高股息ETF為何接連「降息」？

圖片來源：Adobe Firefly

台股高股息ETF 2024年持續大幅吸金，共已成立23檔，總資產規模達1兆8,400億元，總受益人數高達735萬人之多，只是近期不少高人氣高股息ETF紛紛開始調降配息金額，形成另類「降息」，國內月配型高股息ETF始祖——復華台灣科技優息（00929），最新一次配息更大幅降至0.05元，較歷史配息高點狂降75%，年化配息率僅3.36%，引爆核彈級衝擊，投資人哀鴻遍野，紛紛爭相跳船，2024年12月3日並爆出116萬張的歷史天量，高股息ETF接連降息以對，到底「花生省魔術」？

00929是國內首檔的月配型高股息ETF，2023年6月上市之後曾創下不少傳奇紀錄，包括成立滿150天規模即突破千億元，創史上最快紀錄，受益人數也激增逾90萬人，上市掛牌首月配息就有0.11元的佳績，2024年元月起連續3個月配0.13元，4月～6月配出歷史高息0.2元，年化配息率一度衝出12.36%，但7月、8月開始調降配息金額至0.18元，9月配息0.16元，10月降至0.14元，11月再降至0.11元，12月最新公告每單位只配出0.05元，跌破00929首月配息0.11元底線，的確是重擊了不少投資人的信心！

而且不是只有00929，其他包括中信成長高股息（00934）、台新永續高息中小（00936）、元大台灣價值高息（00940）等月配型ETF，都接連出現降息潮，只有國泰永續高股息（00878）、群益台灣精選高息（00919）等季配息ETF尚能維持原有配息水準，甚至大華優利高填息30（00918）還逆勢「升息」！

追根究柢，高股息ETF的配息能力主要觀察3大糧倉，也就是「股息」、「資本利得」及「收益平準金」，想要兵強馬壯，3大糧倉就必須充實飽滿，要看糧倉是否充足，就要看每一檔高股息ETF的「淨值組成」。

一般而言，只要具收益平準金制度的高股息ETF，投信公司都會在其ETF專區中公告每日基金淨值組成，包含「基本面額」、「收益平準金」及「資本損益平準金」等3項，其中，能拿來配息給投資人的只有後面2項，不過要注意的是，有些ETF的「收益平準金」真的就是單指收益平準金而已，有些則含有成分股股利（例如00919），但資本平準金基本上都是指資本利得（利損）。

先從「股息」來看。股息是指ETF成分股每年或固定時間所配發的現金股利，通常於每年5月～9月的除權息旺季密集入帳，過了這個時間點，股息收入就是相對淡季，不過一般來說，經理人及投資團隊大多會做好適當分配，不會在短時間內一次發光。但根據證交所統計，台股2022年平均殖利率是5.09%，2023年則降為3.47%，2024年更降至2.55%，台股平均殖利率連續溜滑梯，主要是2022年因俄烏戰爭開始出現全球高通膨，美國暴力升息，企業營收獲利都出現嚴重下滑，股價跟著出現重挫，反而提升整體股息殖利率。2023年開始，企業營收獲利持續回復，股價也大幅上漲，台股2023年已經大漲26.8%，2024年更持續大漲近30%，連續2年雙位數漲幅，使得整體企業股息殖利率反而因此下滑。

過去不少高股息ETF為吸引投資人，大量動用平準金及資本利得創造動輒超過10%的漂亮「年化配息率」，隨著台股位階不斷墊高，高股息ETF合理的指數殖利率區間已落至5%以下，金管會為了抑制投信配出不合理高息，也祭出收益平準金新制，要求投信要依據指數的殖利率訂定「參考配息率」且不得超過，未來要再頻頻出現大於年化10%配息率，實屬不易！

至於收益平準金，原設計立意是為了避免ETF因被大量買入而造成規模膨脹，導致原投資人股息被稀釋，過去包括元大高股息（0056）、00878、00919及00929等高股息ETF規模均曾出現因投資人大量申購而高速暴增的現象，有了收益平準金比較能平滑股息分配，但也導致不少ETF配息比率大量動用收益平準金，一度造成「收益平準金之亂」，引發主管機關嚴重關切！如今主管機關已嚴格管控收益平準金使用規定，如果規模未大量增加或甚至出現縮減，是無法任意動用收益平準金的！

價差與績效表現

是導致ETF降息的關鍵

真正導致高股息ETF出現降息的關鍵與分水嶺，是在「資本損益平準金」，也就是所謂的價差（資本利得或利損），還有績效表現。

以00929為例，自2023年6月9日掛牌至當年底的含息總報酬高達32.3%，成立不到1年就有這麼高的績效，給了00929連連加碼月配息的底氣。然而成也「換股」，敗也「換股」，00929於2023年成立之初，成分股選入了廣達（2382）、緯創（3231）、技嘉（2376）、光寶科（2301）等老AI股，搭上全球AI爆發狂潮，績效因此扶搖直上，不到1個月即迎來換股，沒想到換股後加入的聯發科（2454）、大聯大（3702）、京元電子（2449）、群光（2385）等成分股股價表現也是「嚇嚇叫」，00929在2024年6月一度創下21.52元的天價，成立滿1年含息總報酬率逾50%！

只是人算不如天算，台股進入2024年下半年之後波動劇烈，科技股表現歧異，十分兩極，00929於2024年6月又迎來年度換股，聯電（2303）、聯發科、聯詠、和碩（4938）等成分股下半年不受市場買盤青睞，股價盛極而衰，拖累00929績效表現，根據理柏（Lipper）統計，截至2024年12月6日止，00929 2024年以來績效僅3.4%（詳見表1），若扣除2024年所有已配發股息，實質的資本利得其實是負數，配息能力大受影響！

成立愈久的高股息ETF

愈有本錢維持配息水準

資本利得的多寡，與ETF成立時間也有密切關係，成立時間愈長的高股息ETF，歷經台股多頭的時間較長，累積的資本利得較多，可以分配的籌碼相對較多，愈有本錢維持配息水準，甚至提高配息，例如元大台灣高息低波（00713）、00878及00919，資本損益平準金占其淨值組成比重都高達30%以上，00713甚至比重高達40%（詳見表2），相較於00929只有15%，00940甚至出現資本利損，明顯優渥不少，但00929是因沒有資本利得而降配息嗎？

實際上，截至2024年12月6日止，00929帳面上仍保有資本利得2.63元，收益平準金0.44元，表示00929並不是配不出來，而是有所「策略性保留」，這就好比你手上原本有100萬元，每個月發1萬元，可以連續發100個月，但如果手上只剩10萬元，要想繼續發100個月，每個月發出的金額就必須要降到1,000元才行，00929在2024年上半年績效好的時候順勢加碼股息，下半年盛極而衰，為了細水長流，達成對投資人月配息的承諾，再加上川普（Donald Trump）重返白宮後對全球政經的不確定性大增，在成分股表現未見明顯起色之前，採保守的配息策略是可以理解的。

投資高股息ETF應著重於長期配息和投資組合的特性，而非短期配息的波動，避免因配息變動而逐股息率而居，每一檔ETF都會受市場景氣循環、資本利得及配息政策影響，每次配息也並非一定相同，切記，高股息ETF的核心價值在於長期收益與穩定性，而非單次配息表現。「年化配息率」只是個數字迷因，不代表實際報酬率，唯有長期持有並善用高息現金流，才是投資高股息ETF的致勝之道。（本文作者為理柏（LSEG Lipper）亞太區研究總監）

延伸閱讀
▶0050最新配息2.7元、調降費用率！0050配息月份、配息金額、成分股統整
▶ETF除息榜》00878、00929、00940…15檔ETF最新配息出爐！10%配息率成過往榮耀？