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【研究報告】2022年運力再創低,裕民(2606)獲利可望挑戰近5年新高

CMoney
發布於 2021年12月28日07:11 • 劉培萱

圖/Shutterstock

  

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快速結論

  • 21Q4散裝運價雖修正,不過較去年同期仍位處高檔,且近期中國年度限產目標達成,中國煉鋼需求回升,加以煤炭需求旺季,補庫存需求可望延續至農曆年前,短期將支撐大型船運價走揚,裕民21Q4營運維持高檔。
  • 2022年受惠美國基建法案已過,預期將有助於彌補中國日趨減緩的鐵礦砂需求,同時散裝運力有限,仍有利於運價上漲,預估2022年EPS 5.93元,年增12.6%。預估每股淨值31.56元。
  • 裕民股價淨值比(PBR)1.94倍,評價雖並未明顯低估,但考量運力有限,推測2022年運價仍有高點,且節能船隊比重普遍優於同業,在長期散裝船運力限縮下,將立於領先地位,長期股價可望挑戰2.5倍PBR的水準。近期散裝轉淡季,導致運價明顯修正,股價動能因而轉弱,但在2022年運價可望創高下,仍可利用淡季運價回檔,擇機逢低布局。

    

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21Q4裕民營運維持高檔,2021年獲利創近5年高峰

裕民受惠於散裝旺季帶動大型船運價上漲,21Q3營收來到41億元,季增21.9%,優於前篇(鐵礦砂期貨下殺逾20%,BDI指數卻逆勢走揚,裕民(2606)後市怎麼看?)所預估35.7億元,大型船運價迅速飆升使毛利率來到32.11%,EPS 2.10元(前估1.38元),表現優於市場預期。

中國因碳中和政策對煉鋼限產,雖造成鐵礦砂需求疲弱,導致21Q4大型船運價明顯修正,不過運價仍較去年同期位處高檔,且近期中國2021年度限產目標達成,鋼鐵業者庫存水位偏低,加以煉鋼利潤近期有所增加,中國煉鋼增產意願提高,帶動鐵礦砂需求提升,預期將有助於鐵礦砂運輸需求回穩。此外,由於目前為煤炭需求旺季,補庫存需求可望延續至農曆年前,預期短期將支撐大型船運價走揚,進而有利於裕民21Q4營運維持高檔,預估21Q4營收42.5億元,毛利率預估30.42%,季減1.69個百分點,預估EPS 1.54元,季減27%。

2021年裕民受惠於疫情之後鐵礦砂需求回溫,加以散裝運力有限,帶動運價大幅上漲,考量21Q3表現優於預期,2021年預估營收上修至141.9億元(前估132億元),毛利率預估27.9%,年增16.9個百分點,EPS 5.27元(前估4.59元),預估每股淨值30.38元。

    

2022年運力緊俏,有利於支撐運價上行,預期裕民獲利持續向上

2022年即便中國鐵礦砂需求平淡,然美國基建法案已過,預期將有助於彌補中國日趨減緩的鐵礦砂需求,與此同時,2022年散裝運力有限,仍有利於支撐運價上漲,預期裕民2022年獲利將創近5年的新高。

2022年中國因碳中和政策,長期壓抑鋼鐵產量,於2022/2 北京冬奧前夕,污染控制將壓抑鋼鐵產量,不過考量中國受碳中和政策影響,近幾月經濟持續下滑,為提振經濟,中國預計將於22Q1加速基建投資,預期2022年鋼鐵產量仍高於2021年的水準(但預估仍低於2020年)。此外,美國1.2兆基建法案先前已通過,預期也將彌補部分中國對鐵礦砂需求降低的問題,預期在北京冬奧之後,22H1鐵礦砂將有更明顯的運輸需求。就船舶的供給面來看,目前市場普遍認為塞港問題將延續至22H1,且IMO近年嚴格的環保政策限縮新船供給,據市調機構Clarksons所預估,2022年散裝運力僅年增1.4%、需求年增2.2%,整體仍存在供給缺口,預期2022年將帶動大型散裝船運價震盪上行,運價仍有高點可以期待。預期2022年隨著淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)鐵礦砂產量持續恢復,在運價攀升的情況下,預估裕民2022年營收將成長至154.6億元,年增8.9%,預估毛利率32.87%,年增4.94個百分點,EPS 5.93元,年增12.6%。預估每股淨值31.56元。

   

結論

就2022年的展望來看,裕民股價淨值比(PBR)1.94倍,評價雖並未明顯低估,但考量2022年運力供給有限,推測2022年運價仍有高點,且近年船隊持續汰舊換新,其節能船隊比重普遍優於同業,其大型船的節能船比重更已達百分之百,在長期散裝船運力限縮下,裕民將立於領先地位,長期股價可望挑戰2.5倍PBR的水準。近期散裝轉淡季,導致運價明顯修正,股價動能因而轉弱,但在2022年運價可望創高下,仍可利用淡季運價回檔之時,擇機逢低布局。

   

資料來源:CMoney

   

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資料來源:籌碼K線

   

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