我們想讓你知道的是：
又到了量化報告的單元，M平方近期針對美股電話會議中的關鍵字，開發量化追蹤的工具，讓用戶在觀察財報數字之外，也能快速掌握電話會議的趨勢演變，本篇報告將搶先帶大家了解我們如何應用這項技術，並提出三大觀察。
本文重點：
我們可以藉由公司電話會議中對熱門主題的提及次數觀察產業熱點變化，目前 AI 熱潮仍在高位，伺服器需求穩定成長。
2022 年後，企業對於衰退及裁員的提及次數顯著下滑，目前尚未有反轉跡象，對通膨高漲的擔憂也獲得緩解。
今年美國大選提及次數較往年還高，特別是因為聚焦稅收與房市政策，使科技、非必需性消費、必需性消費、原材料、房地產業對選舉關注度高。
公司財報公佈時，我們除了觀察量化的財務數字外，電話會議中談到的內容與對答往往也是關注的重點，其中包含公司對發展方向的看法、當下環境的解讀等等。因此除了財務數字外，M平方也推出量化指標，嘗試統合美股電話會議中關鍵字提及次數，提供用戶追蹤電話會議內容的工具。本篇量化報告將搶先帶大家觀察，如何應用這一新數據解讀趨勢變化。
指標介紹
M平方近期整理美國公司近 15 年來的電話會議內容，根據不同主題計算關鍵字出現的次數。當某個關鍵字提及次數越多，也代表公司對該領域越為關注，可藉由此數據來觀察市場的熱點在哪以及長線趨勢的變化。
下文將整理出美股近年來從電話會議中可以觀察到的一些趨勢，其中以 S&P 500 以及細分產業下的關鍵字平均每家公司提及次數作為呈現，公司產業分類按照 GICS 產業分類標準，不同主題的關鍵字則由 M平方整理。例如以「通膨」這項主題為例，計算時只要出現 inflation 、 cpi 、 ppi 等等單字都會計算並且加總。
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觀察一、近年產業熱點演變，AI 接棒新能源
從 S&P 500 成份公司的電話會議關鍵字提及次數可以發現，在不同的時間點將伴隨著熱門產品的演變，我們也能從關鍵字的提及次數當中，觀察本波生產力循環的應用產品迭代：
手機、電腦等消費性電子產品熱點在 2010 年初
本輪生產力循環在智慧型手機開始廣泛普及時展開，2007 年蘋果推出了 iPhone 後迎來了智慧型手機的高速發展，而後各家廠商也相繼推出自家智慧型手機產品，從 S&P 500 電話會議提及手機的次數開始顯著上升，並在 2010 年代達到巔峰。隨後雖然智慧型手機的市場規模仍逐漸成長，但從手機出貨量也可看到增速呈現放緩，電話會議提及次數也同步呈現下滑趨勢，市場熱潮轉移至其他新興產業。大約到 2018 年後則呈現持平趨勢，手機市場逐步趨於飽和與穩定，整體發展步入成熟期。電腦則呈現與手機類似的發展趨勢，電話會議提及高峰也落在 2010 年代初。
電動車自 2015 年後開始迅速發展，但近年呈現持平趨勢
接續著手機與電腦的爆發期後，從下圖的 S&P 500 電話會議中觀察，電動車提及次數可以看到有 3 個主要的上升段，分別是 2015 年、 2019 年以及 2020 年疫情後。其中 2015 年中國開始對新能源汽車政策補貼的狂飆之路，2019 年電動車龍頭特斯拉宣佈投資上海超級工廠，同年歐洲通過了當時全球最嚴苛的汽車排放標準，推動歐洲新能源汽車發展。疫情後以美、中、歐為代表的全球各個經濟體，進一步加速制定汽車電動化目標。然而供應鏈的瓶頸卻使得電動車趨勢一度受阻，最近 3 年電話會議提及次數呈現持平，對比電動車 ETF 的價格走勢也有類似趨勢， 2022 年開始大跌後至今尚未有下一波拉升動能。
再生能源相關議題在拜登上任初期熱度高，隨後顯著下滑
再生能源、氣候變遷、 ESG 等相關議題從電話會議提及次數來看趨勢相當一致，都是在 2020 年後有明顯飆升的現象，此時剛好也是拜登剛上任的時間點。拜登整體的政策方向為推動再生能源、降低用油需求，增加綠能使太陽能、風電、電動車等產業相對受惠，上任後美國也馬上重返巴黎氣候協定。不過從提及次數來看熱潮並沒有維持住，提及次數顯著下滑，一部分受到 2022 年後原物料材料升高、融資成本上升，開始影響很多再生能源廠商的成本結構，而後即使能源價格開始走低，先前已經漲上去的成本又面臨到營收逆風的問題。相關 ETF 同樣有大跌現象，例如乾淨能源 ETF ICLN 目前距離 2021 年高點仍有超過 50% 的跌幅。
AI 自 ChatGPT 問世以來熱度顯著提升
近 2 年最熱門的 AI 議題從電話會議提及次數來看同樣有猛暴性增長，至今尚未消退，下圖顯示從 ChatGPT 問市以來，平均每個電話會議提及 AI 議題次數從 2 次提升到 7 次，成為本波生產力循環延續的主力。
而這也讓市場聚焦近年 AI 的應用是否真的能得以實現，從跨產業比較來看，不同產業的提及次數有顯著落差，科技與通訊等最直接相關的產業平均每篇電話會議提及次數超過 18 次。不過反過來看提及最少的產業包括必需性消費、能源、原材料、公用事業、醫療保健等，其中不隨景氣波動的防禦性產業提及 AI 次數皆較少，顯示 AI 尚沒有普及到各行各業的應用，仍以週期性波動的非必需產業、科技應用為主，如當前已經率先推出的 AI 手機、 PC。
近年來伺服器重要性穩步上升，AI 需求可望持續挹注
伺服器這個關鍵字則是最穩定成長的主題，從下圖中可以看到，近 15 年來電話會議提及次數趨勢呈現一條穩定往右上的斜直線，對比其他主題的波動明顯小很多。而在 AI 爆發後目前對於資料中心的需求也開始上升，未來有望持續挹注伺服器的需求，未來仍有許多想像空間。
觀察二、企業不再擔心通膨，裁員率尚未攀升
除了產業趨勢，我們也可以在電話會議當中觀察到企業對於總經情勢變動的反應，尤其近期景氣循環再度出現變化、衰退機率攀升，以下為當前企業對於裁員、衰退、通膨及大選的看法趨勢。
目前企業大多沒有縮減規模的考量，提及衰退次數仍在低點
裁員在電話會議中最常被提及的時間點主要在 2008 ~ 2009 年、 2020 年以及 2022 年，衰退提及次數的高峰也同樣落在這些時間點，分別對應金融海嘯、 COVID 疫情以及 2022 年連續升息。而以目前來看的話不論是裁員或是衰退提及次數均落在較低的水位，也呼應我們在先前快報中提到，當前美國的失業率攀升並非來自企業裁員的情形，衰退機率雖然有所攀升，我們與衰退尚有距離。
企業對通膨的擔憂逐步下滑，成本的疑慮消散
從歷史走勢來看，電話會議提及通膨的次數與 CPI 的高低亦步亦趨，也就是當通膨上升時公司容易因為對成本的擔憂而提到通膨。 2022 年 CPI 高點時同樣是電話會議提及通膨的高峰，隨後都逐步下滑，目前來看提及次數已經下滑到長期平均的水平，顯示美國各企業對通膨已不再擔憂。
觀察三、大選的關注再起，聚焦稅收與房市政策
在每 4 年一度的總統大選期間，企業往往也會對選舉這個主題的關注飆高，下圖中虛線處為總統大選該年度 Q2 的時間點，可以發現每四年一次，企業對於大選的關注度也會伴隨選舉提高。另外一個有趣的現象是其實今年 Q1 對選舉的提及次數沒有往年高，但在 Q2 後伴隨民主黨拜登退選，美股對選舉議題的關注此時開始飆高，Q2 電話會議大約也是在此時發布。
而從跨產業來看的話，科技、非必需性消費、必需性消費、原材料、房地產今年 Q2 的平均提及次數已經高於上屆總統大選時 Q3 的次數（Q3 電話會議正值選舉時，往往為提及次數高峰），反應川普與賀錦麗在對中關稅、消費稅收政策的分歧，對於科技及消費性產業的影響成為關注重點，同時兩位候選人均支持的解決房市負擔政策也受到地產商矚目。
MM 研究員
從電話會議熱門主題的提及次數可以看到從本輪生產力循環的帶動力，從初始的手機、電腦等消費性電子商品，發展到電動車、再生能源，以及最新的 AI 熱潮關注仍在高位，後續帶動的伺服器等基礎設施建立仍有潛力。而從總經層面觀察，裁員、衰退的提及次數仍低，通膨提及次數也穩定下滑，顯示失業率攀升並非來自企業裁員的情形，目前離衰退尚有距離。最後今年市場關注的美國大選政策尚未明朗，分裂國會機率也很大，公司層面的關注度同樣較高，其中又以科技、非必需性消費、必需性消費、原材料、房地產等產業為主。
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