2024年12月19日(優分析產業數據中心)
大家應該都知道水泥產業這幾年不太好過。中國房地產市場疲軟，蓋房子和基建的需求少了，水泥市場的需求自然也跟著下降。但奇妙的是，身為台灣水泥產業的龍頭之一，亞泥(1102-TW) 的表現卻讓人刮目相看，在這供需失衡、價格低迷的情況下，還能每年配息超過2元，殖利率穩定5%！這到底是怎麼回事？我們從幾個角度來拆解給你聽。
為什麼亞泥能穩定配息？
雖然水泥需求疲弱，但亞泥憑藉台灣和中國市場的不同策略，以及有效的經營布局，穩穩撐住了配息能力。
首先，台灣市場因政府推動的「前瞻基建計畫」和科技廠房建設，讓水泥需求保持穩定，即使2024年第三季的營收僅季增2%，也充分顯示了台灣市場的可靠性。另一方面，中國市場正在逐步回暖，亞泥在2024年第三季中國水泥銷量達到550萬噸，超出預期，而第四季隨著需求改善，水泥售價預計上漲13%，銷量增長7%，這將推動單季EPS從第三季的0.53元成長到0.82元，增幅高達66%。
此外，亞泥在成本控制上也有出色表現，利用中國「保供政策」，將煤炭成本控制在每噸850元人民幣，比預期低3%，穩定了生產成本並提升毛利率到14%。更重要的是，亞泥不僅依賴水泥業務，其多元化經營策略也帶來了穩定的收入來源，例如台灣的電力業務因與台電新簽合約，2024年第三季發電量年增30%，營業利益季增188%，成為補充主業的重要支柱。同時，亞泥的轉投資，例如遠東新和裕民航運，2025年預計能貢獻每股0.92元EPS，進一步增強公司的抗風險能力。
水泥需求為什麼疲弱？
其實主要跟中國房地產市場有關。這幾年，中國推行「房住不炒」的政策，壓制了房地產投機行為，再加上開發商資金鏈緊張，導致建案數量減少。另一方面，地方政府基建項目也因財政壓力而縮減，水泥市場因此陷入低迷。
不過，市場最近有一點回溫的跡象。中國政府推出了一些振興措施，比如降低房貸利率，推動城市更新等，預計對水泥需求會有些支撐，短期內恢復速度可能緩慢，但長遠來看，市場還是有成長空間的。
市場回暖的轉折點
2025年被認為是水泥產業有望走出低谷的關鍵一年，主要有三個原因。首先，市場的水泥供應正在減少。因為碳權交易推高了生產成本，很多效率低的水泥廠不得不退出市場，而新的產能增加速度也慢下來，這讓市場供過於求的情況開始緩解。
其次，水泥需求正在回升。隨著中國地產振興政策逐步推進，建築活動預期會逐漸恢復，固定資產投資也有望穩定下來，這些因素能讓水泥需求保持在18.5億噸左右的穩定水準。最後，煤炭價格變得比較穩定了，不會像之前那樣大幅上漲，水泥廠的成本壓力減輕了，也能保持合理的利潤空間。
未來三年怎麼看？
根據最新數據，2024年至2026年預估現金股利平均約2.11元，以2024年12月19日收盤價41.55元估算，現金殖利率約5.1%，吸引重視現金回報的長期投資人。
更重要的是，中國市場的供需結構正在改善，加上台灣電力業務的穩定成長，亞泥作為台灣水泥產業的領導企業，與同業相比，因多元化業務和穩定現金流，具有較高的抗風險能力與彈性，這種特色讓他在市場上看起來比較攻守具備。