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中國市佔率第二的氣動元件廠商，提供自動化製造不可或缺零組件
亞德客-ky(1590)是台灣的氣動元件大廠，
簡單來說氣動技術是將空氣的壓縮能轉換為動能，用以實現預定動作。
氣動技術具備高效、節能、安全可靠、無汙染等特性，
廣泛被運用在各領域生產線和機械設備，
氣動技術為自動化製造不可或缺的關鍵零組件。
亞德客主要銷售產品為氣動技術中所運用到的執行元件、控制元件、氣源處理元件(圖1)。
亞德客銷售市場主要位於大中華地區，93%營收來自中國，4%來自台灣。
亞德客在中國為第二大氣動元件廠商，其在中國市佔率約21%，僅次於日本大廠SMC(圖2)。
而亞德客銷售客戶主要來自，
電子設備產業(31%)、通用機械(9%)、包裝機械(9%)、電池行業(9%)、汽車製造(5%)。
握有三大優勢，中國氣動元件市場保持高度競爭力
亞德客已是中國氣動元件市場第二大廠商，
市場仍預期亞德客在中國的市佔率有機會持續提升。
近5年來亞德客在中國氣動元件市佔率已從2014年的16%提升至2019年的20%(圖3)。
亞德客在中國市場主要有三大優勢(1)生產一條龍(2)自有品牌(3)銷售通路完整。
進一步來說，亞德客採一條龍生產模式，
即是重要零組件多採自製，高達80%以上的產品零部件為自製，
因此可以有效控制成本。
同時亞德客與原料商建立長遠的合作關係，
確保原料供應無虞，並有效控制原料價格浮動。
此外由於氣動元件市場之特性，
擁有自有品牌的廠商將獲得顯著銷售優勢，
亞德客已深耕大陸多年，
其品牌在大陸氣動元件市場中具備一定知名度，
有利其持續擴張市場。
再者因為亞德客已在中國佈局多年，
所以銷售通路非常完整。
通路完整能確保固有產品銷售渠道順暢，
而新產品也能仰賴舊有銷售通路打入市場。
截至2019年12月，亞德客在中國有130家直銷據點與500家通路商。
第三季受惠電子、電池、機床設備產業需求增加，營收創歷史次高
亞德客於日前(10/12)公布9月營收達17.95億元，
較去年同期成長32.7%。
累積1-9月營收達137.1億元，
較去年同期成長16.2%。
第三季營收雖較第二季下滑2.2%，
但其主要原因為第二季疫情趨緩後產業復工、第一季訂單移轉至第二季，
導致第二季營收基期較高。
此外第三季本來就是氣動元件的傳統淡季，
但亞德客第三季營收仍創歷史次高，
主要歸因於電子行業、機床設備、電池行業需求增加，帶動營收成長動能。
市場預期第三季稅後淨利可達12.6億元，較去年同期成長187.2%，
EPS有機會達6.6元。
第四季有望延續第三季成長動能，增加資本支出用以擴產、購買設備
2020年第四季，亞德客有望延續第三季的表現，
其動能來自於中國5G市場發酵與電動車市場復甦；
工具機產業從疫情谷底持續復甦(圖4)；
亞德客將資本支出自20億元上調50%至30億元，
用以擴廠(40%)與購買設備(60%)。
資本支出上調主要為了2個目的，
(1)公司考慮擴充氣動元件的產能，購買設備金額中預計將有40%用於添購生產氣動元件的設備。
(2)微型線性滑軌客戶反應良好，購買設備金額中預計將有60%用於添購生產線性滑軌的設備。
此外，新產品-標準型線性滑軌於9月正式鋪貨。
市場雖預期線性滑軌對於2020年營收貢獻有限，
但對於2021年營收將可能有較顯著的影響。
綜合上述所說，
第四季雖然為氣動元件的淡季，
但亞德客有望靠著工具機產業的復甦、5G和電動車產業發酵、新產品的推出維持成長的動能。
市場預期2020年第四季有機會維持獲利表現，
預計全年營收可達188億元，年增18.3%；
稅後淨利42.1億元，年增54.4%；
市場預測全年EPS 22.3元。
2021氣動元件市場持續看旺，營收有機會突破200億元
市場預期2021年中國氣動元件市場有望維持成長動能，
主要來自於政府政策「新基建」、「中國製造2025」與即將登場的「十四五」等。
中國積極發展半導體、機器人、5G通訊、物聯網等產業，
同時也大力推動5G建設、資料中心等基礎設施，
帶動氣動元件需求成長。
而中國近年來，隨著勞工成本逐漸升高、政府政策的影響下，
各產業自動化需求提升，
同時帶動中國氣動元件市場需求。
除了中國，全球也朝自動化、機器人開發的趨勢發展，
同時各國企業與政府對於綠色生產越來越重視，
因此具備無汙染、高效特性之氣動元件，
在未來全球市場也具備成長動能與潛力。
綜合上述，
中國政府持續積極發展物聯網、5G通訊、半導體等產業；
因人力成本攀高、政府政策影響，企業自動化需求上升；
亞德客在大陸市場掌握的三大優勢，
2021年氣動元件市場有望維持成長動能。
惟新產品線性滑軌毛利較低，
毛利率可能無法維持2020年Q2的50.9%，
市場預期2021年毛利率為48.7%；
營業利益率則因新產品可與固有產品共用銷售渠道，
因此對營業利益率影響較小，
市場預期2021年營業利益率為32.7%。
雖毛利率、營業利率可能有微幅下滑，
但氣動元件市場可望持續復甦，
2021年營收有機會達到209億元，較2020年成長11.0%；
稅後淨利48.2億元，較2020年成長14.4%；
EPS有可能挑戰25.5元(圖5)。
獲利、營收預期持續成長，有望推升本益比至歷史區間上緣
2020/10/16亞德客收盤價為670元，
以2021年預估EPS推算，亞德客本益比約為26倍，
處於近6年本益比區間15-35倍的中段位置(圖6)。
2020、2021年市場預估亞德客營收、獲利將持續提升，
2021年EPS有機會提升至25.5元。
市場預期氣動元件市場持續復甦，
帶動亞德客未來營收、獲利的顯著成長，
有望將本益比自歷史區間中段推升至歷史區間上緣。
市場綜合評估後看好亞德客未來成長性，股價仍有上漲空間。
