結論與建議
南電(8046)22Q1營收145.61億元，毛利率37%，EPS6.01元，創下歷史新高，主因為ABF載板需求強勁，價量齊揚，以及BT載板的表現淡季不淡，整體表現優於市場預期。22Q1的營收占比為ABF載板55%、BT載板30%、傳統PCB載板15%。22Q2雖受到中國封城影響運輸，但短期無缺料問題，產能持續維持高峰。且高毛利的ABF載板90%在台灣生產，整體影響不大。展望全年，受惠於HPC、網通、車用電子需求強勁，ABF供需缺口持續擴大，帶動南電營收、毛利續創高峰，預估全年營收682.6億元，預估毛利率39.7%，稅後淨利207.5億元，EPS 32.04元。目前本益比僅13倍，評價具吸引力，投資評等為逢低買進。
南電為台灣ABF占比最高者
南電為台灣ABF三雄中(另兩家為欣興(3037)、景碩(3189))，ABF載板營收占比最高者，22Q1的營收占比為ABF載板55%、BT載板30%、傳統PCB載板15%。終端應用占比為網通46%、PC 20%、消費電子19%、車用8%、高速運算和AI 7%。廠房的部分，包含台灣錦興廠、樹林廠以及中國昆山廠。主要客戶的部分，相比於欣興、景碩將產能集中提供給重點客戶(如Intel就佔欣興過半的ABF產能，景碩則主要提供給AMD、XILINX、Nvidia)，南電的策略則是將產品分散供給，將營運的風險降低，最大的客戶只占營收約15%，主要的網通客戶包含Xilinx、Marvell、Broadcom等，伺服器廠則包含Meta、Amazon、Google等。
資料來源:南電
南電22Q1營收維持高峰
南電22Q1營收145.61億元、季減1.4%、年增34.1%，為歷史次高表現，僅次於21Q4，係因ABF載板持續供不應求，價量齊揚，且BT載板的需求優於原先預估，整體營收表現優於市場預期。毛利率37.03%、季增3.83個百分點，為歷史次高表現，主因為高毛利的ABF載板佔比持續提升，從21Q4的50%上升到55%，產品組合持續優化，帶動毛利攀上高峰。稅後淨利38.84億元、季增9.3%，稅後EPS 6.01元，再創歷史新高。
22Q2 ABF載板需求持續強勁，新產能開出，南電EPS有望再創新高
南電4月營收44.34億元、月減14.7%、年增7.1%，為近10個月來次低表現，僅優於今年2月，係因受到中國疫情封城影響昆山廠產能(約佔南電整體產能30%)，且運輸物流受到阻礙導致營收下滑。公司表示4月底的備料供應齊全，暫無缺料問題，且市場需求持續強勁，預期訂單將遞延到5~6月，營運可期。
展望22Q2，4月底中國已經開始逐漸放寬限制，且高階ABF載板的生產主要在台灣，僅10%在中國，產能持續維持滿載，而台灣錦興廠的新產能也陸續開出。考量到ABF載板供需持續吃緊，且產品規格、面積持續提升，拉貨動能強勁，ABF載板價格上漲趨勢不變，預計ABF載板佔比可上升至57%，研究部預估22Q2營收160.6億元、季增10.2%，預估毛利率39.6%、季增2.5百分點，稅後淨利46.06億元、季增18.5%，稅後EPS 7.12元。
南電2022年EPS將突破30元
展望2022年，南電兩大產品線持續看好。ABF載板的部分，高階電腦用載板的規格將在下半年從8~10層提升到10~12層，產能的需求將提升約22%。網通伺服器用載板將隨著資料中心的建置，大尺寸載板的滲透率拉升，以及2.5D封裝所帶來ABF面積以及層數的同步提升，帶動載板需求成長約18%。ABF載板預計全年成長約20%。BT載板則在Apple相關產品、5G手機的帶動下需求逐步增加，預計今年需求將增加20%。而為了因應載板供需缺口持續擴大，南電預計今年資本支出會超過160億元，主要會用於台灣樹林廠ABF的擴建，產能預計明年第一季會開始開出，而中國昆山廠ABF的產能也預計於明年第一季開出。今年會以去瓶頸和提升良率來提升產能，全年ABF產能預計可提升 20%。綜上所述，考量ABF載板在HPC、網通、車用電子等需求帶動下成長動能強勁，且供給缺口持續擴大，全年載板報價不停攀升，預估2022全年營收682.6億元。而ABF載板佔比增加，產品組合持續優化，帶動毛利上揚，預估全年毛利率39.7%，預估稅後淨利207.55億元，預估EPS 32.04元。
資料來源:CMoney
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