南電(8046)為台灣ABF占比最高者
南電為台灣ABF三雄中(另兩家為欣興(3037)、景碩(3189))，ABF載板營收占比最高者，22Q2的營收占比為ABF載板59%、BT載板29%、傳統PCB載板12%。2022年前三季的終端應用占比為網通46%、PC 20%、消費電子17%、車用9%、高速運算和AI 8%。廠房的部分，包含台灣錦興廠、樹林廠以及中國昆山廠。主要客戶的部分，相比於欣興、景碩將產能集中提供給重點客戶(如Intel就佔欣興過半的ABF產能，景碩則主要提供給AMD、XILINX、Nvidia)，南電的策略則是將產品分散供給，將營運的風險降低，最大的客戶只占營收約15%，主要的網通客戶包含Xilinx、Marvell、Broadcom等，伺服器廠則包含Meta、Amazon、Google等。
南電22Q3獲利再創高
南電22Q3營收達171.95億元，季增13.23%、年增21.84%，毛利率40.8%，季增1.7個百分點稅後淨利達55.17億元，稅後EPS為8.54元，獲利持續創歷史新高表現。獲利持續創高主要因高階載板的出貨增加，美系大廠旺季備貨潮，加上台幣持續貶值，使毛利率優於預期，且有業外近10億元的匯兌利益，使整體獲利表現持續創歷史新高。
ABF供過於求? 還早啦!
展望未來，市場一直關注的ABF供需缺口到底何時會反轉?南電近期給出了最新的看法，南電2022年新增ABF的產能約為25%，而每一季新開出的產能都維持滿載的狀況，在手訂單到23Q1都會滿載生產，因此公司目前仍持續擴增產能，且產品組合持續往高階邁進，高層板的出貨穩定增加，帶動毛利率繼續上揚，且22Q4~23Q1之間Intel和AMD的新伺服器平台陸續放量，ABF載板的需求將進一步上升，南電仍長期看好ABF載板的發展。整體而言，我們預估南電2022年EPS為30.05元，考量ABF載板需求持續強勁，本益比有望朝12倍靠攏。
成交量放大，均線即將多頭排列
資料來源:CMoney
南電自高點到10月的低點修正近70%，其中雖然有幾次築底反彈的跡象，但仍不敵整體大盤弱勢，始終無法站穩季線，持續破底下探。時間來到十月，股價最低點碰到177.5元，而後再度於此處嘗試築底，隨後一個半月成交量持續增加，並在近一周突破季線，且連續五日站穩季線以上，加上均線即將多頭排列，為今年以來首度趨勢明確轉多的跡象。
結論與建議
南電在市場雜音不斷的時期獲利仍持續創高，用獲利表現反擊市場的看衰，南電最新的看法仍是對ABF載板長期看多，公司也持續擴產來應對需求。展望未來，Intel和AMD的新伺服器平台於22Q4開始產出，23Q1將開始放量，將進一步帶動ABF載板的需求。股價表現而言，今年南電已修正近70%，十月以前始終沒有站穩季線展開反攻，近期在大盤回穩下強勢反攻，成交量顯著放大，並連續一周站穩季線，為今年以來趨勢明確轉多。整體而言，我們認為產業趨勢長期看多，南電股價有望朝本益比12倍靠攏。
資料來源:CMoney
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