半導體設備｜NVIDIA漲幅停滯，台灣「CoWoS設備」族群卻默默創新高！

以下解釋了台灣設備股能一支獨秀的潛在原因，另外值得觀察的是，市場對於AI技術成長仍保有熱情，只是贏家可能會有所變動。

2024年8月31日（優分析產業數據中心）- 台積電作為NVIDIA的重要供應商，在NVIDIA的催促下，台積電不斷加速了先進封裝技術的擴產，包括FOPLP和玻璃基板技術的推進。從2024年初以來，台積電已釋出數波CoWoS設備採購急單，顯示其為了滿足NVIDIA的AI GPU需求，正在快速擴展產能。

至於下一代產品Blackwell的良率問題，黃仁勳已在財報電話會議上破除疑慮，Blackwell將於2024年第四季出貨。目前，Blackwell的樣品已出貨給合作夥伴和客戶手上。

很明顯地，輝達本身股價可能因為本益比的緣故而受到市場質疑，但是毫無疑問地是，CoWoS產能正在進入快速成長期間，台積電也是目前唯一上修資本支出的客戶，這可能是台灣設備股一支獨秀的主因。

另一大原因是台積電正在積極尋找本土供應鏈，這是為了日後維修與服務的效率問題，也符合過去台積電想要扶植本土供應商的長期策略。

在「全球&台灣半導體設備供應鏈」產業追蹤報告中，台灣在前段設備的自給率約1%，這塊領域是由國際大廠所佔據，但是封裝設備自給率目前卻有15%，更值得注意的是，政府對於半導體產業後段設備的自給率設定了更高的目標。到2030年，台灣計畫將後段設備的自給率提升至40%。這一目標顯示出台灣希望在後段製程設備市場中擁有更大的話語權，減少對外國供應商的依賴，同時推動本土設備廠商的發展和技術創新。

顯然，台灣廠商在封裝設備領域的商機更為明確。在摩爾定律逐漸失效的背景下，先進封裝技術成為延續摩爾定律的唯一辦法。因此，未來成長率較高的區塊幾乎全都落在台灣設備公司身上，從大方向來看，這些公司是下一波增長的主要受益者。

這也能解釋為何國際大廠如ASML、美商應材（Applied Materials）和日本東京威力科創（Tokyo Electron）的股價表現不如預期那般亮眼。這些公司雖然在前段半導體製造設備領域占據主導地位，但由於摩爾定律的瓶頸限制，成長動能逐漸轉向後段先進封裝設備，而這正是台灣廠商擁有競爭優勢的領域。

隨著市場焦點轉向先進封裝技術，台灣設備公司成為主要受益者，國際大廠的股價表現自然也就相對遜色。

但是，成長歸成長，廠商之間的受惠程度則可能有所差異，除了要了解廠商所供應的設備具不具有獨佔性質外，也要了解半導體循環週期的概念。

設備股的投資概念

當客戶急於擴大產能時，設備需求會迅速增加。然而，如果這種需求被一次性滿足後，設備商當下的營收會被推高至異常水準，但這種高水準的營收表現通常不會再度重現，這是投資風險所在。

因此，投資半導體設備股時，掌握循環週期的位階和長短至關重要。營收的最高峰出現之後，未來要再等它再次創新高需要等待很長的時間；反之，如果廠商的營收才剛剛開始成長，則有機會看到營收持續創新高的表現。

這是「循環位置」的概念，必須釐清現在的循環位置走到了哪裡！後面還有沒有高峰？亦或現在就是高峰！

那麼CoWoS產能的建設，現在循環位階走到了哪裡？

目前，台積電的CoWoS產能成長仍處於快速成長的高峰期。

根據台積電的產能擴展計劃：

• 2023年全年：產能為12萬片，簡略換算平均每月約1萬片。

• 2024年底前：每月產能將增至4萬片，全年成長率達400%，這是一個非常高的成長率，顯示2024年是產能擴展的高峰期。

• 2025年底：每月產能將進一步增至6萬片，成長率下降至50%。

• 2026年底：每月產能達到7至8萬片，成長率進一步降至25%。

• 2028年底：嘉義廠投入運營後，產能將更高，但具體數據尚未確定。

注意，年對年的成長只是一種很粗略的計算，因為以上所說的時程都是指「年底前」要達到的產能，也就是說，上述第二列的「2024年底前」約400%的高成長率，是現在正在實現的時刻。

隨意地看一下營收預估值，都可以看到很多相關公司的營收認列時程集中在下半年，甚至是在第四季。

如何判斷下半年潛力股

• 月營收年增率：查看各家CoWoS供應商目前的月營收年增率，這能直接反映出哪些公司正在迅速受益於台積電的產能擴張。如果某公司的月營收年增率顯著高於同行，就表示它可能已經在這一波擴產潮中站穩腳步，會成為市場關注的焦點。

• 分析師預估的下半年營收：由於設備進場安裝與認列時程有所不同，所以只看年增率上升的容易忽略掉潛在的受惠者，此時，結合分析師對各家廠商下半年營收的預測值，能進一步確認哪些公司在接下來幾個月內的成長勢頭最強勁。通常，分析師會基於市場需求、產能利用率、訂單情況等多方面進行預估，這些數據能有效輔助投資判斷。

• 合約負債金額：此外，可以查看各家公司在財報中的「合約負債」金額，雖然這一個數據已經反應在分析師的預估值上，但是有些公司並沒有分析師預估值，所以是唯一的判斷方式（除非你能拜訪公司）。合約負債代表已簽訂但尚未履行的訂單金額，如果某公司的合約負債在下半年大幅增加，它可能有大量的新訂單待交付，對於那些已經有預估值數據的公司，之後等公司的財報公布後，也可以從合約負債看是否未來訂單是否持續增加。

明年之後呢？

重新檢視一下台積電的CoWoS產能規劃，2025年底前將進一步增加至6萬片/月，此時會發現年對年的成長率大幅下降了，從原本的400%下降至50%。

不過一樣地，這都是指「年底之前」要達到的目標，所以明年上半年的增長率還是會很高，將介於50~400%之間。

而且就算以年對年來看，50%以上的全年成長率還是遠勝其他行業，2026年才是比較可能有轉折的時刻，視Nvidia屆時需求情況而定。

加上台積電最近買下了群創的廠房，意在更快速的增加CoWoS產能，這可能讓短期的產能規劃更快一點達標，這是市場先前沒預料到的部分。

總結

8月份即將結束，上市櫃公司即將公布2024年8月的營收數據。也就是說，從現在起到明年下半年，還有將近一年的循環時程要走，期間包含了整整四季的財報發佈。這正是解釋為何在輝達（NVIDIA）股價停滯之際，台灣CoWoS設備股依然表現強勢的背後原因。

因為相對於輝達已經充分展現了高成長率，台灣的設備股營運基期還算低。

CoWoS設備股的強勢表現，反映出台灣廠商正在受益於先進封裝技術的長期需求增長。隨著摩爾定律的逐漸失效，先進封裝成為延續半導體技術進步的關鍵技術，帶動了相關設備的需求。台灣在這個領域具備較高的自給率和競爭優勢，因此，市場對於未來幾季的財報仍有高成長的期待。

除了數據追蹤之外，分析公司提供何種產品同樣重要，因為如上所述，到了2030年台灣希望將後段封裝設備自給率由現行的15%提高至40%。

在評估台灣CoWoS設備供應商的投資潛力時，如果某些廠商的設備具有明顯的獨佔性優勢，這些公司將能更長時間地受惠於台積電的擴產商機，盈餘的成長週期會更長，勢必成為市場中的首選。

這種質化優勢包括技術領先、專利保護、與大客戶的緊密合作關係，以及供應鏈中的不可替代性等。這些因素將決定哪些公司能成為市場中長期的領跑者，而不僅僅是短期的機會受益者。因此，除了追蹤營收數據和成長率，深入了解各廠商的技術獨佔性和市場地位，是不可或缺的一環。