聯準會解救債券市場：宣布放緩縮表、否認升息！

我們想告訴你的是：聯準會終於宣布下調縮表規模，Powell 更在記者會表示當前不考慮升息，我們將完整說明這次 FOMC 會議重點！

本文重點：

• 聯準會 5 月會議維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿提及近月通膨放緩速度變慢，但仍維持就業、通膨雙向風險更加平衡論述，本次亮點在其正式宣布 6 月將放緩縮表速度！
  
• 6 月放緩縮表內容，將美債自每月 600 億大幅下調至 250 億，並維持 MBS 350 億規模，綜合兩者自 950 億下調至 600 億，預計下半年聯準會資產負債表放緩速度將顯著下降。
  
• Powell 會後記者會明確表示不認為會升息（原文：So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.），目前聯準會政策重點是需要維持限制性利率多久，顯示 Q1 超出預期的通膨，並未達到觸發升息條件。
  

一、 5 月 FOMC 聲明稿正式宣布 6 月放緩縮表速度！

本次會議聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿在經濟段落，強調近幾個月通膨缺乏進一步朝向聯準會 2% 目標的進展，但重申就業、通膨雙向風險在過去一年更為平衡的看法，亮點在正式宣布 6 月開始放緩縮表速度，將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限，大幅下調至每月 250 億，我們摘要重點如下：

經濟與通膨看法：經濟穩健擴張，通膨放緩速度較慢

本次聲明稿經濟與通膨部分，延續 1、 3 月表示，近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張（原文：economic activity has continued to expand at a solid pace.）、就業強勁且失業率保持低位的論述未變，但在描述通膨過去一年有所放緩的段落後方，新增了近幾個月通膨缺乏進一步朝向聯準會 2% 目標的進展，傳遞委員觀察到短期通膨放緩速度變慢的看法，不過仍重申就業、通膨雙向風險在過去一年更為平衡（原文：employment and inflation goals have moved toward better balance over the past year）。

利率前瞻指引：強調降息與否取決經濟數據

利率前瞻指引段落，維持 考慮政策利率「任何調整」時，委員將評估最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡，以及委員強調尚未預期現在會進行降息，直到對通膨持續朝向 2% 目標有足夠信心的論述。

貨幣政策敘述： 6 月正式放緩美債縮減速度！

5 月聲明稿改變的最大重點在於正式宣布縮減美債縮表規模！聯準會預計在 6 月開始，將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億（原文：Beginning in June, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $60 billion to $25 billion. ），並維持目前每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限。

二、 市場流動性觀察：TGA 、 ON RRP 存量充裕仍給予緩衝

2024/5 聯準會 FOMC 會議正式宣布 6 月縮表速度放緩，符合我們不斷強調的不需要見到 ON RRP 耗盡，聯準會就將在未來 5、 6 月會議，正式宣布及實施縮表放緩的看法，因為這將有助於減少貨幣市場的壓力，確保更平穩的過度到充足準備金水準（ample reserves）。最新 5 月聲明稿將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限，下調至每月 250 億，並維持目前每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限不變，整體每月 950 億縮表速度，將放緩至每月 600 億。

我們同步更新縮表進度，截至 4 月底，每月 950 億（600 億美債、 350 億 MBS）的縮表速度下，聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 4.54 兆、 2.38 兆，帶動資產負債表規模回落至 7.40 兆，再創近期新低。

觀察整體流動性狀況，年初至今 ON RRP 下降幅度約 1,706 億，支持存款機構準備金逆勢回升至 3.32 兆，並且 ON RRP 、 TGA 帳戶餘額存量仍分別高達 4,381 億、 9,624 億，即便扣除財政部 Q2 底 7,500 億的 TGA 現金目標，當前市場也仍有 7,138 億的緩衝流動性（ON RRP 加上 TGA 超過季底現金目標金額），配合每月縮表放緩至 600 億，預計 Q2 資金流動性並無疑慮。

附註：如想了解 ON RRP 與流動性關聯，請 閱讀本文。

三、 Powell 會後記者會重點：不會升息

通膨看法：預計年內通膨仍會下降

Q：CNBC 記者提問 Powell 關於 Q1 通膨細項那些被認為是暫時性因素，以及預計未來幾個月或幾季將如何發展？

A：Powell 闡述自去年 12 月以來，主要是商品、服務排除住房的通膨高於預期，並且提到新租戶租金確實在下降，只是反映到數據的滯後時間較長，但仍預期通膨會在年內回落。（原文：I think my expectation is that we will, over the course of this year, see inflation move back down.）

重啟升息看法：不會升息

Q：New York Times 記者提問，理事會成員 Bowman 曾提過升息不是基準情境，但可能是需要考量的風險為例子，希望 Powell 能舉例那些情況發生，聯準會將會考慮升息。？

A：Powell 表示不認為會升息（原文：So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.），目前聯準會政策重點是需要維持限制性利率多久（原文：our policy focus is …which is how long to keep policy restrictive.），並且強調認為需要看到有說服力（persuasive evidence）的經濟數據證明，包括通膨、通膨預期等，確認政策沒有足夠限制性，才有可能開始考慮。

Q：美聯社記者接續提問，這次會議沒有提到利率處於週期峰值的想法，也沒有提到今年晚些時候可能適當降息的想法，就像前幾次新聞發布會上所述，聯準會是否已經放棄了寬鬆政策呢？你對此有何看法？

A：Powell 表示降息與否完全取決於經濟數據，就像之前已經溝通過，委員在沒有進一步通膨朝向 2% 的信心前，並不適合進行降息，所以完全取決於接下來的數據，如果通膨盤整在這裡，那可能推遲降息就是適當的選擇，但也有通膨續降或是就業市場意外開始轉弱，導致需要降息的可能性，經濟數據回給出答案。

年內降息幅度看法：Powell 未正面回應

Q：華盛頓郵報記者提問，剛剛有提到需要時間來加強委員對通膨回落至 2% 的信心，那今年是否還會有足夠的時間降息 3 碼？事後來看，有沒有 1 ~ 3 月通膨比預期更為坎坷的擔憂？

A：Powell 表示在 Q1 確實沒有看到進展，看起來需要更長的時間才能獲得信心，但是並不知道確切需要多長時間，當有信心時，降息將會在範圍之內（原文：…then rate cuts will be in scope.）。 Q1 我們看到強勁的經濟活動、就業市場，同時也看到一個季度的通膨數據，並認為需要更長的時間去獲得通膨可持續性地朝向 2% 的信心。

停滯性通膨看法：美國經濟強勁，沒有這樣的跡象

Q：金融時報記者提問，Q1 GDP 之後有部分人提到停滯性通膨（stagflation）的說法，想請問 Powell 認為這是現在的風險之一嗎？

A：Powell 認為今年通膨仍將取得進一步進展（原文：…my personal forecast is that we will begin to see further progress on inflation this year.），並明確表示在 GDP 年增率 3%、通膨年增率低於 3% 的情況下，完全沒辦法理解為停滯性通膨，當前仍然是非常健康的經濟狀況。

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