「新新併」不是表面看到的那麼簡單？吳嘉隆：台新金其實被新光金吃豆腐

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新新併進入搶委託書的階段，今天（10月3日）是最後一天。贊成派與反對派這一陣子都有在媒體上陳述自己的論點，算是有符合金管會的期許，就是理性討論，就事論事。

新新併這件事可能成為台灣金融整併的里程碑，為之後的整併樹立更為明確的遊戲規則，也成為業界的一個範例，所以值得我們的關注。

新新併的反對派最主要的立場，我用一句話就講完了，就是為新光金的股東權益出面講話，希望拉高被收購的價格。這一立場本身沒有問題，問題出在眼光短淺啊。

表面上，反對派希望能讓新新併破局，然後重新招親，讓收購價格的底線可以從當初中信金的報價14.55元起跳。簡單講，他們不希望新光金的股東被台新金「吃豆腐」了。

為什麼說事情可能恰恰相反？

我經過一番思考以後發現，事情可能恰恰相反，應該是台新金被新光金吃豆腐了！

第一，新光金（2888）的資產規模約是5兆1,000億元，而台新金（2887）的資產規模約是3兆2,000億元，那為什麼新光金要把自己嫁出去呢？那是因為新光人壽最近經營不善，有虧損，需要增資來補足資金缺口，而新光金沒有這個能力，所以才願意被併購。

所以，今天是新光金有困難，希望透過整併來緩和當前的危機。如果一直拿翹，讓新新併破局，在重新招親的過程中，其他潛在買家應該會心有餘悸，覺得這個媳婦並不好搞定，應該不至於出更高的收購價格。

進一步來說，在新新併這一局，新光金其實需要台新金出面來增資，來填補資金缺口，也就是說，新光金其實是把自己的資金壓力與經營風險轉移給台新金來承擔，要靠台新金的經營團隊來創造綜效，來改善合併後的新公司的財務結構與經營能力。

第二，既然台新金要承擔整併後的資金壓力與經營風險，那麼，新光金的股東就應該做球給台新金，讓整併的前景能夠落實，而不是不斷地擠壓台新金，要求台新金讓步更多。

第三，合併後的新公司資產規模約是8兆3,000億元，排在國泰金（2882）、富邦金（2881）、與中信金（2891）之後，成為第4大金控，與第3大的中信金的資產規模8兆5,000億元非常接近，於是完成合併後的台新金將會有更大的籌資能力，有機會改善新公司的財務結構。

對新光金來講，嫁給台新金等於讓自己有更好的賣相，把自己打扮好之後，將來如果有新的招親機會，肯定會有更好的價格。如果不經過台新金的整頓，直接把自己的現況拿去市場上賣，這樣的賣價不會高到哪裡去。

第四，更重要的，新新併會改變台灣的金控版圖，包括中信金在內的前3大金控不會坐在那邊等著競爭對手的逼近。

以中信金為例，他們這個月也會召開股東會，進行增資，以便有更大的能力來為將來的併購做準備。中信金除了併購銀行，證券公司，與壽險公司之外，也有可能會直接併購其他的金控，來壯大自己的資產規模，以迎接第4大的整合後的台新金的挑戰。

這一來，前2大的國泰金與富邦金也不會閒著，不會讓中信金超車成功，估計也會尋找下一輪的併購機會。也就是說，新新併會刺激前3大金控尋找新的併購目標。

整合後的台新金當然也要加入這一場遊戲，尋找下一個併購目標，來壯大自己在金控中的競爭地位。那時候，新光金的資金缺口不但會得到解決，而且整合成功之後的台新金還會出去尋找下一輪的併購目標，發展出新的融資能力，讓合併後的新公司的競爭力與市場價值不斷上升。這對目前的新光金股東來說，絕對是利多。

總之，對新光金來講，把自己嫁出去可以分2階段來展開，第1階段先讓台新金把自己的一些困境解決掉，讓賣相變得更好，第2階段再尋找新的併購目標，把自己搞得更兵強馬壯，或者讓整合後的新公司被別人出高價併購，那也可以，肯定會有新的溢價空間。將來新公司無論是併購別人，或者被併購，有新新併肯定比沒有新新併會來得更有利。

對於陷入經營困境的新光金來講，先把自己嫁給台新金，絕對是比較有利的發展，畢竟那些法人股東眼光會看得比較長，不但會考慮合併後的互補性與綜效，創造出新的價值，而且會考慮合併後金控之間的競爭態勢，會讓現在的台新金與新光金都處在比較有利的競爭位置。

所以，從長遠的眼光來看，新光金把自己嫁出去是對的，把自己嫁給台新金也是對的，因為把自己的問題與壓力先轉移給台新金，將來合併成功之後透過競爭力的提升，還會得到更高的市場價值，這是併購的第2輪利益。所以，新新併的反對派不要把眼光只看在台新金當下的出價，而是還要看到讓台新金能夠併購新光金之後，新光金股東拿到的台新金股票將來還會有增值的空間。

結論是，新新併真正的情況應該是新光金把自己的問題轉移給台新金，要靠台新金來翻身，等於是吃了台新金的豆腐。

本文獲「吳嘉隆」授權轉載，原文：「新新併」另有玄機，台新金其實被新光金吃豆腐了

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小檔案_吳嘉隆

攻讀美國哥倫比亞大學經濟研究所博士班時，受教於2006年諾貝爾經濟學獎得主Edmund Phelps。擅長從國際政經趨勢看未來發展，對財經議題、貨幣政策與地緣政治提供深層分析，經常有獨到見解，是各大電視節目的主講來賓，亦是深受網友好評的總經學家，志在提升台灣投資人對現象的解讀能力。

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