我們想讓你知道的是：
聯準會於 9 月 FOMC 一次性降息 2 碼，正式開啟降息循環以支持就業市場與經濟，最新利率點陣圖傳遞本波降息循環將高達 10 碼，市場股、債、金同步衝高回落，本次會議我們如何解讀？
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一、 9 月 FOMC 降息 2 碼，聲明稿強調關注就業市場放緩！
本次會議，聯準會票委全員同意降息 2 碼至 4.75 ~ 5.00% 區間，聲明稿大幅轉向關注就業市場，除了將就業增長從溫和改為放緩外，更再次強調通膨朝向 2% 已得進一步進展，最關鍵的是在利率前瞻指引段落，修改了委員會考慮貨幣政策利率進一步調整時，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述，變更為堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」，傳遞聯準會貨幣政策態度轉變為更關注就業市場放緩的訊號，我們摘要重點如下：
經濟與通膨看法：通膨已經取得進一步進展，轉向關注就業市場放緩
本次聲明稿經濟的部分，延續前次的近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），不過就業增長的措辭由溫和（moderated）轉為放緩（slowed），並且延續前次修改的失業率雖然處低位，但已經有所回升（has moved up）論述。在通膨的部分，聯準會強調通膨已經朝向 2% 目標取得進一步進展，並對通膨持續向 2% 目標邁進的信心增強，也新增判斷就業、通膨雙向風險已經大致平衡（continue to move into better balance > roughly in balance）的論述，整體延續前次會議，刪除高度關注通膨風險論述，貨幣政策態度變更為更關注「雙重使命」的變化。
利率前瞻指引：強調委員會堅定致力於最大化就業
利率前瞻指引段落，本次會議在降息後，將考慮政策利率的措辭，從考慮雙向的任何調整（any）變為更偏向有延續性的進一步調整（additional），暗示未來將評估是否連續性降息，同時維持依照最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡做決策的論述。而本次最關鍵的是修改了委員會考慮貨幣政策利率進一步調整時，強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述，變更為堅定致力於「支持最大化就業」以及「恢復通膨至 2% 目標」，反映聯準會轉向更關注就業市場放緩的訊號。
貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾
聯準會票委以 11：1 通過降息兩碼的決策，將基準利率降至 4.75 ~ 5.00% 區間，並維持上次所做的決定，繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標，而投下反對票的是近期公開發言較為鷹派的理事會成員 Michelle W. Bowman ，其支持降息一碼。
二、利率點陣圖傳遞本波降息總計將高達 10 碼
本次市場更為關注的是貨幣政策利率的未來路徑，最新 9 月利率點陣圖中，2024 年委員分布大幅下修，中位數落點降至 4.25 ~ 4.50% 區間，傳遞全年降息幅度上修至 4 碼（前 1 碼），也就是今年還有 2 碼降息空間。
而明後年部分，2025 年利率預估下調至 3.25 ~ 3.50% 區間（原 4.125%），預估降息幅度為 4 碼，2026 年中位數同樣下調至 2.75 ~ 3.00% 區間 （原 3.125%），預估再降息 2 碼，點陣圖仍維持倒掛，傳遞未來幾將隨通膨放緩，有逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，2024 年年內降息 4 碼的幅度，略低於會議前市場預期的 5 碼，同時觀察點陣圖，支持降息 5 碼的委員僅有一位，而支持 4 碼、 3 碼的委員分別為九位、七位，若有一位委員上修，則中位數落點將上修至 3 碼，年內利率路徑稍不如市場預期。但同時從 2025 ~ 2026 年點陣圖委員分布來看，2025 年僅需一位委員下修就有調整為降息 5 碼至 3.00 ~ 3.25% 的機會，而 2026 年也僅需一位委員上修便將調整至 3.00 ~ 3.25%，反映聯準會認為本波降息總計有 8 ~ 10 碼的可能性，並且集中在今明兩年。我們認為聯準會的利率路徑合理，轉向連續降息鴿派的態度不變，市場則快速修正預期，會議後 FedWatch 今年降息預期降至 4 碼，同時涵蓋至明年的降息預期則收斂至 8 碼，朝向聯準會點陣圖靠攏。
三、 SEP 維持經濟穩健預估，小幅上調失業率及下調通膨
本次聯準會經濟預測報告（SEP）小幅下調 2024 年 GDP 預測值 2.0%，並維持明後年 2.0% 不變，同時上調 2024 ~ 2026 年的失業率至 4.3 ~ 4.4% 區間，此外，通膨、核心通膨預估 2024 ~ 2025 年下調至 2.3% 、 2.6%（原 2.6% 、 2.8%）。整體來看，反映聯準會認為失業率主要來自就業供需平衡、勞動供給仍持續上升，因此 SEP 維持經濟穩健預估不變，而年內通膨、核心通膨放緩速度小幅增加，配合年內以及明後年政策利率預估為 4.4% 、 3.4%（前 5.1% 、 4.1%），傳遞聯準會預計可以連續降息 8 ~ 9 碼，支持 2025 ~ 2026 年經濟保持在長期平均增速之上，同時也有望在 2026 年讓通膨回到長期目標。
▌ 近 4 個年度聯準會預期（2024 ~ 2027）：
小幅下調 2024 年 GDP 增速預估，2025 ~ 2026 年則維持不變 ，2024 ~ 2027 預測值：2.0%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0% ）、 2.0%（原 2.0%）、 2% 。
小幅上調 2024 ~ 2026 年 失業率 預估，2024 ~ 2027 預測值：4.4%（原 4.0%）、 4.4%（原 4.2%）、 4.3%（原 4.1%）、 4.2% 。
小幅下修今明兩年 PCE 物價 預估，2024 ~ 2027 預測值：2.3%（原 2.6%）、 2.1%（原 2.3%）、 2.0%（原 2.0%）、 2.0% 。
小幅下修今明兩年 核心 PCE 物價 預估，預計放緩趨勢不變，2024 ~ 2027 預測值：2.6%（原 2.8%）、 2.2%（原 2.3%）、 2.0%（原 2.0%）、 2.0% 。
下修今年降息幅度，維持逐年降息路徑，2024 ~ 2027 預測值：4.4%（原 5.1%）、 3.4%（原 4.1%）、 2.9%（原 3.1%）、 2.9%，而長期利率則再度小幅上調至 2.875%（原 2.75%）。
四、 Powell 會後記者會重點：
Powell 開場：對通膨降溫更有信心，降息支持就業與經濟
Powell 開場致詞時，表示本次 FOMC 會議決定降息以減少政策限制程度（reduce the degree of policy restraint），主要反映委員對於通膨持續朝向 2% 已經更有信心，截至 8 月 PCE 年增 2.2% 、核心 PCE 年增 2.7%，並且長期通膨預期仍良好的錨定。
同時就業市場持續降溫、名目薪資成長放緩、職位空缺與勞動供給差距有所收窄，一系列廣泛的就業指標均顯示就業市場供需恢復到 2019 年水準，整體通膨上行風險減弱，就業下行風險增加。委員們認為現在實現就業和通膨目標的風險大致平衡，於此時重新調整貨幣政策立場，將有助於維持經濟和就業市場的實力（will help maintain the strength of the economy and the labor market），並且也能推動通膨進一步進展。
降息 2 碼的原因：委員觀察到企業薪資壓力減輕
Q：CNBC 記者提問 Powell 為什麼 7 月會議說不會考慮降息 2 碼，但這次卻降息 2 碼，這代表聯準會擔憂就業市場嗎？市場應該期待未來有更多次的 2 碼降息嗎？
A：Powell 表示主要是委員判斷 QCEW 報告中的薪資可能被高估，如果對照褐皮書，我們可以看到企業薪資壓力減輕的現象。而未來降息的判斷，SEP 會是一個很好的指引，聯準會主要還是會依照新的數據、前景變化以及風險平衡逐次會議去判斷，SEP 是目前的基準預測路徑（baseline projection）。
就業市場看法：失業率攀升主因勞動供給增加
Q：多名記者提問 Powell 關於就業市場放緩、失業率上升的看法？同時詢問是否擔憂就業市場進一步的惡化？
A：Powell 表示目前採取的降息，目的就是將就業市場維持在現況（keep it there），如同在 Powell 在 Jackson Hole 談話所述，美國就業市場降溫後，大致處於最大就業水準（…pretty close…maximum employment），也就是聯準會雙重使命的目標。現在美國就業市場還沒有看到裁員人數大幅增加的現象，並且各區域委員也沒有從公司聽到這樣的消息，同時失業率的上升不單只是因為招募放緩所致，一部分是來自移民的跨境湧入、勞動供給的增加，當然也開始有委員考慮貝佛里奇曲線的變化，職位空缺數的下降，可能在未來某個時候，更直接的轉化為失業，我們似乎非常接近這一點了。
縮表看法：ON RRP 仍很好的緩衝縮表
Q：Wall Street Journal 記者提問 Powell 聯準會在 2019 年調整貨幣政策時，有停止縮表，而這次進行了 2 碼降息，是否這邊有任何訊號能推斷縮表的結束？
A：Powell 表示現在存準金目前仍然穩定且充裕，縮表主要由 ON RRP 吸收，因此還沒有開始考慮停止縮表（we’re not thinking about stopping run off），如同之前的溝通，降息、縮表如果都視為貨幣政策正常化的話，兩者可以同時進行。
房屋通膨看法：放緩方向明確
Q：Bloomberg News 記者提問 Powell 如何看待房屋通膨的持續存在，以及是否擔心降息重新點燃房市需求，導致價格進一步上漲？
A：Powell 表示房屋通膨確實是通膨進展的最大拖累因素，所幸市場租金確實如預期維持在較低的增速，不過由於許多展期的房租租金並沒有下降足夠多，同時所有權人約當租金（OER）較高，導致房屋通膨的下降比預期慢，但只要市場租金受到控制，未來幾年的時間仍會慢慢被計入，放緩的方向仍是明確的（…direction of travel is clear）。另外，聯準會很難去解決房市的問題，因為房市主要是供給端不足，目前利率逐漸正常化後，也會開始讓通膨降低、房地產週期正常化，這是聯準會唯一能幫民眾做到的事，供給部分則只能由市場及政府解決。
衰退看法：沒有見到衰退的可能性升高
Q：Yahoo Finance 記者提問 Powell 現在經濟是否更脆弱（vulnerable），容易受到衝擊、陷入衰退？
A：Powell 明確表態不這樣認為（I don’t think so.），目前並沒有看到任何跡象顯示衰退的可能性升高，現在經濟維持在穩健增速、通膨下降、就業市場處在穩定水平，所以真的沒有看見衰退的跡象（So I don’t really see that, no.）。
