「但這其實就像看後照鏡開車，看的都是已發生的歷史。所以都可能會踩雷。」
他曾投資兩檔美國大型成長股基金，當初認為這兩檔基金過去幾年的績效好，晨星評等（Morningstar Rating）也達5星。沒想到一年後，一檔報酬率達25%，另一檔竟然是負20%！
「如果標的選得不對，就有可能發生。這也是主動式ETF未來可能產生的問題。」他解釋，這就像是近一年的台股整體表現雖然不錯，但如選到塑化類、航運或傳產類，比起台股指數一定會落後很多。（相關閱讀：嫺人專欄｜上班族、家庭主婦、退休族，看大家的持股排行榜可以學到什麼？有哪些事該注意？）
如何挑選主動式ETF？張森林教授：3重點篩選
那麼，若以主動式ETF做為投資標的，該如何挑選？張森林提出3個重點：
1. 主動式ETF的基金經理費和交易費不能太高。目前共同基金的經理費從1.5%起跳，因此他認為，基金經理費最好低於1%，超過1.5%便不值得投資。
2. 理解自己挑選的主動式ETF投資內涵，包含：投資標的、投資區域、風險報酬特徵等。除了研究公開說明書，也要了解基金經理人的選股風格。
3. 挑選前，先看過去績效。如果沒有，盡量選擇自己信賴的投資公司發行的主動式ETF。也可以參考自己挑選的主動式基金，看看是由那些投信公司管理操作，或研究自己對那些投信公司的表現比較滿意，再挑選這些公司發行的主動式ETF。
「台灣常有蛋塔效應，很容易一窩蜂，而一窩蜂的結果通常會比較差。投資與自己的財富有關，最好謹慎。」他提醒。
主動式ETF適合熟齡族嗎？投資時應注意？
張森林表示，對於正在做退休規劃，或已經退休的人來說，主動式ETF或被動式ETF都是不錯的投資標的。
不過，根據標準普爾公司研究，主動式基金長期投資績效大多落後被動式ETF，「因此我認為，長期而言，主動式ETF的績效應該也很難打敗被動式ETF。而我個人的投資組合，也會傾向配置在被動式ETF。」
另一方面，全世界主動式ETF市場規模占所有ETF市場的比率不到10%。因此，他建議，主動式ETF投資比例最好不要超過20%，而被動式ETF也應選擇全市場指數的ETF較佳。
「重點是做好資產配置！這才是決定未來報酬率的重要因素。」他強調，熟齡投資首重分散。不論是股票型ETF、債券型ETF、REITs ETF、特別股ETF等都該配置一些，特別是債券型ETF的權重應較高。區域方面，要分散在台灣、美國、歐洲、日本等重要市場。而投資債券時，也要注意區域、天期、信用評等的分散。（相關閱讀：好不容易存1200萬，退休若遇金融危機怎麼辦？3種資產配置示範，找出兼顧成長與安心的方案）
假如不知道如何挑，也不想付經理費，可以參考市場上的組合型ETF和組合型基金發布的月報，「觀察專業的基金經理人買什麼，你就跟著買。就像照藥單去買藥。」他以基富通好好退休準備平台上的基金為例，安聯四季雙收入息組合基金、國泰泰享退2029目標日期組合基金、元大全球ETF穩健組合基金等都可參考。
「如同巴菲特所說，投資要成功，一定要有夠好的坡道和夠濕的雪球。」張森林提醒，挑到適當標的，經過長時間累積，才會看到真正的投資績效。此外，也要確認投資目的，並且做好資產配置、分散風險，這樣才能讓自己的財富持續累積，達到安心退休的目標！
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