法說會後股價兩樣情，聯電為什麼能漲贏台積電呢 ?

圖片來源：shutterstock

七月中後，步入台股法說旺季，許多投資人引頸期盼，無不希望能夠提前壓寶，捕捉到一波法說行情，半導體族群中的台積電與聯電，是眾多投資人壓寶的熱門標的，聯電本周三已召開法說會，昨日股價帶量強彈5%，今日收盤續揚逾5%。對比台積電法說會後重挫逾5%，相信許多投資人可能都會有個疑問，奇怪了，台積電不是龍頭大哥嗎? 怎麼法說會後股價表現竟然遠不如聯電，背後究竟是為什麼? 又同樣的邏輯，能否用來判斷其他科技大廠能否有法說行情呢?

台積電法說行情失靈的關鍵

許多人可能會覺得，台積電跟聯電同屬晶圓代工產業，且台積電不管營收獲利、技術與市占率全都遙遙領先聯電，即便股價不同步，怎麼會出現相反的走勢出現，我認為從這兩季的台積電法說會上的觀察，公司對於未來獲利能力的看法趨於保守，恐是市場投資人近期最大的隱憂。尤其台積電今年上半年才宣布大手筆3年砸下1000億美元大擴產，更有可能將生產基地擴張至全球各地，然而眼下，台積電尚未走出台灣，接連兩季的毛利率就已上演50%保衛戰，試想若未來海外的生產基地相繼加入後，面對更高昂的生產成本，恐怕意味著台積電的毛利率有將持續下探的壓力。

資料來源；台積電2021Q2法說會簡報

此外，投資人高度關注的漲價議題顯然也是本次法說會上讓市場失望的一點。尤其以台積電的領導地位，市場認為理應在市況最熱的時候能有更好的毛利表現。

舉例來說：就像是颱風天，供需吃緊、菜價上漲，運輸或搶收成本可能相應上升，倘若最終實際獲利卻是下滑的，很難不讓人質疑，要不是賣太便宜？就是根本沒有市場所想的具有轉嫁成本的能力。

本次法說會上，公司高層針對訂價與毛利走弱問題，仍以一貫的說法，包括：維持良好的客戶關係是台積電的生存之道、5奈米先進製程拖累、台幣走強等因素…，推測台積電一方面可能考量報價穩定，避免未來供需反轉時波動過於劇烈，二來也是與客戶雙贏，亦即某種程度的讓利共榮，無怪乎近來許多報導內容引述IC設計客戶的說法，台積電的定價策略讓客戶揪感心。但從近期多家IC設計廠陸續公告的財報來看，如；瑞昱、聯發科等客戶毛利率多有走高的表現，對比自身的毛利率在50%徘徊，恐非廣大投資人所樂見。

簡單做個結論，台積電第二季的法說會，已連續兩季無法消除市場對於獲利能力下滑的隱憂(主要反映在其疲弱的毛利率)，因而公司即便再度上調全年營收成長，雖然會後沒有大型內外資券商下調評等或目標價，仍無法避免法說會後股價跌回原點。

資料來源：籌碼k線PC版

聯電毛利率逐季攀升，目標價上三位數

聯電法說會後的股價表現，無疑就是台積電的對照組。聯電自去年下半年以來就屢次傳出調漲報價，甚至在今年與「大客戶們」共同集資擴產，客戶既能確保產能供給無虞、聯電也能確保新增產能有出路，雙贏的擴產模式相較於台積電顯得更加靈活，對於市場投資人來說，更重要的應是接連的漲價傳聞，老老實實的反應在聯電的財報上，Q2的毛利率更教首季上揚3.8個百分點，一舉突破30%大關，對於ASP的展望，今年以來也已經二度上調。

資料來源：聯電2021Q2法說會簡報

對應本週蘋果執行長庫克在財報會議表示，成熟製程晶片下半年將持續短缺，影響下半年蘋果的產品出貨，對於成熟製程為主的聯電來說，無疑處在一個更為有利的供需環境。因而在聯電的法說會後，多數的國內外券商多有調升目標價的動作，值得留意的是，去年8月領先市場率先看好聯電，喊出領先當時市場的32元目標價的高盛證券，此次再度上調聯電的目標價至102元，格外引發市場關注，帶動聯電法說會後首個交易日大漲逾5%，今日盤中更一度近逼60元大關，股價短短三日的高低差就有15%的套利空間。

資料來源：籌碼k線PC版

毛利率、展望能否「超越市場」預期是關鍵

我們可以從台積電與聯電的案例中發現，法說會上的財報(毛利率)以及對於未來的財測是否超出市場預期 (股價反應未來，因此財測與展望(未來) 的影響性會稍稍大於財報(過去))，是法說會後，能否獲得券商上調目標價的關鍵，簡單來說就是能否有法說行情的表現。

瑞昱、聯發科法說會後股價：一個像夏天、一個像秋天

接著我們以上面得出的結論，用來檢視聯發科與瑞昱兩家IC設計大廠Q2法說會後的股價表現，聯發科雖然繳出亮眼的第二季財報，但對於下半年的展望偏弱，讓市場有旺季不旺、高峰已過的疑慮，因此法說會後步上台積電的後塵，重挫5.12%。

資料來源：籌碼k線PC版

網通晶片大廠瑞昱，7月26日的法說會上繳出亮眼的財報，毛利率更衝破50%大關達到50.4%，驚艷市場投資人，且下半年在供給持續吃緊下，有利較佳的產品組合，可望維持高檔的毛利率，因此法說會後，獲得多家券商上調目標價，隔日股價大漲逾8%改寫歷史新高。

資料來源：籌碼k線PC版

昨(29)日召開法說會的封測龍頭日月光(3711)、本週召開法說會打線封裝大廠力成超豐(2441)，也都繳出優於市場預期的毛利表現與強勁的下半年展望，今日日月光盤中改寫歷史新高，超豐也在本周在創新高。

重點整理：法說行情or法會行情的關鍵是…

• 毛利率的表現決定「法說行情」還是「法會行情」。毛利率反映的是公司的獲利能力，去年下半年以來，電子業屢傳漲風或缺料、原料上漲等風聲，法說會上，零組件是否缺料、是否對公司有影響，成本能否轉嫁是每一家大廠都會被問到的問題，在這樣的背景下，具備訂價權的公司，理應能夠轉嫁上升的成本並獲得更高的毛利，若毛利率不升反降，容易被投資人認為缺乏轉嫁能力，文中所提到，台積電與聯電的對比，以及許多毛利下滑的終端硬體廠都是很好的例子。
• 至於下半年展望，市場普遍對傳統旺季抱有極高的期待，因此訂單能見度、營收與毛利率展望，若低於過往的季節性表現，就很容易被投資人以高峰已過、報價見頂等負面因素解讀，不僅前面提到的聯發科是如此，美國的半導體大廠德州儀器、英特爾也都是很好的例子。

點開加入→CM財經日報 FB社團，解析第一手股票內幕