投資型保單再掀熱潮，這次領頭連結的是「目標到期債券基金」，它號稱能存老本、穩穩賺，最適合退休族群，這款保單已經吸金600億台幣。但是《天下》調查發現，這張保單連結的投資標的，屬於中高風險，已引起金管會的關切。7/3日金管會、業者回函天下，這款保單到底有什麼爭議？
過去一年，台灣保險業出現一種狂賣的保單，把債券和投資型保單結合，也就是連結「目標到期債券基金」的投資型保單。從去年3月問世後，狂銷狂賣，業者預估光今年前5月就賣出450億元。這讓投資型保單初年度保費是1264億元，創下金融海嘯後近十年新高，較去年同期增加了八成。14個月，目標到期債券保單賣出600億元。
這款保單連結的「目標到期債券基金」到底是什麼？
簡單地說，就是基金公司跟投資人拿一筆錢，依據目標的到期日，直接買進數十檔至100支債券。如果目標是六年後，基金公司就買六年期債券，三年就買三年期。這種保單每年就是領債息，解約時拿回本金。不像一般債券基金可以隨時賣出贖回，這種一旦買進就要持有至到期，提前贖回通常扣2%給基金。
買了擺著、固定配息、6年後拿回本金，為什麼這麼熱賣？
答案是，這類保單預期年報酬率4%~6%，比目前的儲蓄險宣告利率2.8%、銀行定存1%高很多。幾乎業界推銷此類基金的文宣上，都寫著「穩穩賺」、「風險較低」，以此吸引退休族、定存族。（延伸閱讀：如果你計劃在10年內退休，現在就做這5件事）
報酬率是儲蓄險2倍，又能低風險、穩穩賺？
宏利投信代理總經理梁雅倩解釋，目標到期之所以這麼熱門，就是因為搭到退休的訴求：簡單、好評估報酬。「現在市場上，還沒有這麼跟退休目標契合的產品。」
連結保單，銷售力更強，全台目標到期債基金，有一半是今年上半年成立，而且幾乎都連結保單。
台灣市場的第一張保單，是去年3月台灣人壽的「鑫富人生變額壽險」，連結施羅德投信的一檔新基金——「六年到期新興市場主權債券目標到期基金」。短短一個多月，這張保單賣出34億元。
在施羅德「退休規劃」網頁寫著：「如果你年紀較長、已經到了退休後期，你需要是可預測性的收益，因此，「目標到期債券投資策略」的產品便是好選擇。什麼是「目標到期債券投資策略」？簡單說，就是設定投資時間，聚焦於領息、降低投資風險，類似於直接投資債券（類直投）的概念，是適合退休族群的理財好幫手。」
但《天下》記者詳閱基金的公開說明書上，「本基金適合之投資人屬性分析」一欄上寫著：「……本基金亦投資高收益債券，該債券違約相對較高，故本基金適合尋求固定收益商品收益率且能承受較高波動之非保守型投資人。」
白話文說，目標到期債券保單並不保本。而且跟儲蓄險，保險公司會承諾給付宣告利率不同，投資型保單不會承諾報酬率，風險由投資人承擔。
爭議一：到底能不能穩穩賺？
金融業用信用評等來代表違約風險，信評愈差，違約風險愈高。通常，BBB-以上為投資等級，BBB-以下就是非投資等級，也就是俗稱的高收益債，因為違約風險相對高，利率也比較高。違約的意思是借錢的公司付不出利息，到期還不出本金。
目前，信評A以上的六年期公司債，扣掉費用報酬率大概2.7%。換言之，為了滿足5%的報酬率，這些基金勢必得買非投資等級的高風險債券。
《天下》記者細看基金的持債明細，甚至能看到評等CCC+，已到「垃圾債券」風險等級的公司債。
不過，施羅德說明，在基金說明書上，本來就有寫明4成會投資在高收益債，且不保證保本。透過分散風險，整體債券平均投資等級仍在BBB-屬投資等級。施羅德投資的高收益債，也盡量只買新興市場國債、或是國營事業等類主權債券。基金經理人的功能就是要替投資人挑選債券，即使是高風險債券，也不一定會違約。
如果細看每一檔目標到期基金的說明書，其實上面都會寫：「本基金非為保本型或保證型投資策略，非定存之替代品，亦不保證收益分配（如有）之金額與本金之全額返還。」
但目前，保險局壽險監理組已處理到目標到期債券保單的爭議案件。6月份傳出，南山人壽業務員為了推銷目標到期債保單，告訴投資人「保本、保息」，還代客戶勾選風險問卷，引起保險紛爭。
隨著市場上類似產品暴增，金管會害怕這不是個案，已急急發出函釋，要求保險公司在銷售目標到期債券時必須「自律」。
金管會證期局投信投顧組的官員則提醒，若基金有相當比率投資於新興市場高收益債券者，原則上不了解或無法承擔相關風險的投資人，並不適合投資。即使投資，投資的金額佔投資組合之比重，也不適宜太高。
「證期局核准募集的基金原本就是有風險，是否賣給適合的投資人，願意承擔這樣的風險，」保險局回應《天下》詢問。
「目標到期債券，只要沒有違約，就可以拿回本金，但是這還是不確定的收益，大部份的保險投資人還是希望保本、保息，」保險局官員警告：「保險公司一定要明確揭露收益不確定性。如果你告訴客戶這是保本商品，這就是不當銷售。」（延伸閱讀：存多少錢才能退休？試算給你看）
對於銷售通路的不當銷售手段，施羅德也表示憂心，並強調公司從不提供預期報酬率，都會向通路強調此商品不保證保本、也不保證收息，更樂見主管機關約束銷售端自律。
南山人壽表示，公司已按法令規定加以懲處，並加強教育訓練，避免再發生個案缺失。
爭議二：風險分散，投資型保單就能買垃圾債券？
目標到期債券基金引發的另一個爭議，是監理套利。
依據「投資型保險投資管理辦法」，投資型保單只能直接投資信評A-以上債券。目標到期債券基金，等於開了個後門，讓保單連結垃圾債券。
「壽險自己不能做、透過投信就能做，這不是監管套利是什麼？」一位外資券商副總經理批評。
施羅德投信解釋，當初會設計這樣的產品，是因為這種買進持有並維持（buy and maintain）一籃子債券的投資策略，非常簡單直觀。過去，投資人不買債券，是因為投資金額門檻太高，如今投資一籃子債券，可分散風險。
保險局壽險監理組回函《天下》，目標到期債券基金持有多支債券，可以分散風險，因此可以投資一定程度的非投資等級債券，並持有CCC+這樣的高風險債券。
宏利投信代理總經理梁雅倩也解釋，「基金的平均信用評等是BBB-，但很低評級的真的很少。基金經理人在挑，一定是挑好的債券，評級稍微放寬，不代表整體曝險的部位就大。」
目標到期債基金發行大戶施羅德則強調，該集團所管理的新興市場債券目標到期投資組合，都沒有違約記錄。摩根大通也預測，明年垃圾債券違約率應該會降至2%，遠低於平均的3.5%，風險不高。
全台灣第一筆、資歷最老的施羅德目標到期債基金，不到兩年規模已縮水36%，從成立時38億元變成24億元。因為基金成立不再募集，提前贖回也會影響資產配置及報酬率，這也是投資人遭遇的潛在風險。
施羅德坦承基金縮水，但強調對投資人的影響仍很難說，而之後推出的基金贖回率都維持在10%以下，提前贖回的情況相對穩定。提早贖回的投資人要扣2%，就是要補償沒有贖回的投資人。
除了保本與否，目標到期債券基金另一大爭議是，保險與基金都收管理費，投資人承擔高風險，有拿到足夠的高收益嗎？（延伸閱讀：態度比智商更重要！巴菲特不變的投資基本原則）
爭議三：保險與基金都收管理費，划得來嗎？
一位外資券商副總經理不平地說，一般基金經理人操盤，收管理費是因為要做許多選股、操作和調整，但「目標到期債券基金就是買一個六年到期的東西，進場之後，買了之後就放著到期，中間要做的調整很小，但平均每年還是收1%的管理費。」
而六年期目標到期債基金的主要通路，就是透過投資型保單去賣。保戶還要額外再付保單費用，總共剝了兩層手續費。
「這種保單（扣完手續費）還能給4%以上的報酬率，表示他買的債券風險夠高，可能跟高收益債基金差不多！承受這樣的風險，你的配息率卻只比儲蓄型保險高那麼一點點，」他說。目前，市場上的高收益債基金，平均報酬率有6%至8%。
不過，施羅德投信澄清，高收益債基金與目標到期債基金不應該拿來類比。前者有6到8成買高收益債，後者只有4成。前者遠較後者風險高。
另外，透過保險來買，投資人除了投資，還有保險保障。基金經理人並非買入債券後，就擺著不動。而是每天要追蹤這100檔債券的價格、信評變化，做適當的調配與處理。目標到期債券基金的管理費1%，已經比一般債券型基金1.5%低，收費應算合理。台灣人壽表示，投資型保單，因為身故保障的保險成本在裡面，再加上投資成本，所以會讓外界感覺成本高，其實保險費用並沒有較高。
《天下》調查也發現，公開募集的目標到期債券基金（Target Maturity or Defined Maturity Bond Fund）在國外仍屬少數，且目標族群是高收益債投資人。國外盛行的「目標日期基金」（Target Date Fund）則是另一種產品。
「目標日期基金」是按照生命週期，配合投資人退休日，由基金經理人以倒數計時的方式，來幫投資人做資產組合、選股配置。愈接近退休日，愈不能冒風險，投資組合就會愈保守。
名字類似，連《天下》向金管會詢問此類產品時，官員都一度搞混。但是兩者投資策略完全不一樣，在國外「目標日期基金」是主流退休產品，而「目標到期債券基金」則有投資高收益債，在台灣，卻同樣被包裝成適合退休的產品。
「這根本是連動債的翻版！」淡江大學保險學系教授郝充仁抨擊：「它為了拉高報酬率，所以把風險較高的高收益債，跟安全的新興市場主權債包裝在一起，然後再用投資型保單賣出去。」
中央大學管理學院副院長楊曉文不完全認同郝充仁的批評，因為釀成2008年金融海嘯的連動債涉及更複雜的選擇權，目標到期債則較簡單。需要注意的是錯誤行銷的問題。
「台灣投資人追求報酬率，但是經常忽視風險，」她提醒，投資型保單並不承諾保本，說明書上的高報酬也只是預估。若要避免重演連動債悲劇，投資人必須睜大眼睛，了解自己到底買了什麼。
有多少報酬，就得承受多少風險。不保證保本、中高風險的600億元保單中，到底有多少被誤認為保本的退休金商品？這場風暴，恐怕不可小覷。（責任編輯：洪家寧）
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