圖/shutterstock
*Salesforce財報季度、年度表達方式為：FY22Q1：2021年2 - 4月、FY22Q2：2021年5 - 7月、FY22Q3：2021年8 - 10月、FY22Q4：2021年11 - 2022年1月
*本篇報告為FY22Q3季度更新，完整Salesforce研究報告詳見：【美股研究報告】SaaS產業破壞式創新，軟體終結者Salesforce是如何擊敗微軟、甲骨文成為CRM龍頭的？
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Salesforce FY22Q3營收獲利皆優於預期，RPO穩健成長顯示營運動能穩定
Salesforce FY22Q3營收68.6億美元（QoQ+8.2%、YoY+26.6%），優於我們預期的67.8億美元，其中訂閱營收達63.8億美元（QoQ+7.9%、YoY+25.4%），專業服務營收達4.8億美元（QoQ+13.6%、YoY+44.9%），年成長率維持高檔表現，顯示企業對於CRM軟體的需求依舊強勁。獲利部分，由於舉辦Dreamforce活動使營銷費用有所上升，導致調整後EPS下滑至1.27美元，但仍大幅優於我們預期的0.89美元，主因為費用控管得宜及策略性投資收入優於預期。
FY22Q3營收獲利雙優於預期，表現強勁
資料來源：Salesforce、CMoney預估
在RPO（Remaining Performance Obligation；剩餘履約價值）方面，Salesforce FY22Q3 Current RPO達188億美元（YoY+23%），整體RPO也達363億美元（YoY+20%），顯示Salesforce與客戶關係穩定且持續吸收新客戶及提供新服務，強大且穩健的現金流將持續支持Salesforce的營運表現。
FY22Q3 RPO維持穩健成長，顯示現金流及客戶關係穩固
資料來源：Salesforce
Salesforce FY22Q3起將Data業務設為獨立部門，各事業部門皆持續成長
Salesforce宣布自FY22Q3起，財報將會把Data業務從Platform & Others事業部門中拆分出來成為獨立部門，Data事業部門包含Tableau及Mulesoft等數據分析工具。整體而言，Salesforce各部門FY22Q3的營收表現皆維持成長趨勢，核心業務Sales部門營收達15.4億美元（QoQ+4.1%、YoY+17.3%）、Service部門營收為16.6億美元（QoQ+3.6%、YoY+20.5%）、Platform & Others部門營收為12.8億美元（QoQ+31.8%、YoY+51.3%）、Marketing & Commerce部門營收為10.1億美元（QoQ+5.3%、YoY+25.1%）、Data部門營收為9.0億美元（QoQ+-1.4%、YoY+20.0%）。
FY22Q3各部門均維持成長，帶動營收動能向上
資料來源：Salesforce
此外，該季度也是Salesforce併購Slack後的第一個完整季度，Salesforce將Slack貢獻的營收歸類在Platforms & Other部門下，FY22Q3 Slack營收為2.76億美元，首季表現超出公司預期，Salesforce表示在Slack上花費超過10萬美元的顧客人數較去年同期增加44%，並預期Slack在FY22Q4營收將提升至2.85億美元。儘管市場先前擔憂Slack併購案可能對Salesforce的營益率產生壓力，但Salesforce再次將FY2022全年營益率預估由18.0%上修至18.6%，顯示其併購綜效優異，Customer 360與Slack整合效益可期。
Salesforce任命Slack併購案關鍵人物為新聯席CEO，但不預期組織會出現劇烈動盪
Salesforce提拔原公司總裁兼首席營運長Bret Taylor為聯席CEO，其在2016年加入Salesforce，並積極參與Salesforce的戰略與成長，並大力推動Slack的併購案。Taylor將與創始人兼CEO Marc Benioff一同任職。Salesforce並不是第一次採取這樣的聯席CEO架構，其在2018年時便任命當時的總裁兼首席營運長Keith Block為聯席CEO，而Block在任職兩年後退任。
此次Salesforce再度採用聯席CEO架構的高管變動也引起投資人臆測，我們認為該次變動並不代表創始人兼CEO Marc Benioff正在計畫退出Salesforce，考量到其仍致力於制定公司整體策略及推動企業文化。我們相信此次聯席CEO的晉升是為了避免Bret Taylor被挖角到其他公司，考量到其在11月30日同時被任命為Twitter的新任董事長，該晉升很可能為了留任人才而採取的策略。此外，這也預示著Salesforce與Twitter未來可能將建立更緊密的合作關係。總結而言，我們認為投資人無須過度擔心此次高管變動，我們樂觀看待聯席CEO架構將能為Salesforce所帶來的效益。
Saleforce FY22Q4財測獲利低於預期，加上FY23Q1展望保守使股價應聲下跌
儘管Salesforce交出了亮眼的FY22Q3表現，但其對未來的展望卻相對保守，Salesforce預估FY22Q4營收將落在72.2-72.3億美元之間，符合市場預期的72.2億美元，但隨著Dreamforce將在12月8日再次舉辦，T & E（Travel & Expense；旅遊及費用）也隨著全球逐漸解封而增加，預估調整後EPS落在0.72-0.73美元之間，低於市場預期的0.81美元。此外，Salesforce亦預估FY23Q1營收將介於72.2-72.5億美元，低於市場預期的73.6億美元。
Salesforce營運展望不如預期
資料來源：Salesforce、Refinitiv
疲弱的展望也使得Salesforce股價應聲下跌11.74%，但我們認為Salesforce的展望過於保守，考量到全球CRM市場仍持續成長，疫情也加速企業加速轉向雲端運算平台，Salesforce有望持續受惠。我們預估Salesforce FY22Q4營收達72.3億美元（QoQ+5.3%、YoY+24.3%），調整後EPS 0.76元（QoQ-38.8%、YoY-20.1%）；FY23Q1營收達73.8億美元（QoQ+2.1%、YoY+23.8%），調整後EPS 1.06元（QoQ+39.1%、YoY-5.0%）。
近期SaaS產業迎來估值修正，然Salesforce仍為全球CRM霸主，產業地位穩固，營收穩步創高，投資建議逢低買進
Salesforce FY2022年表現強勁，營收逐季創高，惟獲利表現仍受到併購案及成本影響起伏不定，但Salesforce上修FY2022年營益率預估至18.6%，並展望FY2023年營益率可達20%，顯示其在併購綜效及成本控管上的信心。我們上修FY2022年營收至263.95億美元（YoY+24.2%），調整後EPS也上修至4.70美元（YoY-4.6%），反映優於預期的FY22Q3表現；但微幅下修FY2023年營收至315.01億美元（YoY+19.3%），反映疲軟的營收展望，調整後EPS則上修至4.57元（YoY-2.8%），反映併購及成本控管的效益。
上修獲利預估，主要反映併購及成本控管的效益提升
資料來源：CMoney預估
雖然近期美國SaaS因Omicron變種病毒以及FED轉鷹派帶來的不確定性而迎來下殺，但我們認為Salesforce基本面並沒有重大改變，預期後疫情時代，企業將加大軟體支出來加快數位轉型，提升組織效率並降低人工費用，而Salesforce將受惠於該趨勢，此外，Salesforce的各式併購案也有著優秀表現，強大的產品及用戶網絡效應使其在市場上仍保持競爭力。雖然Salesforce給出的展望低於預期，但我們認為公司過於保守，預期未來財務表現將持續擊敗預期，並長期看好Salesforce FY2026年營收超過500億美元的目標，以新預估之FY2023年營收計算，維持PSR 11倍，目標價維持335美元，建議逢低買進。
損益表
歷史PSR河流圖
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